新债淘金录｜震裕转02：大牛二代转债来袭，储能、机器人概念，价格中期预计冲击200

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2026年8月17日，历史大牛转债震裕转债发行二期转债！

震裕科技是全球化的精密制造平台型企业，以0.002mm级精密级进冲压模具为技术底座（占营收4.5%），向下游延伸动力锂电池精密结构件、电机铁芯两大主业（分别占营业收入的75%、19%），并布人形机器人精密传动部件与商业航天（算力卫星整星制造）两大远期期权，正处于从“重资产扩产期”向“全球精密制造平台兑现期”切换的关键阶段。

公司两大业务分类：

1. 模具业务：电机铁芯冲压模具、锂电模具；卖工装模具。

2. 精密结构件业务，下面分三个子板块：

①电机铁芯（独立子业务，有单独事业部：电机铁芯事业部）

②锂电池精密结构件（锂电壳体、顶盖）

③人形机器人零部件

1）锂电池精密结构件：主业反转确立，储能+动力双轮驱动放量。公司深度绑定宁德时代，并向亿纬锂能、海辰储能、蜂巢、瑞浦、远景等二线动力和储能客户扩散，形成“宁德基本盘+储能客户崛起”的订单结构。核心壁垒在于模具技术底座支撑的自研五代线/六代线自动化产线与视觉检测系统，实现降本提效与良率改善；2025年结构件收入79.16亿元（占比81.30%）、毛利率15.52%，2026Q1毛利率进一步提升至17%+、净利率约9%—10%，已从“收入支柱”变为“利润支柱”。储能需求高增（2025年中国储能锂电池出货量约630GWh、+85%）与产能利用率回升共同驱动量利齐升。

2）电机铁芯：粘胶工艺领先，盈利质量持续上台阶。公司国内首创模内点胶工艺，拥有自主知识产权，相较传统铆接/焊接工艺可显著改善铁损、刚性及NVH表现，毛利率较传统产品高6—12pct。已进入比亚迪、理想、蔚来、小米（SU7 Max）、问界、极氪、沃尔沃及汇川、索恩格、博格华纳、台达等主流主机厂与Tier1供应链；塞尔维亚铁芯基地2025年11月投产，海外产能领先同行落地。2025H1粘胶铁芯渗透率约20%、新项目占比超70%，产品结构升级带动盈利能力持续改善。

3）机器人+商业航天：2026年量产兑现启动，远期估值期权。机器人方面，公司已形成反向式行星滚柱丝杠、线性执行器、微型滚珠丝杠、灵巧手精密零部件多产品矩阵，反向式行星滚柱丝杠完成量产SOP验证，第三代线性执行器模组减重22.5%、体积缩小30%以上；北美大客户（特斯拉）Optimus Gen3于2026年7—8月定型量产，公司泰国精密传动基地（1.5亿美元、24条自动化产线）2026Q3第一阶段达产，机器人业务有望从“送样/小批量验证供应商”向“量产配套供应商”切换。商业航天方面，2026年4月设立震裕星算（持股70%）切入算力卫星整星制造，绑定国星宇航（星算计划规划2800颗、频轨资源3156颗、37颗AI卫星在手订单12.31亿元），公司董事长蒋震林持有国星宇航约3.46%股权，形成“股权+制造+订单”三重绑定。两大新业务短期收入贡献仍小，但估值弹性充足。

4）估值判断：若按“成熟（模具+铁芯）+验证期（锂电结构件）+远期期权（机器人+商业航天）”分层估值，SOTP分部价值合计约378.50亿元，扣除净负债约15.00亿元后对应股权价值约363.50亿元（对应149.00元/股，较2026/8/14收盘价105.50元约+41%）；可比公司法按2026E归母净利11.50—12.10亿元、30—37倍PE对应345—448亿元（141—184元/股）。综合目标区间145—175元/股（中枢约160元），当前市值256.93亿元（截至2026/8/14），有37%—66%上行空间（中枢约+52%）。

5）转债投资建议：震裕转02（123282）2026年8月17日发行（T日），发行规模18.80亿元，期限6年，初始转股价104.85元/股，评级AA-，尚未上市（发行价100.00元，截至2026/8/15），转股价值100.62元（2026/8/14，105.50÷104.85×100）。正股基于SOTP与可比法交叉验证仍有37%—66%上涨空间，基本面法测算转债目标区间200—276元（中枢约237元），较发行价有100%—176%上行空间；可比法参考原震裕转债（历史最高335.3元）、伯25转债，后续中枢看200元以上。建议关注上市定价与转股价值联动。

项目

震裕转债（123228）

震裕转02（123282）

发行日期

2023-10-20

2026-08-17

发行规模

11.95亿元

18.80亿元

历史最高价

335.3元（2025-03-26）

尚未上市

付息日期

每年10月20日

每年8月17日

募集资金用途

1）年产9亿件新能源动力锂电池顶盖项目：6.00亿元

2）年产3.6亿件新能源汽车锂电池壳体新建项目：2.50亿元

3）补充流动资金：3.45亿元

1）锂电池精密结构件扩产项目：7.52亿元

2）人形机器人精密模组及零部件产业化项目（一期）：2.82亿元

3）电机铁芯扩产项目（一期）：2.82亿元

4）补充流动资金：5.64亿元

当前状态

已触发强赎，2025-05-07摘牌

2026-08-17发行，尚未上市

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