“秘密递表” 释放制度红利 港交所向全球交易所“抢资产”

来源：上海证券报

　　开栏语

　　2026年7月24日，港交所上市机制改革正式落地。不同投票权（WVR）架构上市门槛下调、中概股回流规则优化、秘密递表全面放开等核心举措直指科技创新企业上市痛点，堪称2018年以来港股市场最系统、最全面的一次制度焕新。本报即日起推出“聚焦港股IPO新规落地”专栏，跟踪新规落地进展，解析制度变革背后的市场逻辑及影响，为内地企业赴港上市及投资者布局优质科技资产提供参考。

　　◎记者 唐燕飞

　　截至8月17日，8月仅有13家企业在港交所披露申请版本上市文件，而7月1日至7月17日，却有23家企业在港交所披露申请版本上市文件。这并非赴港IPO降温了，而是港股上市机制改革落地后的连锁反应。

　　7月24日，港交所修订后的《上市规则》生效。本轮改革最受市场关注的变化，是将秘密递表资格从特定类型企业扩展至所有新申请人。业内人士认为，港股IPO未来将呈现“公开递表少，实际储备多”的格局。

　　“现在很多拟港股上市的企业都在保密的‘安全舱’内完成审核流程，等到瓜熟蒂落后再掀开面纱接受公众检阅。”天爱资本投资总监杜先杰对上海证券报记者表示，这正是港股上市机制改革后的一道新风景。多位业内人士在接受上海证券报记者采访时表示，此次秘密递表全面放开，核心意义在于降低企业赴港上市的合规成本，倒逼中介机构提升执业质量，并推动港股发行机制向国际成熟市场进一步接轨。

　　这里的IPO为何“静悄悄”？

　　此前，秘密提交仅适用于部分第二上市申请人及生物科技公司、特专科技公司或个别情况下获得豁免的申请人。新规生效后，所有企业均无需申请便可秘密递表。

　　秘密递表不等于降低披露标准。企业最终上市前仍须公开聆讯后资料集、正式招股书及完整财务数据，秘密递表仅是将公开时间延后。

　　梅卡曼德机器人于8月16日披露通过港交所聆讯后的资料集。该公司此前秘密递表，并未在港交所网站公开其招股书，直至通过聆讯才正式在资本市场“亮相”。

　　7月24日，通用机器人公司智元机器人官宣，已启动赴港上市流程。业内认为其大概率为秘密递表。

　　“8月仍公开递表的企业中，不少是回来补材料或更新财务数据的‘老面孔’。首次递表的企业多数选择了‘蒙面’递表。”香港某头部中资券商投行执行董事对记者表示。

　　据悉，赴港上市并未阶段性降温。记者了解到，近期，多家机器人、AI芯片、创新药、储能、资源类企业赴港上市采用秘密递表形式。

　　“以往每天翻披露易看‘新增递表家数’就能感知市场热度。现在公开递表少，不是IPO热度降温，而是信息披露规则变化。当前，投资者依然可以依托中国证监会境外上市备案的披露数据，以及港交所每月在审IPO数量，部分追踪拟赴港上市企业的情况。”上述投行执行董事对记者表示。

　　新规契合创新企业发行需求

　　多位接受采访的人士称，全面“秘密递表”制度契合了创新企业的需求，显著提升了优质企业赴港上市意愿。

　　华南一位资深投行人士对记者表示，从递交招股书到通过聆讯，通常需要数月时间。在这几个月里，行业格局、竞品动态、市场情绪都在变化。“聆讯通过前，企业仍可更新审计数据、应对问询。秘密递表制度可以对冲IPO的各项不确定性。”他说。

　　上述人士表示，他在执业过程中，曾遇到不少拟IPO企业在港股递表后遭遇恶意诉讼、举报等各种情况，这些情况可能会拉长企业上市流程、增加上市成本。“改成秘密递表后，一定程度上可以让企业避免此类干扰。”他说。

　　一名港股上市公司董事告诉记者：“我曾遇到首次闯关港股的企业，在通往IPO的道路上，提前数月将自己的客户情况、毛利率等商业细节公布，结果等来了竞争对手的‘精准狙击’。”

　　杜先杰认为，港股全面实行IPO秘密递表制度，是在制度竞争层面消除了与美股等市场的规则差距。从更宏观的视角看，秘密递表制度是港交所向全球交易所“抢资产”的关键一步。“它消除了中概股回归、国际发行人赴港上市的部分顾虑，使得港股在承接新经济资产时更具竞争力。”杜先杰说。

　　退回公示机制倒逼中介归位尽责

　　在秘密递表制度下，是否意味着企业港股“闯关”失败也无需暴露在公众视野下？

　　对此，多位业内人士认为，秘密递表并不意味着企业可以“带病闯关”。秘密递表机制与港交所同步升级的退回公示机制形成互补，在降低企业前期信息披露压力的同时，强化中介机构全程归位尽责。这有望遏制中介机构“带项目碰运气”的投机心态，提升港股IPO质量。

　　据悉，新规下被退回的上市申请，除了公开保荐人名称外，也会公开所有参与准备申请材料的专业机构名称及角色，同时注明退回原因。

　　业内人士认为，一旦审核过程中暴露出瑕疵，中介机构不仅会面临项目被退的风险，更将留下公开记录，直接影响其后续执业声誉。

　　“同步披露退回原因，相当于把IPO‘折戟’的细节置于阳光下，明晰了各方责任。”香港证券及投资学会会员王荣昆表示。

　　“秘密递表与退回公示机制形成互补，前者消除的是商业机密泄露的顾虑，后者通过强化中介追责维护了市场生态的质量底线。”王荣昆认为，在一系列改革下，港股IPO市场有望在融资效率与质量之间取得更好平衡。