又一“大空头”质疑AI繁荣：最大软肋可能在两家公司上

电影《大空头》原型警告，如果OpenAI和Anthropic增长不及预期，AI巨头的巨额资本开支可能面临回报压力，整个行业的估值逻辑也将受到冲击。

电影《大空头》的原型人物之一、曾因成功押注美国房地产泡沫而闻名的投资人Steve Eisman近日警告，当前AI投资热潮正越来越依赖OpenAI和Anthropic两家公司的成败。

Eisman表示，两家公司目前贡献了微软(MSFT.O)、亚马逊(AMZN.O)、谷歌(GOOGL.O)和甲骨文(ORCL.N)约70%的AI相关收入，占这些巨头云业务收入的比例也达到25%至35%。

“这些巨头企业的未来，在某种意义上，都是在押注OpenAI和Anthropic能够成功。”Eisman周二在CNBC节目中表示。

这意味着，一旦两家AI公司的商业模式、盈利能力或市场份额出现明显变化，风险可能迅速传导至整个AI产业链。

AI价格战，可能成为最大风险

Eisman认为，AI行业最大的潜在风险之一，是模型价格持续下降并最终引发激烈的价格战。

随着开源模型不断发展，AI服务成本正在快速下降。如果低成本模型持续扩大市场份额，OpenAI和Anthropic等头部公司的定价能力可能受到挑战。

Eisman警告，一旦头部AI公司的增长速度不及预期，或者竞争导致AI服务价格大幅下降，微软、亚马逊、谷歌和甲骨文等巨头目前围绕AI进行的大规模资本投入，就可能面临更大的回报压力。

“如果OpenAI或Anthropic出现问题，而低成本模型开始大量抢占市场份额，就可能出现一场大型价格战。那时候，问题就来了。”

这也加入了华尔街近期越来越激烈的一场争论：AI巨额投资最终能否产生足够的经济回报？

另一位曾成功做空房地产泡沫的投资人Michael Burry则更加悲观。他近期质疑，当前及未来的AI需求中，有多少真正来自终端客户，并认为部分AI投资可能存在复杂的资金循环结构，因此对部分AI龙头公司建立看空仓位。

美股越涨越快，市场却越来越“不害怕”

与此同时，美股重新进入强势上涨模式。在经历6月和7月短暂整理后，美国三大股指8月继续走高，标普500指数不断刷新历史纪录。投资者重新涌入市场，追逐AI和大型科技股的上涨行情，市场恐慌情绪则迅速消退。

华尔街“恐慌指数”VIX此前一度跌至14.39，创今年1月以来最低水平；用于对冲市场大跌风险的看跌期权需求也有所下降。

这反而令部分华尔街人士警惕：当所有人都开始相信市场不会下跌时，市场是否正在变得更加脆弱？

周四，标普500继续创下历史新高，但VIX却出现反弹。这种股市上涨、波动率指标走高的组合并不常见，意味着市场内部可能正在出现一些不那么乐观的信号。

当然，投资者并非没有理由看多。美国企业近期盈利表现依然强劲，分析师也持续上调2026年及更长期的盈利预期。FactSet数据显示，近期盈利预测的上调幅度甚至超过主要股指本身的涨幅。

如果AI能够持续帮助企业降低成本、提高生产率和利润率，那么目前巨额的AI资本支出最终确实可能转化为更高盈利，这也是部分投资者认为AI行情仍未结束的原因。

真正的风险：市场安全垫正在变薄

问题在于，市场正在同时面对多个潜在风险。

Mott Capital Management投资组合经理Michael Kramer指出，随着股市近期快速上涨，历史波动率与隐含波动率之间的差距已经缩小至近期区间低端，“进一步收窄的空间可能已经不大”。

道琼斯市场数据的一项分析显示，9月历来也是标普500指数一年中收益最差的月份。

SentimenTrader则将分析聚焦于此前VIX指数同样处于低位、同时期权偏度发生大幅变化的情况，发现股市通常不会立即暴跌，但风险往往会在随后逐渐积累。该分析指出，近期Cboe偏度指数的上升表明，投资者可能已经开始改变立场。

SPI Asset Management管理合伙人Stephen Innes则认为，目前投资者一方面在追赶上涨行情，另一方面又没有完全放弃下行保护。结果是，如果压力持续下去，市场可能未能获得足够的上涨保护；而如果下一个催化剂导致市场走势反转，则可能缺乏足够的下行保护。

“这就是为什么目前的平静具有欺骗性，”Innes补充道。“市场并不需要发生巨大的新基本面冲击才能迅速逆转。它可能只需要下一个催化剂恰好击中市场布局图上的错误位置。”

目前美股最大的风险并不是AI马上崩盘，也不是市场明天就会暴跌，而是：当市场对AI、盈利增长和经济软着陆的信心如此一致时，还有多少利好没有被计入价格？

Eisman关注AI商业模式能否兑现，Burry关注AI需求与资本投入之间是否存在泡沫，而波动率市场则显示，越来越少的投资者愿意为风险支付保险。

三者叠加，形成了当前美股最值得警惕的矛盾：基本面仍然很好，盈利预期仍在上调，但市场的安全垫正在变薄。

正如资深技术分析师Walter Deemer所说：“市场最需要害怕的，恰恰是没有恐惧。”

来源：金十数据