百亿算力大单被追问“如何兑现”

记者 王雅洁

2026年8月，A股上市公司半年报披露进入高峰期。多家曾公告签下百亿级算力服务合同或者框架协议的跨界企业，正面临监管部门的穿透式追问：纸面合同如何兑现为真实业绩？

2025年3月初，海南华铁（603300.SH）披露其全资子公司签署了一份预计合同金额达36.9亿元的算力服务协议。在此前的1个月里，该公司的股价上涨了77%；公告发布后的6个工作日里，其股价上涨近30%。该公司的股东人数则从2024年末的约4.61万户暴涨至2025年中报的约22.49万户。

但在2025年9月30日，海南华铁披露了子公司终止该算力服务协议的公告。

2026年7月28日，中国证券监督管理委员会浙江监管局出具行政处罚决定书〔2026〕26号，认定海南华铁在该算力服务协议中存在“重大合同重大进展或变化披露不及时的行为”，对该公司及相关责任人合计罚款520万元。

算力企业人士张磊对经济观察报记者表示，算力概念公司披露的百亿合同不等于实际订单，也不等于百亿收入。有时候投资者会将大金额的算力服务合同或者框架协议解读为大利好，但在算力服务行业，合同金额、合同性质、客户实名度、预付款比例、设备到位进度、验收条件和提前终止条款，才是判断履约确定性的关键。

一位接近深交所的人士对接受经济观察报记者表示，框架协议（或称意向性协议）是交易双方就合作事项达成的初步约定，通常仅约定合作原则、范围等框架性内容，不等于正式合同，也不必然转化为实际订单、收入和利润。其后续签署正式合同、项目具体落地均存在重大不确定性。

上述接近深交所的人士提示，投资者应关注上市公司后续进展公告，结合合同性质、预付款比例、客户实名度、设备到位进度、验收与终止条款等实质履约条件，审慎评估风险、理性作出投资决策，不宜仅凭框架协议金额对业绩和股价作简单外推。

签了多少？落地多少？

经济观察报记者统计梳理相关A股算力概念公司的公告发现，2025年以来，这些公司密集披露大额算力服务合同或者框架协议，但“退单潮”随后出现。

莲花控股（600186.SH）2026年1月31日披露的《关于上海证券交易所对公司算力业务相关事项监管工作函的回复公告》显示，2025年度公司存在签订大额销售合同短期内未执行即终止的情况，终止合同金额约5.75亿元，占销售合同总金额的82.67%。

经济观察报记者查阅上述莲花控股对上交所监管工作函的回复公告（2026年1月31日披露）发现，向上游看，莲花控股向设备供应商瀚海智芯预付了1.357亿元，截至公告日仍有3188.78万元未追回，已向法院提起诉讼；向另一家设备商EXII预付约1.2亿元（预付比例达60%），采购的GPU（图形处理器）加速卡“截至公告日尚未交付”。

莲花控股并非个例。

2026年7月1日，亿田智能（300911.SZ）发布公告称，其全资子公司甘肃亿算智能科技有限公司与上海无问芯穹智能科技股份有限公司经友好协商，签订《<算力服务项目合同>终止协议》。双方原于2024年11月28日签署总金额约1.13亿元（含税）、服务期五年的《算力服务项目合同》，受业务采购方基于算力业务开展情况的客观变化，原合同及补充协议项下服务履约至2026年6月30日，双方根据原合同实际履行情况、已产生费用及终止协议约定结清服务费账款，并由上海无问芯穹向甘肃亿算支付违约金。在无问芯穹履行完毕全部付款义务、甘肃亿算开具对应足额增值税发票后，双方于2026年7月1日正式终止原合同及补充协议。

张磊表示，他长期跟踪整个行业，发现各类算力服务合作框架协议，最终转化为带付款、交付约束的真实落地订单，整体转化率不高，相当一部分的框架协议只停留在意向层面，没有实质采购动作。

一名从传统制造业跨界布局算力业务的企业负责人向《经济观察报》记者坦言，企业跨界初期，确存在借赛道热度拉动市值的考量，但并非完全概念炒作，企业实际投入资金并组建了专项业务团队。在他看来，最终相关大额项目落地失败，主要受制于三重现实阻碍：其一，硬件货源难以保障，企业计划通过中间商租赁获取算力资源，上游供货资源被头部客户抢占，供应链渠道中断；其二，上游硬件价格大幅上涨，打破已签署的锁价协议，供应商明确提出，若维持原合同价格交付将产生亏损，企业最终选择支付违约金终止合作；其三，出于合规风险考量主动收缩业务，担忧相关业务被认定为题材炒作，因此选择退出。

什么样的算力大单才算数？

一笔百亿级算力服务订单，在真正的甲方（采购算力服务的企业客户）那里，需要走完怎样一套流程？

江苏无锡一家算力企业采购总监陈凯，向经济观察报记者描述了一笔百亿级算力订单在甲方内部的流程：“业务部门提需求、技术部门做选型测试、采购部门招标比价、财务部门做资金预算审批、法务部门审合同条款，这几个环节，任何一个卡住，合同都签不下来。”

陈凯给记者列举了甲方立项时必须锁定的核心条款，包括GPU具体型号与数量清单、月度最低采购量、交付时间表、延期罚则、违约赔付比例。

陈凯用一句话总结甲方的底线：“合同条款的严谨程度，本质上决定了这笔交易的确定性。”

一家头部算力云厂商企业人士周明华举例称，如果合同的权利义务不对等，本质上不能算是一份有约束力的商业协议，更接近于意向备忘录。

周明华判断一份算力合同有无约束力，核心看两件事：第一，客户是谁，有没有明确的、有真实算力需求的实名客户；第二，合同有没有约束力，是否约定了最低采购量、延期罚则和违约赔付比例。他说：“两个条件缺一个，这份协议离真金白银就还有很长的距离。”

过了客户关，第二道坎是设备。

莲花控股向设备供应商EXII预付约1.20亿元（预付比例达60%），采购的GPU加速卡“截至公告日尚未交付”。

一家国产GPU服务器厂商华东区部门主管赵峻对经济观察报记者表示，跟该公司长期合作的传统数据中心客户，预付款比例可以谈到20%到30%；跨界企业信用等级低、项目不确定性大，到该公司采购GPU服务器，会被要求50%、60%的预付款，甚至全款。

第三道坎是资金安全。

设备迟迟无法交付，大额预付款趴在账上，怎么办？

一家会计师事务所审计合伙人对经济观察报记者表示，审计师在审核跨界算力企业财报时，连续多期财报显示大额预付款长期挂账、未见对应设备交付或收入确认，属于高风险审计信号。如果超过合同约定交付期限仍未到货，审计师需要对该笔预付款评估减值、计提坏账。

追问

当纸面合同迟迟无法兑现，市场的追问不止于投资者，监管的利剑也在高悬。

2026年7月28日，浙江证监局出具行政处罚决定书，海南华铁因重大合同重大进展或变化披露不及时，该公司及相关责任人合计被罚520万元。

证券合规律师孙倩对经济观察报记者分析，商业秘密豁免制度通常主要适用于客户全称、商标等专属身份信息，所有和交易风险、履约保障直接相关的内容，比如付款比例、交付周期、解约权责、赔付标准、采购锁量均不在豁免范围内，必须完整公开。她指出，监管的处罚实践已释放明确信号，商业秘密豁免制度不应成为隐瞒重大履约风险的工具。

孙倩表示，不少算力框架协议存在一个共性现象：上市公司对外披露合同金额达到几十亿元、上百亿元的合作框架，对外释放业务利好、提振市场预期，但披露环节虚化核心履约条款，部分企业会以商业秘密为由，隐去付款节奏、违约赔偿、最低采购量这些关键约束，只对外公布合作意向，把框架协议包装成确定性订单。

她说：“框架不等于实单，如果缺少付款约束、追责条款，这份合同本质更接近合作意向书，法律约束力较弱，难以构成具有完整约束力的商业合同。普通投资者很难分辨公告里的合同究竟是已经落地的业务，还是仅仅停留在意向层面。”

孙倩进一步提示，算力行业资本开支大、设备采购周期长，一旦关键履约信息缺失，投资者无法判断公司要垫付多少资金、订单会不会中途作废，极易造成信息不对称。

经济观察报记者统计梳理发现，目前，已有多家跨界算力业务的上市公司，收到过交易所的监管工作函或定期报告问询函。这些函件中反复追问的核心问题较为一致：合同是否具备法律约束力？客户是否实名？预付款比例和回收风险如何？设备采购进度是否匹配合同履约需求？

当下正值A股上市公司2026年半年报披露高峰期，多家曾签下百亿级算力框架协议的跨界企业，或将面对定期报告审核中的穿透式问询。

（应受访者要求，张磊为化名）