金星IPO遇到精酿啤酒的战国时代

2024年，啤酒行业杀出一匹黑马——金星啤酒。金星啤酒凭借着精酿啤酒这一赛道，成功成为中国啤酒市场上的一个火爆的单品。这家创办40多年的老牌啤酒厂，曾经三次递表港交所被拒。最近的一次是2026年7月13日，金星啤酒因未妥善答复港交所聆讯，招股书自动失效。由此引发市场热议：金星啤酒靠精酿啤酒一枝独秀的局面还能支撑多久？精酿啤酒是怎么分类的，目前国内的精酿啤酒处在品牌林立的战国时代吗？

经过调研和走访，零售圈作者发现：目前，精酿啤酒在国内林林总总，如何定位精酿各有说辞。精酿概念带来的是持续的销售火爆，还是跟风蹭流量？业内人士指出：目前下结论还为时过早。

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三次递表被拒，金星啤酒靠精酿一炮走红

金星啤酒的前身是一家乡镇企业，原为1982年郑州管城区陇海村创办的村办企业“东风啤酒厂”。1985年，张铁山个人承包该厂，更名为“金星啤酒厂”。因村办企业产权不清，金星啤酒在2003年首次尝试与百威英博、日本麒麟等外资合作上市搁浅。2010年，金星啤酒完成改制，这才解决了历史遗留产权问题。

2011年，金星啤酒第二次递表，但是，在上市窗口期内未正式递交申报材料，加上改制成本高达约6亿元，以及传统啤酒主业增长乏力，于是计划再度搁浅。

金星啤酒长期扎根河南，靠金星新一代、1982系列等工业啤酒打区域市场，以线下分销为核心渠道。2015年，当时的金星啤酒与国内的啤酒巨头相比，产销量占有率均非常小，张铁山曾向媒体表示，终端竞争已演变为“费用战”，“不参与不行，参与了成本在加大”。

2020年，金星啤酒与上海光明集团合作开发房地产项目。2021年，公司开启多元化，形成“酿酒+养牛+盖房子+进军白酒”的企业布局。

在2023年，金星啤酒仍在寻找新的打法。做了一圈周边产业，金星啤酒又开始试水精酿啤酒馆专营店，曾计划三年内要开一千家店。

在“规模既做不大，也上不了市”的怪圈里循环，张铁山一直不甘心。在2024年，金星啤酒突然撞上了一次大运。

2024年8月，金星啤酒悄悄在抖音直播间上线了一款新产品。没有明星站台，没有流量投放，主播只是企业员工。然而开播仅1小时，首批6吨产品被抢购一空，直播间涌入几千人，各地经销商都接到了订购电话——金星啤酒的中式精酿茶啤出世了。10个月后，金星精酿茶啤传来捷报：产销1亿瓶即10万吨，产值突破10亿元，女性消费者占比达54.64%。其复购率高达47%，远超传统啤酒28%的平均水平。

这个重大的利好消息被金星啤酒敏捷地抓住了，于是火速地以“中式精酿第一股”身份，向港交所递交主板上市申请。2026年3月，证监会国际司下发境外发行备案补充材料要求，向金星啤酒询问，关于增资定价差异，问为什么实控人1元/股 、经销商18元/股？关于股权架构合理性等问题提出六大问询，金星啤酒显然没有做好回复的准备。

到2026年7月13日，金星啤酒递表满6个月未推进至上市聆讯环节，招股书自动失效，金星啤酒第三次递表失败。

金星啤酒为什么要IPO？西部证券资深投行顾问连伟向零售圈介绍：IPO即首次公开募股，指企业第一次将股份向公众出售并在证券交易所挂牌交易，是企业从私有走向公众化的核心环节。国内股份公司在香港上市的好处主要有五点：融资渠道拓宽、对接国际资本、提升品牌知名度、制度透明高效、有利于优化公司治理。

财经评论人士秋实认为：在港交所严格而仔细的条件筛查之下，反而是对递表公司的一种保护。“中式精酿第一股”这个词组就颇值得推敲：如何定位精酿？目前尚未有国家统一标准，中式精酿究竟有几个流派，谁能成为第一股？这些问题都需要消费数据来验证，不能让流行概念成为企业上市的“护身符”。

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国内精酿标准不一，目前仍在混战状态

一招鲜，吃遍天。

“中式精酿”这个概念被制造出来之后，金星啤酒迅速在这个新赛道上开始了拓展。在推出毛尖啤酒之后，相继又推出茉莉花茶、龙井绿茶、普洱生茶、蜜桃乌龙等“茶啤”系列，并延伸至陈皮、绿豆、荆芥、冰糖葫芦、砂糖桔、百香果、芭乐、青柠茉莉、荔枝等风味产品。截至2026年6月，金星啤酒已拥有50个多精酿SKU，打造了“中式精酿”这一全新品类。

那么，何为精酿？中式精酿是按照行业标准制作的吗？还是每个酒厂和酒馆都可以按照自己的理解做精酿啤酒？

据郑州润和酒品汇创始人张超介绍，精酿啤酒（Craft Beer）起源海外，由美国专栏作家Vince Cottone在1980年代中期正式定名，其前身是70年代英国诞生的Microbrew（微型酿造）概念，精酿啤酒的浪潮兴起于美国，用以对抗百威、米勒等巨型酒厂垄断下，口味高度同质化的工业淡啤。

精酿啤酒啤酒如何定义?美国酿酒师协会（BA）确立了全球公认的三大核心标准：酒厂保持独立控股、年产量受限、以麦芽为核心传统原料酿造。由此，精酿啤酒在美国形成了现代商业化精酿产业。

据张超介绍，在2012年南京首届大师杯全国自酿啤酒大奖赛上，行业资深人士银海、小辫首次提出用“精酿”作为Craft Beer的中文定名，摒弃了此前“手工啤酒、微酿、工艺啤酒”等不规范叫法。

南京的高岩是该名称最核心的推广者，被业内称作“中国精酿教父”，将“精酿”固定为统一行业名词并推向全国。高岩早年在美国留学，接触到家庭自酿精酿，2008年在南京创办国内首家商业化本土精酿工厂（高大师啤酒），打造出中国第一款瓶装精酿，2011年，他出版国内首部自酿专著《喝自己酿的啤酒》，完成大众启蒙，无数国内早期酿酒爱好者依靠这本书入门。他牵头创办大师杯全国自酿赛事，搭建国内精酿交流体系，推动行业从小众自酿走向商业化发展。

作者本人也是精酿啤酒的爱好者，在过去的十来年内，所生活的几公里以内的街区里，有四五家精酿啤酒馆，在经过三年疫情的考验，以及此后日常消费持续的低糜之后，这几家小酒馆陆续倒闭了。这仅仅是西部一个省会城市的精酿啤酒行业的缩影，由此可以猜想，在全国范围内，过去的几年会有多少精酿啤酒馆倒闭或转让。

除了街头的精酿啤酒馆，最近两年，全国的很多啤酒厂看到了精酿啤酒这一赛道的火爆，纷纷加入战局。于是，各种口味的精酿啤酒出现在商超里，一位不愿具名的行业人士说：目前，国内有70多个啤酒企业都在生产精酿啤酒。但是，精酿啤酒是一个舶来品，在国内并没有统一的行业标准，也没有法律意义上的定义。故此，精酿啤酒正处在非常混乱的销售割据状态，有的酒厂强调口感，有的酒厂打价格战，有的酒厂能把每瓶的价格压到1.9元/罐……总而言之，目前的精酿啤酒是在战国状态，估计还要经历几波大鱼吃小鱼的商战竞争。

酒业分析师、九度咨询创始人马斐向零售圈表示，金星啤酒在过去生产过很多创新啤酒，比如金星金银花啤、金星小麦啤、金星板蓝根啤、金星白啤，都是金星首先研发出来的。在2000年前后，这些啤酒销量都很好。金星的创新能力一直在保持，所以才出现了今天的精酿啤酒。但是目前，市场上方精酿没有统一的标准，很多企业都在做。只要好喝，价格不太贵，都有可能被消费者购买，目前消费者对精酿还没有形成认知度。目前，胖东来这些超市也在生产自有品牌的精酿，很受消费者欢迎。在未来一段时期内，精酿还会呈现“小、散、乱”这三个发展趋势。

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金星护城河窄，五大啤酒都有可能颠覆战局

金星啤酒在茶啤火爆之后，开始注意差异化产品创新。于是，金星啤酒呈现出了强劲的增长态势。根据公司的招股书显示，2023年、2024年及2025年1-9月，金星啤酒分别实现收入3.56亿元、7.3亿元及11.09亿元，净利润分别为1219.6万元、1.25亿元及3.05亿元。

特别应注意的是，在2025年，金星啤酒的增长已经严重依赖“中式精酿”这一单品。2025年前三季度，中式精酿贡献了公司总收入的78.1%，达8.67亿元，而在2024年的同期，这一占比仅为9.3%。

这意味着，金星啤酒这个小规模的啤酒厂，在不到两年时间里，完成了从“传统工业啤酒厂”到“中式精酿啤酒厂”的大幅度转型。但是，仅仅靠“精酿啤酒”这一概念，其市场竞争力能保持多久？

酒业分析师、《华夏酒报》首席记者杨孟涵向零售圈表示：目前，国内啤酒的五大巨头合计占有啤酒市场的92%，茶啤走红后，青岛啤酒推出龙井小麦啤、西柚白茶，燕京啤酒上线茉莉白啤，百威啤酒推出花生乌龙茶啤，华润啤酒和重庆啤酒目前还不知其动作。外部，蜜雪冰城以2.97亿元收购精酿品牌福鹿家以低价切入这一赛道。头部企业凭借供应链和渠道优势快速铺货，金星在整体啤酒市场的份额仅0.4%，基本没有定价权及渠道议价能力。

杨孟涵认为：金星啤酒2000年在陕西咸阳做了果啤蓝马啤酒，市场反应很成功。金星现在做的精酿啤酒，是在过去果啤的基础上做了技术改良。金星啤酒赶上了年轻人对“国潮+精酿”等于中式精酿的理解，在概念上赶上了新潮，但是所谓的精酿技术为自己制定，相对简单且技术门槛低。这种盈利模式能不能持久？很难说，还要看时间的积淀。他说，目前的酒水行业中，年轻消费者口味变化比较快。小酒厂如果只营造概念，并没有独家专利或工艺，很容易被大酒厂取代，也容易被年轻的消费者更替。

金星啤酒没有足够宽的护城河。也许，这才是金星啤酒三次递表港交所被拒的深层原因。