专访瑞银王宗豪：AI硬件回调不改景气，国产算力下半年有望提速

南方财经 21世纪经济报道记者 张伟泽 香港报道

“我们还是持续看好AI整体板块的表现。随着下半年国产算力进入加速部署阶段，国产芯片也开始逐步就绪并投入量产，产业景气度仍有较强支撑。”在近期一轮AI产业链调整后，瑞银中国股票策略研究主管王宗豪对21世纪经济报道表示。

王宗豪认为，部分投资者在短时间内取得较高收益后集中兑现，是短期加速调整的重要原因。其团队观察到，中国股票市场融资余额已从约3万亿元回落至2.6万亿元，接近年初水平；不少融资加仓发生在2026年四、五月份，相关股价也已回到当时区间。

交易降温并不意味着AI硬件公司的基本面转弱。王宗豪称，其团队跟踪的部分国内AI硬件公司近三个月盈利预期上修约12%，且处于加速上修过程中；相关公司今年盈利增长在70%至80%之间。

他认为，在经历估值的回落后，市场将不再只看传统产品涨价带来的业绩弹性，而会更严格地检验企业能否进入云厂商体系、切入AI投资链条，并将技术能力转化为订单和收入。

从产业链看，AI需求仍在向上游传导。SEMI（国际半导体产业协会）2026年7月预计，全球半导体制造设备销售额2026年将达到1659亿美元，同比增长23.2%；其中晶圆厂设备和测试设备销售额分别增长23.1%和31.0%。在资本开支继续扩张的同时，市场对企业的关注也将从产品涨价转向能否进入AI供应链，并将技术能力转化为订单和收入。

王宗豪认为，随着国内芯片逐步量产，国内大模型与国产芯片的适配性不断改善，整体的国产化进程会不断加快。其中，兼具技术壁垒、全球份额或国产替代逻辑的企业才能真正获得市场关注。从行业的角度来说，半导体设备、光通信、PCB和连接器等产业链环节都是投资者应该重点关注的对象。

关于中国市场的整体表现，王宗豪认为 A 股将优于港股。他指出，港股短期内面临较大的IPO与配售供给压力、南向资金放缓等流动性压力，导致市场表现承压。此外，从标的结构来看，中国 AI 硬件企业多集中于 A 股，因而更受市场追捧。

王宗豪认为，下半年，基本面相对较好的公司或行业可能会获得更多资金关注，股市上涨面或将更加广泛，而不像今年上半年那样集中。

回调非趋势逆转

《21世纪》：6月至7月，全球AI产业链股票经历了一轮较大幅度下跌。当前杠杆出清进行到了什么阶段，是否已经到了相对安全的位置？

王宗豪：我们认为，这一轮市场的压力测试已经基本结束。一个比较直观的信号是，中国股票市场融资余额已经从3万亿元的高点回落至2.6万亿元左右，基本回到了年初水平。

今年融资增量主要集中在四、五月份，而目前不少个股的股价也已经回落至当时水平。因此，从这个角度来看，前期积累的杠杆压力已经得到较充分释放。

《21世纪》：经历这一轮回调后，你如何看待AI产业链公司后续的市场表现？

王宗豪：我们仍然看好AI整体板块的表现。此前下跌主要是短期获利压力集中释放，并不是基本面发生了明显变化。

从投资人交流和行业调研来看，AI硬件相较其他行业仍然是景气度较高的方向，基本面没有发生实质变化。尤其是在国内，随着下半年国产算力进入加速部署阶段，国产芯片也开始逐步就绪并投入量产，产业景气度仍有较强支撑。

因此，我们依然认为，AI硬件是当前景气度较高、值得关注的方向。

市场风格有望进一步扩散

《21世纪》：7月以来，市场出现资金从AI板块流向其他板块的现象。这些资金流入的方向，是中长期配置还是短期调仓？

王宗豪：总体来看，更多属于短期调仓，主要由一些快钱推动。7月份表现较好的板块包括电信运营商、恒生科技、银行、汽车和消费。

这一轮调仓更多来自快钱，尤其是对冲基金平掉此前积累的空头仓位。比如汽车行业的盈利预期仍在下修，但股价表现并不弱，这也说明当前更多是短期调整，而非基本面逻辑发生变化。

《21世纪》：这是否意味着，一旦AI股价企稳，资金仍有可能回流？

王宗豪：我认为存在这种可能。随着股价企稳，资金仍可能重新回到景气度较高的硬件行业。

不过，经历这一轮调整后，投资者对AI的共识已经不像此前那么集中。一方面，AI的应用场景和投资回报仍存在一定不确定性；另一方面，股价下跌也会影响部分投资者的风险偏好。因此，后续资金可能从此前集中配置硬件，转向更加分散的配置。

《21世纪》：在这种情况下，如何判断下半年市场风格？

王宗豪：今年上半年A股表现比较集中，一些基本面不错的公司，股价并没有充分反映其价值。

因此，我们认为，进入下半年后，这些基本面较好的公司和行业可能获得更多资金关注，市场整体表现也可能更加均衡，不再像上半年一样集中于少数方向。

AI硬件公司盈利加速上修

《21世纪》：7月进入中报密集披露期，AI产业链公司的业绩如何评估？即便业绩符合甚至超出预期，股价仍然承压，投资者应该关注哪些指标？

王宗豪：从目前跟踪的数据来看，国内AI硬件公司近三个月的盈利预期上修约12%，而且仍在上修，基本面没有出现明显问题。

从盈利增速来看，今年盈利增速预计仍维持在70%至80%，相较其他行业依然较高。估值虽然不便宜，但已经回落至略高于历史均值的水平。

所以，从相对角度看，我认为当前点位已经具备逐步向上的基础。

《21世纪》：相较于当期盈利，投资者是否会更多关注远期指标，比如订单转化和远期收入确定性？

王宗豪：未来确实会更加关注这些指标。今年科技板块上涨的一个重要逻辑是产品涨价，产能紧缺带来了部分产品价格上涨，尤其是一些传统产品。

但随着产能逐步释放，未来涨价幅度很难维持今年上半年的水平。因此，接下来市场会更加关注哪些公司真正实现了价值提升、进入AI产业链，而不是单纯依靠传统产品涨价。

从这个角度看，这一轮业绩更需要关注公司能否真正进入云厂商供应链，参与AI产业链。

港股流动性承压

《21世纪》：更多公司赴港上市，对港股流动性和市场表现会产生怎样的影响？

王宗豪：我们从年初开始就判断A股会跑赢港股，目前这一判断没有变化，核心变量还是流动性。

2024年至2025年，南向资金规模大幅超过IPO及配售规模。但到了2026年，IPO仍处于较高水平，而南向资金有所放缓，港股因此缺乏明显的净资金流入，主动型外资也没有明显加仓。

所以从短期来看，较多IPO会对港股流动性形成一定压力。不过从长期来看，更多优质公司赴港上市能够丰富港股投资标的，对市场长期发展仍然有利。

《21世纪》：外资如何看待港股？如果重新加仓中国资产，更可能流向哪些方向？

王宗豪：从我们在欧洲路演的反馈来看，外资对中国资产的兴趣仍然较高，但关注点更多集中在A股，尤其是科技硬件，而不是港股。与此同时，外资整体偏长线资金，不会很快进行大幅调仓。

外资更偏向A股硬件，我认为主要有几个原因。首先，美国在AI投资上可能领先中国，中国目前正处于追赶阶段；其次，国产替代推进较快，中国的AI发展路径与美国有所不同；此外，中国大模型和硬件公司正在参与全球产业链，也具有一定的风险分散作用。

而这些公司大多集中在A股。因此，如果未来外资重新加仓中国资产，大概率仍会流向A股硬件公司。
（实习生王熙蕊对本文亦有贡献）