比特币逼近“黄金交叉”！Strategy(MSTR.US)持币占全球4% 但背后暗藏融资杠杆风险

来源：市场资讯

（来源：智通财经）

智通财经APP获悉，比特币近期强势反弹，价格重新站上关键长期技术指标，市场对其是否正在结束持续数月的下行趋势关注升温。与此同时，全球最大企业比特币持有者Strategy(MSTR.US)的资产结构也再次成为焦点。尽管公司目前持有约84万枚比特币、占比特币最终供应量约4%，其债务、优先股以及持续融资成本意味着，Strategy普通股与直接持有比特币之间存在明显差异。

比特币逼近“黄金交叉” 长期趋势出现转强信号

比特币近期升至7.1万美元上方，过去一周累计上涨超过12%，并重新突破200日简单移动平均线(SMA)。随着价格持续反弹，比特币正在接近形成技术分析中备受关注的“黄金交叉”。

目前，比特币50日均线约为63,976美元，200日均线约为69,005美元。如果50日均线继续向上并突破200日均线，同时两条均线保持相同的上升方向，就将形成所谓的“黄金交叉”，通常被技术分析人士视为长期上涨动能增强的信号。

200日均线反映比特币过去200个交易日的平均收盘价格，是衡量长期市场趋势的重要指标。持续站稳200日均线上方，通常被视为市场可能从长期下跌趋势转向上涨趋势的信号。

值得注意的是，比特币自2025年10月以来一直运行在200日均线下方。当时比特币价格约为11万美元，此后长期跌破这一关键技术指标，也反映市场进入持续下行阶段。

历史数据显示，比特币曾在2023年2月、2023年10月、2024年10月以及2025年4月形成黄金交叉，此后价格均进一步上涨。不过，黄金交叉本身属于滞后指标，通常在价格已经明显反弹之后才会出现，因此并不能保证新一轮牛市已经开启。

目前最大的风险在于，本轮上涨仍可能只是长期下跌后的反弹。如果比特币重新大幅跌破200日均线，则长期趋势已经转向看涨的判断可能受到挑战。

Strategy持有84万枚比特币 占最终供应量约4%

随着比特币重新走强，Strategy的巨额比特币储备也受到市场关注。

根据Strategy及美国证券交易委员会(SEC)披露数据整理的投资者资料，截至8月9日，Strategy持有840,447枚比特币，相当于比特币2100万枚最大供应量的大约4%。

按照当时比特币64,279美元的价格计算，这批比特币价值约540.2亿美元。

不过，对于Strategy普通股股东而言，公司持有540亿美元比特币并不意味着这些资产可以全部直接归属于普通股股东，因为Strategy资本结构中还存在大量优先级更高的债务和优先股。

截至相关统计时点，Strategy拥有约67.54亿美元债务以及152.39亿美元优先股，两者合计形成约219.9亿美元的优先资本要求。虽然优先股并不属于债务，但无论债权人还是优先股股东，在公司资本结构中的偿付顺序都高于普通股股东。

扣除债务和优先股后Strategy净资产敞口明显下降

Strategy当时拥有约586.7亿美元储备资产，其中包括比特币以及46.5亿美元美元储备。扣除约219.9亿美元债务和优先股后，用于支撑Strategy普通股的净储备价值约为366.8亿美元。

这种资本结构也意味着，Strategy普通股股东实际对应的比特币价值，要明显低于简单按照公司比特币持仓计算出的数字。

截至8月10日，如果仅按照Strategy持有的比特币数量计算，每股Strategy大约对应0.001983枚比特币，按当时币价计算价值约127.46美元。但由于公司还存在债务和优先股等优先于普通股的资本要求，在扣除这些项目后，每股Strategy实际对应的比特币净资产价值降至约92.11美元。

当时Strategy股价约为97.33美元，仅比上述每股比特币净资产价值高出约6%，对应净资产价值倍数(mNAV)约为1.06倍。换言之，尽管Strategy持有规模庞大的比特币储备，在考虑公司的债务和优先股负担后，Strategy普通股相对于其比特币净资产的实际溢价已经处于较低水平。

每年融资成本约17亿美元 Strategy已开始出售比特币

Strategy复杂的资本结构同时意味着公司需要承担持续的融资成本。

相关资料显示，公司每年债务利息和优先股股息支出合计约17.36亿美元。按照目前约46.5亿美元的美元储备计算，在其他条件不变的情况下，可覆盖大约2.7年的相关支出。

值得关注的是，Strategy已经开始将出售比特币作为补充流动性的手段之一。

自2020年开始积累比特币以来，截至2026年8月20日，公司已经在五个公开披露的时期出售过比特币。2022年，Strategy曾出售704枚比特币，获得约1180万美元，不过仅两天后便重新购买810枚。

进入2026年后，公司的出售行为明显增加。5月底，Strategy出售32枚比特币，为2022年以来首次出售；6月29日至7月5日期间又累计出售3,588枚。

随后，公司在7月27日至8月2日期间出售1,638枚比特币，获得约1.0473亿美元；8月3日至9日期间进一步出售1,690枚，获得约1.086亿美元，平均出售价格约64,262美元。

根据SEC文件，相关资金被用于支付优先股股息以及补充美元储备。Strategy同时已经批准一项“比特币变现计划”，允许公司未来继续出售部分比特币以满足流动性需求。

这意味着Strategy过去“只买不卖”的简单市场印象正在发生变化。

Strategy并不等同于比特币 下跌时可能放大损失

Strategy的资本结构可以在比特币上涨时放大普通股股东的资产敞口，但同样可能在比特币下跌时放大风险。

相关测算显示，Strategy目前的比特币储备相对于净储备价值形成约1.47倍的放大效应。

按照敏感性分析，在其他条件保持不变的情况下，如果比特币价格为64,279美元，Strategy对应的每股净储备价值约为92.11美元；如果比特币跌至4万美元，该数值可能下降至40.87美元；反之，如果比特币升至10万美元，则可能提高至167.49美元。

上述数字仅为在比特币持仓、现金、债务、优先股以及稀释后股份数量均保持不变情况下的情景测算，并非对Strategy未来股价的预测。

Strategy的融资模式本质上是通过普通股、优先股和债务等多种资本工具扩大比特币敞口。当市场环境有利时，这种模式能够提高每股比特币敞口，但新增优先股和债务也会增加普通股股东之前的优先索偿权，而在估值不利时继续发行普通股还可能产生股权稀释。

因此，尽管Strategy目前控制着比特币最终供应量约4%，投资Strategy与直接持有比特币并不是同一种投资。Strategy股东持有的是一家拥有巨额比特币储备、同时承担债务、优先股股息、融资成本、潜在股权稀释以及资本配置风险的上市公司。

对于比特币本身而言，接下来能否持续站稳200日均线，并最终形成50日均线上穿200日均线的“黄金交叉”，将成为判断本轮反弹能否进一步演变为长期趋势反转的重要技术信号。