云豹智能，冲刺“国产DPU第一股”

6月30日，深交所正式受理深圳云豹智能股份有限公司的创业板IPO申请。这家成立仅六年的DPU（数据处理器）芯片企业，以142.73亿元的投后估值，向“国产DPU第一股”发起冲刺。

DPU与CPU、GPU并称为数据中心“三大主力芯片”。在这个被英伟达、博通、Marvell等国际巨头长期垄断的赛道，云豹智能的IPO被市场视作国产DPU赛道资本化的标志性事件。

斯坦福博士的二次创业

云豹智能的故事，要从创始人萧启阳说起。

他出生于中国香港，早年赴美求学，以最高荣誉同时毕业于纽约大学（数学与计算机科学双学士）和库珀联合学院（电子工程学士），24岁即获得斯坦福大学电子工程博士学位。博士期间，萧启阳主攻人工智能和神经网络方向，其研究成果曾破解AI领域三十多年未解的理论难题，受到“人工智能之父”Marvin Minsky的高度赞誉并亲自为其著作撰写序言。此后，他先后在加州大学尔湾分校、麻省理工学院任教。

2002年，萧启阳在硅谷联合创办芯片公司RMI，后被博通以37亿美元现金收购。2020年，目睹算力国产替代的历史性机遇，他选择回国创业——在深圳创办云豹智能。彼时英伟达尚未正式推出DPU概念，萧启阳在很多人还在讨论CPU和GPU的时候，便押注了这条少有人走的路。

核心团队同样堪称豪华——来自博通、英特尔、ARM、华为海思、阿里巴巴等公司，覆盖网络芯片、云计算与系统架构等多个方向。

全栈自研与规模化商用

云豹智能最核心的护城河，在于全栈自研技术与率先实现规模化商用的双重壁垒。

2023年，公司推出面向多场景、最高支持400Gbps网络带宽的国产全功能DPU芯片，关键性能指标对标英伟达在售主力产品BlueField-3，成为国内少数达到国际大厂同等水平的DPU SoC产品。其主力产品云霄1.0是一颗400Gbps全功能DPU SoC，集成16个Arm Neoverse N2服务器级CPU核心与64个自研多线程RISC-V处理器。产品综合性能较传统方案提升2至4倍，功耗降低50%。

更关键的是工程能力。这款由两百亿晶体管组成的大芯片，仅用两年半便实现一次性流片成功，A0版本无需修改任何晶体管便可直接规模化商用。在国产大芯片领域，这极为罕见。

截至目前，公司围绕DPU架构设计、芯片设计、验证测试、软件开发等方面形成了23项核心技术，获得72项发明专利、22项集成电路布图著作权、61项软件著作权，并承担了2项工信部重点项目的联合开发。2025年12月，云豹智能自研DPU系列产品经工信部遴选，成功入驻中国国家博物馆“中国制造'十四五'成就展”，是唯一参展的DPU芯片产品。

商业化层面，云豹智能是国内独立厂商中唯一实现DPU大规模商用的企业。以2025年收入计算，公司在中国全功能DPU市场排名国产独立厂商第一位。产品已广泛应用于AI智算、云计算、存储、通信、网络安全及边缘计算等领域，终端客户包括腾讯、中国移动、新浪、南方电网、中国工商银行等头部企业。截至2026年3月末，DPU产品累计销量已超过8万颗。

财务现状与未来空间

云豹的营收曲线令人印象深刻。2023年，公司产品尚处于客户送样验证阶段，营收仅为17.32万元；2024年400G芯片批量供货，营收突破3635.57万元；2025年飙升至3.7亿元，同比增速超900%。

但另一面同样触目惊心。2023年至2025年，归母净利润分别亏损6.67亿元、6.10亿元、11.89亿元，三年累计亏损超过24亿元。同期研发费用合计17.58亿元，是营收总和的4倍以上。

毛利率同样波动剧烈——2023年11.34%、2024年39.81%、2025年27.62%。2025年下滑的主因是产品结构从高毛利芯片（2024年占DPU收入91.18%）转向板卡（2025年占90%），而板卡毛利率从46.29%跌至24.38%，近乎腰斩。

客户集中度是另一个突出风险。2024年、2025年，公司对腾讯及其关联方的终端销售占比分别达93.16%、95.22%。腾讯同时是第一大股东，合计持股19.78%。这种“股东即最大客户”的深度绑定格局，使公司经营独立性备受市场质疑。

不过，从扣非净利润口径看，亏损正在逐年收窄——2023年-6.73亿元、2024年-6.2亿元、2025年-5.62亿元。归母口径与扣非口径之间数亿元的落差，主要来自股权激励、金融工具公允价值变动等非经营性账面扰动。

公司此次IPO拟募集资金30.35亿元，全部投向三大方向：

7.39亿元用于新一代全功能DPU研发及产业化，迭代优化400G产品生态，加速拓展金融、电力等多元化客户；11.22亿元用于800G AI专用DPU研发，针对性适配下一代万卡智算集群需求，抢占国内新建超算中心、国家级算力枢纽增量市场；11.74亿元布局底层核心技术预研，攻坚先进工艺适配。

从市场空间看，DPU是AI产业链国产替代亟待攻克的关键环节。随着人工智能产业快速发展，市场对DPU的需求呈快速增长趋势。云豹智能已启动800G/1.6T新一代高速DPU研发，风驰2.0 AI DPU已完成流片。招股书显示，公司预计最早可在2028年实现盈利。

一场硬科技的长跑

云豹智能的IPO，本质上是资本市场对国产DPU赛道的一次集体投票。

看多者看到的是技术壁垒、先发优势和国产替代的广阔空间。云豹智能不仅把国产DPU从概念图推向了数万件真实产品，更在400G这一关键节点上完成了从技术突破到规模化商用的完整闭环。

看空者看到的则是单一大客户依赖、持续亏损和与英伟达等国际巨头的技术代差。在全球DPU市场被英伟达BlueField系列把持超六成份额的格局下，云豹智能15.3%的国内市场占有率放到全球坐标系中仍然微乎其微。

但正如一位业内人士所言，用成熟消费企业的盈利标准去衡量尚处于商业化早期的高端算力芯片企业，本身就值得商榷。CPU领域的海光、GPU领域的寒武纪，上市前同样经历过巨额研发亏损与客户集中的“共性阵痛”。

六年前，萧启阳在深圳创办云豹智能时，“DPU”还是一个鲜为人知的概念。六年后，这家公司站在了A股的大门前。IPO不是终点，而是下一场长跑的起点。对于云豹智能而言，真正的考验在于：能否在募资之后，将技术优势转化为更广泛的客户覆盖，将先发优势转化为可持续的盈利曲线。