最优“AI泡沫交易”：同时做多“傲慢”与“偏见”

当前AI泡沫环境下的最优投资策略，是同时做多"傲慢"（AI科技龙头）与"偏见"（被市场冷落的失意资产），以此捕捉名义GDP泡沫最后冲顶阶段的双向收益。

据追风交易台消息，美银证券首席策略师Michael Hartnett在最新研报中表示，美银牛熊指标从9.7小幅回落至9.3，仍处于极端看多区间，继续维持"卖出"信号。与此同时，过去一周资金呈现结构性分化：科技股遭遇七周来最大单周流出，黄金获今年1月以来最大单周流入，大宗商品年内回报高达58.9%，而比特币年内跌幅接近28%。

美银指出，当前大类资产配置的核心逻辑维持规避债券、规避美元、全仓AI的框架并因政策制定者将股市视为"大而不倒"而进一步强化。但策略师同时警示，债券收益率飙升、选民情绪转向谨慎，以及仓位已普遍偏向多头，是压制牛市继续上行的三大潜在约束。

"傲慢"加"偏见"：AI泡沫的最优双腿策略

美银在AI主题上的核心交易逻辑，来自对历史泡沫规律的比对。报告指出，最优泡沫交易策略是同时做多"傲慢"（hubris）——即AI科技本身——以及做多"偏见"（humiliation）——即被市场长期冷落、在名义GDP最终冲顶阶段有望被拉升的超跌周期性资产。报告援引历史案例：1999年互联网狂潮中的新兴市场，2007至2008年次贷，均曾在主导泡沫达到顶峰前夕扮演"受益于溢出效应"的角色。美银认为，当前环境下，最可能复制上述路径的资产是消费板块。

与此同时，美银建议做空AI债券——理由是逾1万亿美元的资本开支规模叠加负的净现金流，意味着大规模债券发行压力不容忽视。

牛熊指标仍在极端区域，但卖出信号作用有限

美银牛熊指标本周从9.7微降至9.3，维持卖出信号，触发原因是高收益债资金流入减弱，以及科技和医疗保健板块出现净流出。报告指出，自今年5月26日发出卖出信号以来，标普500指数累计上涨4%，MSCI全球指数上涨3%，尽管期间曾出现5%的最大回撤（5月26日至7月30日，由美日汇率干预及科技七巨头强劲盈利所打断）。

美银提示，仓位过度集中可以打断牛市节奏，但真正终结牛市需要三要素共振：仓位过度、盈利预期过于乐观，以及政策收紧。当前三要素并未同时成立。历史数据显示，自牛熊指标建立以来共发出17次卖出信号，全球股市平均在此后2至3个月内下跌2%至3%，命中率约60%，最大回撤幅度在15%至20%之间。

资金流向：黄金与大宗商品获追捧，科技股遭抛售

本周资金流向数据呈现明显结构分化。黄金基金录得63亿美元净流入，为今年1月以来最大单周规模；大宗商品年内总回报率高达58.9%，位居各资产类别之首，其中原油年内涨幅达43%。相比之下，科技基金本周净流出12亿美元，为七周来最大单周流出。而欧洲股票基金获12亿美元净流入，为今年2月以来最大流入规模；韩国股票基金连续第七周录得净流入。

在固定收益方面，投资级债券资金流入106亿美元，为五周来最大；新兴市场债券流入14亿美元，为七周来最大。现金类资产单周吸金254亿美元。

美银私人客户：股票仓位创历史新高，现金降至最低

美银私人客户数据显示，在管资产规模达4.7万亿美元，其中股票配置占比升至66.4%，为历史最高水平；债券配置降至17.0%，为2022年3月以来最低；现金配置降至9.4%，为有记录以来最低水平。股票单周净流入规模创2022年9月以来最大。

在债券内部，私人客户正小幅延长久期，年内对2至10年期美国国债的配置上升15%，而对短于一年期国库券的配置自去年11月以来下降逾30%，但对30年期长债兴趣仍然缺乏。过去四周，私人客户通过ETF买入日本、市政债券及通胀保值债券，同时减持新兴市场债务、公用事业及金融板块ETF。

债务压力高企，美债收益率成最大变量

美银警告，美国国家债务即将突破40万亿美元，并预计在2029年7月达到50万亿美元。过去12个月联邦政府偿债成本已达1.4万亿美元，且在5年期美债收益率降至3.25%以下之前，该成本将持续上升。与此同时，美国30年期国债以5.126%的25年来最高收益率完成发行，当日美股却同步创历史新高，凸显"规避债券"配置逻辑的持续有效性。

美银指出，尽管2026年收益率整体上行，REITs、小盘股、生物科技（XBI）及区域银行（KRE）等长久期、前期遭冷落资产正悄然跑赢大市，折射出市场对"收益率见顶"预期的提前定价。报告认为，美日汇率干预已释放出美国政府不希望10年期美债收益率突破5%的明确信号。策略师预计，核心CPI将在中期选举前降至2.1%至2.6%区间，鹰派联储主席Warsh届时有望借助杰克逊霍尔讲话及9月议息会议宣告"任务完成"，配合日本央行加息，共同锁定收益率上行空间。

香港地产与黄金：两条"规避美元"的交易路径

在"规避美元"主题下，美银推荐两条具体交易路径。其一是做多黄金，视其为对抗美元贬值、债券市场崩溃及资产通胀的最佳对冲工具。本周黄金资金流入规模亦印证了这一方向上的市场共识。

其二是做多香港地产板块。美银策略师以"买入耻辱，卖出傲慢"概括这一逻辑：恒生地产指数当前点位与30年前持平，估值仅约12倍市盈率。报告认为，亚洲正开启过去40年第三轮长期牛市，由日本、韩国科技与中国AI共同驱动。香港同时受益于迪拜（地缘冲突）与新加坡（税收）吸引力的相对减退。

11月中期选举：决定AI牛市能否延续的政治变量

美银将11月3日美国中期选举列为影响市场走向的最关键事件之一。报告指出，若共和党守住参议院且得克萨斯州州长Abbott成功连任，预计AI板块领衔的风险资产将在2027年加速冲顶；但若民主党在11月拿下参议院或德克萨斯州长席位，股市、美元及债券收益率均可能在年底前出现逾10%的大幅下挫。

得克萨斯州长选举被视为"负担能力"与"AI数据中心"之间的路线公投：该州目前已有335座数据中心，另有247座待建。Abbott近期宣布暂时暂停数据中心扩张，折射出选民对能源电网稳定性和生活成本的忧虑。此外，美银重点关注的关键日程还包括：8月28日Warsh的杰克逊霍尔讲话，9月16日美联储议息会议（当前加息概率35%），9月18日日本央行会议（加息概率74%）。