华泰 | 电新：缺电产业链进展几何？ - 2026Q2海外电力设备回顾

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（来源：华泰证券研究所）

2Q26海外电力产业链景气延续。电源侧，样本公司燃机新增订单同比+56%~+136%，订单增速继续快于收入，重燃在手订单及预定协议持续创新高，轻型燃机、往复式发动机等受益time-to-power需求订单斜率加快；电网侧，主网景气度领先配网，主网样本公司收入/新增订单同比+6%~+65%/+27%~+94%，北美及数据中心需求领跑。Bloom Energy受AI数据中心项目交付驱动收入同比实现翻倍以上，储能方面，欧洲小储率先修复、美国阶段性承压，数据中心大储订单高增但产能爬坡阶段性扰动盈利。公用事业端，大负荷由pipeline向签约、并网及资本开支转化，验证从负荷增长到电力设备需求的产业链闭环。

海外电源：燃机需求二阶导讨论延续，bridge power订单斜率领先

2Q26海外电源公司营收同比0~+27%，新增订单同比+56%~+136%，订单增速快于收入增速,各公司book-to-bill ratio进一步提升至2.15~3.05，同比+23%~+105%。盈利端同步改善，经营利润率同比提升2.5~5.6pct。

1. 2Q26燃机订单延续高增，需求二阶导讨论持续演绎，交易逻辑向交付+业绩兑现切换。GEV/西门子能源/MHI 2Q26燃机新签订单分别约12/15/5GW（MHI 10台重燃签单量估算），较1Q26 8/12/2GW进一步提升，同比延续高增。截至2Q26，GEV燃机在手订单53GW+预定协议63GW合计116GW，较1Q26的100GW提升，年底目标进一步上修至125GW（v.s. 1Q26目标110GW）。西门子能源在手订单+预定协议升至95GW，较1Q26的87GW继续增长，预计年底达100GW。 未来燃机需求二阶导将更多取决于数据中心建设超预期程度。从交付和利润兑现来看，2Q26 GEV/MHI燃机交付3.3/2GW，环比下滑约20%；西门子能源交付表现较强，由1Q26的3GW提升至6GW、环比翻倍。

2. Bridge power订单斜率高增，轻型燃机、内燃机等方案持续受益需求外溢，产能扩张持续推进。数据中心time-to-power诉求下，航改燃机、天然气发动机等方案2026年以来订单斜率快于传统重燃，利润率同步提升，2Q26贝克休斯、卡特彼勒利润率同比+2.5~2.8 pct。贝克休斯1H26燃机及发电机订单已超过2025全年，包括Dynamis 1.3GW NovaLT16及Kodiak 1.8GW多年期协议；并计划2026-28年将燃机产能翻倍。卡特彼勒2Q26在手订单达721亿美元，同比+92%，公司在原约65GW扩产规划（燃机产能提升至2024年~2.5x、大型往复式发动机提升至~3x）基础上，进一步恢复1.5GW中速天然气发动机产能。

海外电网：主网>配网，数据中心需求高增驱动扩产及产品边界延伸

2Q26海外主网、配网公司分别实现营收同比+6%~+65%、+14%~+27%，新增订单同比+27%~+94%、+20%~+30%，整体主网增速快于配网，订单增速快于营收，交期进一步拉长。2Q26海外主网、配网book-to-bill ratio分别为1.26~3.02、1.16~1.27，同比分别-1%~+49%、-5%~+14%。利润率方面，主网持续改善，经营利润率同比提升2.1~4.6pct；配网端各公司利润率同比整体持平，主要系产能爬坡等因素影响，环比1Q26利润率改善1pct。

1. 分区域来看，北美需求继续领衔增长，订单高增进入收入利润兑现期。1）主网侧，GEV、韩国晓星等北美高压设备需求维持强劲，晓星（美国765kV超高压变压器市占率50%+）美国收入占比提升至38%（v.s. 1Q26 33%），美国占新增订单/在手订单分别达63%/57%，高利润率UHV变压器和断路器推动利润率大幅提升。2）配网侧，北美业绩持续领跑，ABB 2Q26美国新增订单同比+62%（v.s. 其他地区10~12%）；施耐德北美能源业务收入同比+21%（v.s.整体15%）；伊顿电气美洲2Q26利润率27.5%，环比+1.9pct，价格/成本改善、产量提升分别贡献1.0/0.9pct，预计H2利润率较H1进一步提升4.5~5.0pct。

2. 分应用场景来看，数据中心仍是核心需求增量，设备厂商同步产能扩张，需求向数据中心内部电气架构及热管理延伸。1）主网侧，GEV 2Q26电网收入、新增订单同比+65%、+90%，1H26数据中心电网订单超过50亿美元（占总新增订单1/3），规模达到25全年两倍以上。西门子能源计划至FY30大型变压器及GIS产能较FY25提升50%。2）配网侧，ABB、伊顿数据中心订单实现三位数增长，快于公用事业等传统终端两位数增长。施耐德Power Center+SST已进入客户原型测试，计划将Motivair液冷产能由北美复制至欧洲和印度；伊顿通过Resilient Power布局SST，MV SST 2.0预计2027-28年商业化，同时收购Boyd切入液冷，Boyd最新全年收入指引由17亿美元上调至18亿美元。

燃料电池：模块化+轻运维优势突出，订单与利润率进一步抬升

2Q26 Bloom Energy营收同比+166%至10.65亿美元，经营利润同比+514%至2.53亿美元，经营利润率同比+13.5pct至23.8%。其中产品收入同比+215%至9.35亿美元，主要受AI数据中心项目加速交付驱动。最新指引26年实现收入39-42亿美元，中值同比25年翻倍（v.s. 1Q26指引34-38亿美元）。根据最新业绩会，客户从单项目采购转向长期、多项目订单，在手订单覆盖Hyperscaler、Neo Cloud、数据中心运营商、工商业客户等。Brookfield融资框架在9个月内由50亿美元扩大至250亿美元，目前扩产主要通过标准化产线模块形成新增产能，工厂扩产投资回收期仅数月。

储能：小储美国承压+欧洲率先修复，大储受美国本土产能节奏扰动

1. 小储：欧洲需求上行，美国户用筑底，工商业成为结构性增量。2Q26 Enphase/SolarEdge收入同比-20%/+20%，经营利润率同比+7.5/35.3pct。分区域看，欧洲成为需求恢复主要驱动力：Enphase2Q26欧洲收入环比+35%，Solaredge欧洲收入实现同比翻倍以上，核心驱动力来自能源价格上行、自发自用经济性改善、荷兰等净计量政策退出。美国住宅光伏仍受此前抢装透支等因素影响，工商业需求相对更强。

2. 大储：数据中心形成实质订单，受产能爬坡节奏影响盈利阶段性承压。2Q26 Fluence营收6.5亿美元，同比+8%，新增订单14.4亿美元，同比接近3倍、创历史新高。公司本季度落地首个3亿美元大型表后数据中心储能订单，7月进一步获得某Hyperscaler约5.5亿美元项目授标，数据中心pipeline环比+35%至16GWh。新增海外及美国合同制造工厂受产能爬坡、建设延期及质量问题影响，2Q26经营利润率同比-9pct，约4亿美元收入由FY26递延至FY27，公司因此将FY26收入指引由32–36亿美元下调至29–31亿美元、调整后EBITDA指引由盈利0.4–0.6亿美元下调至亏损0.3亿美元至盈利0.1亿美元。

公用事业：大负荷需求加速向业绩和资本开支兑现

北美公用事业2Q26延续稳健增长，10家公司营收同比-5%~+23%，调整后EPS同比-6%~+34%，资本支出同比-8%~+62%。大负荷签约进一步增加，与此同时Texas Batch Zero及各州保证金、最低电费等机制加速队列需求去伪存真。负荷增长首先拉动接入和输电、随后向新增发电/配网/储能传导，电源侧逐渐形成存量资源提效+燃机/储能扩容+远期核电的分层供给路径，电源和电网设备需求有望持续获得支撑。

重申北美数据中心缺电+全球电力基建景气周期投资主线

2Q26业绩进一步验证，AIDC电力需求从需求预期进入订单->交付->业绩兑现阶段。我们重申看好三条投资主线：1）电源设备：关注订单增长斜率向上、交付端支撑业绩兑现的公司。2）电网设备：关注美国数据中心敞口大的主网设备公司，以及产能爬坡支撑利润率修复、具有液冷等数据中心新品类增长曲线的配网设备公司。3）燃料电池、储能等模块化资源受益于数据中心快速供电及可靠性需求。

风险提示：用电需求不及预期、产能扩张不及预期、政策不确定性。

研报《海外电力设备2Q26回顾：源网景气延续，SOFC&储能多元方案加速落地》2026年8月13日

刘俊 分析师 S0570523110003 | AVM464

边文姣 分析师 S0570518110004 | BSJ399

苗雨菲 分析师 S0570523120005 | BTM578

王嵩 分析师 S0570525110001 | BLE051

徐嘉欣 联系人 S0570125070136