泡泡玛特告别LABUBU热潮推动，下一步靠什么增长

8月20日，泡泡玛特发布2026年中期业绩。报告期内，公司实现营收171.7亿元，同比增长23.8%；经调整后净利润51.6亿元，经调整后净利润率为30%，毛利率为69.7%。

单看营收和利润规模，这仍是一份保持增长的半年报。但若放在过去两年的发展轨迹中看，市场关注的重点已经发生变化。2025年上半年，泡泡玛特营收同比增长204.4%；2025年全年，公司营收同比增长184.7%。而今年上半年23.8%的增速，已明显告别此前由LABUBU热潮推动的爆发阶段。

这并不意味着增长失速。公司此前提出2026年营收增速不低于20%，此次中报仍超过这一目标。但在高基数之下，资本市场需要重新判断的已不是“泡泡玛特有没有增长”，而是增长由什么支撑，爆款热度能否沉淀为一家IP企业更稳定、更长期的经营能力。

泡泡玛特门店。受访者供图

LABUBU不再独占增长叙事

从收入结构看，LABUBU所在的THE MONSTERS家族仍是泡泡玛特第一大IP，上半年实现营收44.5亿元，占集团收入的26%。这一数字依然可观，但与去年LABUBU热度高峰时相比，单一IP对公司收入的主导程度正在下降。

与此同时，多个IP开始接力承担增长角色。上半年，星星人实现营收26.5亿元，同比增长580.6%，成为公司增速最快的IP；CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA、Hirono小野也分别实现16.3亿元、16.2亿元、15.5亿元和10.1亿元营收。加上THE MONSTERS，泡泡玛特已有6个IP营收突破10亿元，11个IP收入超过1亿元。

LABUBU亮相今年美加墨世界杯开幕式。受访者供图

这组数据初步回应了市场对泡泡玛特“LABUBU依赖”的担忧。一个现象级IP能够在短时间内带来流量、销量和品牌声量，但企业能否承接并延续这一热度，取决于是否拥有一套持续筛选、开发和运营IP的机制。星星人收入的大幅增长意味着泡泡玛特正在尝试将LABUBU带来的新增用户和渠道势能，导向更多角色和产品。

泡泡玛特2026上半年的产品结构也出现变化。上半年，毛绒品类实现营收98.2亿元，同比增长60%，占集团营收比重超过一半。毛绒挂件等产品因更强的日常佩戴、社交展示和礼赠属性，成为IP从收藏品走向生活方式产品的重要载体。毛绒产品目前仍处于需求较旺阶段，但其进入门槛相对有限，同类产品供给也在增加。随着消费者新鲜感减弱，企业将可能面临新品更新压力和价格竞争。

内容与体验布局尚待检验

在潮玩业务之外，过去一年泡泡玛特也在为IP补足更长的内容和体验链条。

今年以来，公司持续推进LABUBU电影项目，并对北京泡泡玛特城市乐园进行扩建升级。报告期内，乐园围绕THE MONSTERS和DIMOO等IP新增主题区域、夜游项目和互动演艺内容；旗下甜品品牌POP BAKERY也开始以星星人等IP为主题延伸线下消费场景。

泡泡玛特旗下甜品品牌POP BAKERY。叶宇摄

从经营逻辑看，电影、乐园和主题消费空间的意义，并不只是新增一项业务，而是尝试延长消费者与IP相处的时间。过去，消费者购买一个盲盒或毛绒挂件，交易完成后，品牌与用户的关系往往也随之结束。电影可以补充角色故事，乐园可以把角色转化为互动场景，餐饮和零售则可以提高IP在日常消费中的出现频率。对希望从潮玩零售商走向IP运营企业的泡泡玛特而言，这也是减少对频繁发售新品依赖的一种尝试。

然而，从商品销售延伸到内容生产和线下体验，也意味着泡泡玛特将进入与潮玩零售不同的竞争领域。与潮玩门店相比，适合制成挂件和摆件的角色，未必能够支撑完整的电影叙事；乐园具有较高的建设和运营成本，需要稳定客流和持续更新内容；主题餐饮也不能长期依靠角色造型和短期打卡热度。如果消费者只在项目开业或新品推出时集中到访，这些场景就很难形成稳定收入。

目前，泡泡玛特尚未单独披露电影、乐园和烘焙业务的收入、利润及投入情况，外界难以判断这些业务的经营效率。未来需要观察的，不只是新项目数量，还包括电影能否增强角色认知，乐园能否形成重复到访，以及这些业务能否反过来延长相关IP的生命周期。

增长放缓后更看经营质量

在区域市场上，中国内地仍是泡泡玛特最稳固的基本盘。上半年，中国市场营收122亿元，同比增长47.3%；线下门店仅净增10家至455家，显示增长更多来自单店效率、会员运营和产品结构优化，而非单纯依靠快速开店。

截至6月底，中国内地累计注册会员数达8244万人，会员贡献销售额占比92.9%，会员复购率为51.6%。全球累计注册会员数则超过1亿人。对于泡泡玛特而言，会员规模和复购率比单次爆款销售更能反映消费者是否真正沉淀为品牌用户。

泡泡玛特旗下IP星星人。受访者供图

海外市场仍是公司长期增长的重要变量。受到LABUBU热度降温的影响，2026年上半年泡泡玛特海外市场热度减退，显示出公司需要面对增长韧性的问题。上半年，泡泡玛特欧洲及其他地区收入5.06亿元，同比增长5.9%；亚太收入25.75亿元，同比减少9.7%；美洲收入18.92亿元，同比减少16.5%。

相比前两年高速扩张阶段，公司当前更需要解决本地化运营、供应链协同、门店效率和用户培育等问题。海外市场的难点，不只是把门店开到更多国家和城市，更在于让不同文化背景的消费者持续理解并购买中国原创IP。这也是本次半年报留给市场的核心问题。星星人的快速成长提供了积极信号，但多个IP能否在不同市场、不同产品品类中持续接力，仍需更长时间验证。

券商近期的判断也反映出市场心态的变化。摩根士丹利8月18日将泡泡玛特目标价由247港元下调至214港元，但维持“增持”评级，其担忧主要来自下半年高基数和海外销售放缓。

从这次的泡泡玛特半年报来看，企业正进入一个更考验经营能力的阶段。23.8%的同比增长，意味着公司仍在扩张，但增速从200%以上回落，也意味着市场不再仅为流量和爆款买单。未来需要观察的，是LABUBU之后是否还有持续成长的IP梯队，海外扩张能否守住利润率，以及电影、乐园等新场景能否真正增强用户黏性。

从盲盒、毛绒挂件到电影、乐园和城市消费空间，泡泡玛特正在尝试把短期的产品热度转化为更长期的文化影响力。这不仅关乎一家企业下一阶段的业绩，也关系到中国原创IP能否凭借创意、内容和全球化运营，真正进入世界消费者的日常生活。

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