北京
01如何看待美债利率飙升对市场和科技股的影响
近日30年期美债收益率一度触及5.337%，创2007年以来新高。受此拖累A股也出现显著调整。市场担忧其对权益资产、尤其是科技股的影响。
兴业证券认为，从历史经验看，当处于一段由大的产业趋势引领的行情时，如果分子端足够强劲，仍然能够对冲无风险利率上行的冲击，带领股价顶着分母端压力的逆风实现上涨。历史上不乏这类案例，如90年代科网行情、21年新能源行情。
对于今年以来的AI行情，经历了上半年沃什上台、美伊冲突的扰动，市场已经适应了宏观流动性趋紧的环境，定价的主要矛盾已经转向盈利，且在7月大幅回调过后，估值的贡献已经不高。
因此后续更加重要的，依然是分子端景气和产业趋势的验证。情绪扰动过后，核心还是要回到对景气和产业趋势的判断上。
02三重逻辑共振，产业链长周期拐点逐步显现
当前钛白粉产业的供给端与成本端则正在发生结构性变化。东北证券认为，硫酸法成本上升、海外老旧产能退出及钛矿资源政策收紧三重逻辑共振，钛白粉行业有望迎来长周期拐点。
逻辑一，硫磺、硫酸价格大幅上涨，氯化法盈利优势进一步凸显。受海外炼厂供应扰动、印尼镍湿法冶炼项目集中投产及磷肥刚性需求释放影响，冶炼酸价格由2024年均价266元/吨升至2026年8月上旬的1610元/吨，对硫酸法钛白粉造成约5373元/吨的成本抬升。硫酸偏紧格局预计或延续至2027年底磷石膏制酸大批量投产前。相比之下，氯化法可规避硫酸价格波动，具备氯化法产能及双工艺协同能力的企业盈利韧性更强。
逻辑二，海外反倾销难改国际老牌巨头产能退出趋势。2026年上半年我国钛白粉出口106.84万吨，同比增长17%，剔除印度市场后仍增长10%。与此同时，科慕、特诺等海外企业持续关停或出售产线，2026年上半年净利润分别为-3.03亿美元和-2.74亿美元。随着海外供给收缩，全球订单有望向具备成本和海外布局优势的国内龙头集中。
逻辑三，非洲资源国收紧原矿出口，钛精矿供应链面临重构。莫桑比克、坦桑尼亚等国家加强原矿出口限制，推动资源向本地加工转型，中期供应偏紧预期有所增强。虽然2026年8月上旬钛精矿均价降至1230元/吨，已接近2020年初水平，但全球需求增长对应每年新增钛精矿需求至少约40万吨。当前低位价格与中期供需趋势存在错配，自有矿资源丰富、原料保障能力较强的企业有望获得更突出的成本优势。
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