茅台跌落神坛，段永平再押上1个亿

这两天，雪球上一条帖子炸了锅。

有网友向段永平提问，能不能参考巴菲特当年的“十年之约”，用一场公开的长期投资赌局，给A股投资者上一堂关于“时间的复利”的课。段永平的回复干脆利落：“我敢抱着茅台跟任何国内基金赌1个亿人民币，以10年为限。”他还补了一句：赢的钱捐给步步高实验学校。

一石激起千层浪。

段永平是谁？步步高创始人，OPPO、vivo背后的隐形大佬，在投资圈有“中国巴菲特”之称。他押上真金白银赌茅台十年跑赢所有国内基金，这分量可不轻。

但茅台刚刚发布的2026年半年报，营收907亿，净利润却下滑了1.95%。过去五年股价跌了33%。市场正在用脚投票。

一边是业绩承压、股价低迷，一边是投资大佬押注1亿看好未来十年。这出戏，有意思了。

赌约背后，是段永平对茅台十年如一日的执念

段永平对茅台的偏爱不是一天两天了。

2025年1月，他说“今天买了腾讯，也买了茅台”。3月，他透露“我们买茅台主要用的是人民币”。6月，他给投资者打气：“对贵州茅台，大家在害怕什么呢？有点意思！”

2025年10月13日，他又在雪球上说“今天买了点茅台”。2026年1月21日，茅台股价跌到1365元，他再次加仓。

1月27日更是大手笔：清仓150万股中国神华H股，通过沪港通买入约7.72万股茅台，成交均价1330元左右，花了1.03亿。5月7日，有投资者说全仓茅台半年想调仓换股，段永平回了一句：“我今天还买了茅台啊，你会凌乱吗？”

据测算，段永平持有茅台股票约1900万股。他的持仓成本经过十多年持有和分红再投资，据说已摊薄到140元/股左右。2013年、2014年他买入时股价才140元，如今即便跌到1300多元，也是十倍收益。

这就是段永平的底气来源。成本足够低，分红足够厚，他赌的是茅台生意本身的确定性，而不是GU价的短期波动。

茅台怎么了？

再看茅台这边，画风完全不同。

2025年年报，贵州茅台营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.2亿元，同比下降4.53%。这是茅台上市以来首次营收、净利双双下滑。

2026年上半年，营收907.03亿元，同比增长1.47%；但归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。第二季度单季更惨，营收同比下降5.23%。

数据来源：公司年报及半年报

增收不增利，这是市场最直接的解读。

茅台为什么“失宠”？笔者基于个人理解和掌握的信息，总计下来，有三个原因

白酒行业进入缩量周期。过去二十年支撑白酒狂奔的两个引擎——宴席场景的刚性扩张和经销商体系的杠杆囤货——正在熄火。消费人群结构变了，年轻人不爱喝白酒了，消费理念趋于理性。这不是茅台一家的问题，是整个行业的天花板在下降。

公司自身在经历阵痛式改革。2026年茅台的核心工作是市场化改革。产品结构主动调整，茅台酒回归“金字塔型”结构，价格体系“随行就市”，非标产品年初大幅降价。直销模式（DTC）转型放大了销售的季节性波动。这些改革短期内必然冲击利润，但长期看是不得不走的路。

机构在用脚投票。截至2026年二季度末，中央汇金、证金公司双双退出贵州茅台前十大股东名单。四成机构撤退，10万散户入场。国家队都撤了，散户能扛得住吗？

GU价从高点跌下来，市值蒸发逾万亿。曾经“永远的神”，如今成了“烫手山芋”。

段永平到底在赌什么？

说回这场赌约。

截至2026年6月底，过去十年茅台跑赢了绝大多数主动权益类基金。但过去五年，茅台股价跌了33%，跑输了绝大多数主动基金。

数据来源：市场数据

段永平选择在这个时候喊出“十年赌约”，时机很微妙。

茅台股价1341元，动态市盈率18倍左右。机构预测2026年归母净利润855亿左右。花旗认为二季度疲弱数据受直销转型失真影响，下半年将重新加速。杰富瑞给出目标价2100元。东方证券给出1634元。

分歧很大。看空的人觉得白酒夕阳无限好只是近黄昏，看多的人觉得改革阵痛过后就是新生。

段永平显然站在看多这一边。他赌的不是茅台股价明天涨还是跌，他赌的是十年后茅台这家公司还在不在、还能不能赚钱。

2013年塑化剂风波时，茅台股价跌到100多元，他买了。2014年行业低谷，他又买了。十年后回头看，那些当时吓得割肉的人，肠子都悔青了。

这一次，历史会重演吗？

谁才是时间的朋友？

但斌的回应很微妙。他说长期看好白酒，但“时代在变、产业迭代在加速。坚守核心价值的同时，拥抱AI与半导体的新时代红利，才是更完整的长期主义”。

翻译一下：茅台我认可，但我不会把全部身家押在上面。

这恰恰是段永平和绝大多数基金经理最大的区别。基金经理要排名、要业绩、要应对赎回，他们等不起十年。段永平等得起。他的钱来自OPPO、vivo的股权分红，是“实业分红+资本增值”的持续现金流。他没有短期业绩压力，他可以真正地“长期持有”。

所以这场赌约，表面看是茅台vs基金，本质是两种投资哲学的碰撞：一个是“买公司就是买未来现金流的折现”，一个是“追逐时代风口、拥抱产业趋势”。

段永平说“我对茅台的观点10年后大概率不会有啥变化”。这话听着固执，但过去十年他靠这种固执赚了十倍。

茅台现在的处境，像极了2013年。那时候人人喊打，段永平默默加仓。

现在又到了人人质疑的时候，他又一次押上了筹码，这次是1个亿的公开赌约。

时间会给出答案。只是大多数人，等不到答案揭晓的那一天。

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