被干懵了！

今天崩了，主要是芯片带崩的。

当然，不仅是A股崩了，韩股那边，包括昨晚的美股半导体都崩了。

从昨晚的美股开始，市场叙事又回到了担心AI债务的问题上。

我举个例子。

前几天英伟达说是要给云厂商做担保。由云厂商借5000亿美元来投资AI服务器，当然，这个服务器得买英伟达家的GPU。

在股票市场里浸淫久了，很多朋友都觉得好像几千、几万个亿都不是个事儿。

但其实几千亿是非常夸张的一个数字。简单来说，5000亿美元对于32万亿美国名义GDP来说，差不多是1.5%~1.6%的水平。

任何国家如果赤字率（负债率）增加1.5-1.6%都是一个大事。咱们这发个1%、2%的特别国债，上上下下都得讨论好久，但英伟达这一家公司就推高了美国全国1.5%的赤字率。你就想这个投资力度有多猛？

这么大的投资砸下去了，服务器哐哐采购了，里面涉及一大堆的AI芯片、光通信、电源设备。AI板块业绩短期能不好吗？

而这事对美国宏观都会产生影响，甚至能直接推高美国的GDP增速。

下图是老美过去几年的GDP增速和组合。它的GDP增速有相当一部分就是靠AI投资产生的，在个别季度甚至有一大半都是由AI投资所贡献的。

但这也产生了另外一个现象，那就是推高了美债的利率：

美国债券市场上借钱的人越来越多了。美国政府很缺钱，他在借；AI 整个产业也在拼命发债借钱。

而愿意出钱的资金方却越来越少。像日本是美债的主要外部持有人，但因为日元连续贬值，不得不卖出美债获取美元再兑换成日元来挺汇率。

债券市场借债的人很多，但能提供资金的人在减少。结果就是美债利率出现了暴力提升。

30年美债利率连续上行，直接创了近20年新高，回到2007年了，如下图。

而问题在于，美债利率的上升对于AI板块也是不利的。

现在很多大模型公司依然是亏钱的，庞大的市值是建立在未来的现金流之上。但未来的利率上升了，从估值模型上讲，这会降低公司的市值。

总之，美股AI公司大面积债务融资的背景下，对自身股价产生了双重压力：

第一重压力是市场认为部分公司的债务不可持续。

第二重压力是在利率大幅上升后，又会进一步压制股价。

所以大家去看美国科技股股价和科技信用债利差（反映了科技股的融资成本）。二者走势如下。

这张图是有点复杂的，但简单点说就是：

在市场看来，只要科技股大规模融资投AI，融资利息高了，那么科技股价就会下跌。这个事从今年3月就开始了，一直在持续。

而从昨晚到今天，正是跌这个逻辑。

那么老美的AI债务是大问题吗，我认为目前还不是。只是融资利率越来越高，但还谈不上旁氏泡沫。

因为巨头账上的现金包括每年现金流，依然能覆盖带息债务和隐性债务。

所以你去看昨晚的股价，虽然美股半导体下跌了5%，但美股科技巨头几乎没咋跌。包括今天，A股半导体跌麻了，但恒科也没太跟跌。

既然如此，关于AI，核心还是回到第一性原理上，即回到本质上——它到底能不能创造真实的自由现金流，以及未来的现金流能否收回前期投资。

数据很多，以后再慢慢展开，我的看法是这个问题一定要分短中长期。这点非常重要：

1. 长期（5~10年以上）：我有比较大的信心。因为那时会成为 AGI，也就是真正的人工智能，应用场景会极度拓宽，而不是现在的大语言模型。

2. 中期（3~5年）：我并没有那么大的信心。因为 AI 产业的投入太大了，产生的现金流很多都被资本开支给吃了。

3. 短期（1年）：我觉得好像又有点信心。毕竟那么大的量投下去，对于上游板块的利润还是有利的，通过利润高增速以维持股价。

回到投资思路上，我觉得就是看空但不要做空。手上有科技板块，那就等一等，不要轻易割肉，找短期内上涨带来的止盈机会；

同时也不要轻易认为下跌就是机会，至少目前的价格看不到机会。

最后还有一个问题，那就是不能刻舟求剑。因为咱们的股市外部环境和老美那正好相反：

老美那因为各种债务融资，利率飙升，但咱们这AI融资相对克制，而且今年城投地方债、地产债、居民房贷，都呈现下降或低位趋势，结果就是国内的融资利率极低。

中国十年期国债利率已经达到了历史性低位，甚至有可能创新低。

既然美债利率高压制了美股，反过来，中债利率低，是有利于A股的。

所以今天股市跌归跌了，但我觉得更多是情绪上的，实际不应该这么悲观。我会选择坚守，必然时会再次买入。

组合明天正常发车，按照组合设置，明天发车倍数会扩大。具体可参考发车时的通知。

报下格指1.97，投资机会为B+（投资机会从好到差为S、A、B、C、D）。今天这篇文章干货量很大，可能有些朋友不爱看，但如果觉得还不错，还望能点赞、点爱心、分享支持。