当量化交易遇到市场波动，真相到底是什么？

随着AI大模型加速融入工作和生活，需要警惕AI幻觉在回答金融专业领域问题时隐藏的错误，进而带来误解

文｜《财经》记者 黄慧玲 郭楠 实习生 冯洲玥

编辑 | 陆玲

刚刚过去的7月，全球科技股集体调整，A股相关景气赛道同样出现回调。

市场波动加大，大量市场参与者的目光聚焦于量化。在社交平台上，关于量化砸盘、公平性、T+0等话题讨论升温。在监管端，7月20日-21日证监会召开稳市主题座谈会，有参会代表提到进一步规范量化交易行为。

过去，对于各类市场参与者来说，量化一直处于模糊地带，既有科技创新驱动、从业者专业、高速发展等光环，也有“割韭菜”“T+0”等误解，有时“神化”，有时“黑化”。还有自媒体通过AI（人工智能）大模型给出回答，质疑认为“规则相同”并不等于“交易条件实质公平”、量化不可能全部长期保持高仓位、量化会形成局部卖压、量化可以变相T+0等。

站在当下，量化是如何应对7月的市场调整的？如何让市场交易更公平？究竟该如何客观理性看待量化？《财经》采访了多位业内人士，试图拨开市场波动与投资者焦虑情绪的面纱，展现量化交易的真实图景。

波动加大，量化开始亏钱

2025年不少量化私募因亮眼的收益备受关注，但2026年7月以来的调整，量化机构并未躲过。

据好买基金研究中心数据，截至7月31日，量化多头7月平均回报为-16.94%，在各类策略中排名垫底，今年以来平均回报为-2.81%。

“在7月部分跌幅较大的交易日，有人说量化带头砸盘，但其实很多头部量化私募不仅没有净卖出，反而净买入。从管理规模和股票净敞口看，A股量化私募市场的主要讨论对象是量化多头类产品，尤其是指数增强产品。这类产品通常保持较高的股票净仓位，以获取指数贝塔并通过量化模型争取超额收益。这类量化产品基本满仓操作，主动集中卖出可能产生较高冲击成本，降低自身成交价格，通常不是其追求超额收益的正常方式。”多家头部券商和量化私募机构人士告诉《财经》。

“今年的行情并不是量化的舒适区，行业竞争加剧也让做出超额收益的难度持续增大。”一位量化私募人士对《财经》表示，“主流量化产品因为策略原因，持仓天然非常分散，能够为市场提供流动性，相信这对提升市场活跃度有帮助，特别是在市场较差的时候。”

另外，从策略逻辑看，量化交易通常有明确的交易逻辑和强纪律性，一定程度上规避了人工交易的情绪化跟风弊端，一般不会因市场短期波动而集中净卖出。许多量化策略中还存在反转因子，在市场大幅波动时往往逆市交易，一定程度上有利于市场加快回到均衡状态、抑制非理性波动。

“在市场下跌周期时，我们始终保持满仓运作，仅在持仓内部开展结构性调整，整体买卖维持均衡，不存在单边净卖出的操作。”一位头部私募人士还提到，“公司内部也已经开始使用自有资金认购产品、加仓A股，而且加仓的量级不会很小”。

还有券商营业部工作人员向《财经》反映，目前的行情软件中有龙虎榜营业部标识信息，有一些信息商通过对来自股吧等信息的加工拼接，杜撰某些营业部是量化交易的“大本营”，甚至声称找到了“量化砸盘”的证据。但实际上，这些信息一方面并不准确，另一方面动机存疑，甚至不排除被利用来煽动情绪。

制度公平持续提升

每个交易者自身条件不同，差异客观存在，在资金规模、研究深度等方面，机构投资者具有优势，量化机构则在信息处理、系统开发等技术方面优势较为突出。但无论是哪种类型的投资者，在规则面前都是人人平等。

“从近年来推出的一系列举措来看，证监会、交易所的方向是避免让资金优势、技术优势等演变为制度性不公。”银河证券首席经济学家、研究院院长章俊对《财经》表示。

据《财经》向券商了解，此前交易所已发布通知，交易所托管机房内交易行情的接入方式统一由局域网切换为广域网，该变更已于7月31日开始落地。除此之外，今年以来监管部门还明确提出要求，券商不得将客户设备部署在交易所机房内，严禁为个别投资者提供专用交易单元和网关等特殊便利。这意味着，机构投资者对普通投资者的速度优势已被削弱，市场将更加公平规范。

另外，自去年11月以来，交易所还全面加强了量化交易行为监管，明确设置“瞬时申报速率异常”“频繁瞬时撤单”等监控指标，将每秒申报笔数过多、频繁快速撤单认定为异常交易，并及时采取自律监管措施。

“这些措施都有利于削弱量化交易的优势。后续，相信监管部门将陆续出台更多政策举措，不断研究优化监管安排，进一步提升市场公平性。”章俊表示。

6月，证监会负责人出席中国证券投资基金业协会会员大会时指出，将持续完善程序化交易监管的机制安排，更突出公平和规范，加强针对性监管，切实防范滥用技术优势。

量化交易的优势需要约束和规范。有观点把量化当成操纵市场的代名词，这是把量化“妖魔化”了。

要打消这一误解，一方面，必须弄清楚量化是怎么赚钱的。北京大学光华管理学院金融学教授刘玉珍向《财经》介绍，主流量化策略的核心特征，是从历史和实时数据中寻找可重复的统计优势，并通过大量交易和严格风控积累长期正收益，而不是依靠虚假申报、诱导交易等违法操纵手段获利。

“接触量化之前，以为特别高大上，之后逐渐意识到，量化赚钱，其实背后有分析框架和方法，有大量研究工作。”一位年轻的量化从业者对《财经》表示。

另一方面，长期以来，维护市场“三公”一直是证监会工作重点，监管始终对操纵市场零容忍，无论是量化还是非量化，都是严厉打击、绝不姑息。例如，2025年5月，个人投资者彭某某开发使用程序化交易工具，通过虚假申报、盘中拉抬、封涨停等手段操纵股价，收到了4亿元的罚单。

看起来像T+0，其实是T+1

关于量化交易，流传最广的误解之一是“散户只能T+1，量化能T+0”。

A股实施T+1交易机制。最简单的判断标准是：今天新买入的股票，当天能不能再卖出？答案是否定的。

刘玉珍教授对《财经》表示：“在沪深交易所A股股票二级市场，现行规则对不同类型投资者一视同仁，均实行T+1交易：投资者当日买入的A股股票，不能在当日卖出。”

A股交易T+1，但交易所的一些其他品种可以T+0。根据交易所的《交易规则》，债券ETF（交易型开放式指数基金）、黄金ETF、货币ETF、跨境ETF、可转债等实行当日回转交易。当然，个人和机构能否参与，还要取决于账户权限、投资者适当性和具体交易资格。

真正引发误解的，是变相T+0。

例如，已经被监管明令禁止的融券T+0。2024年2月，证监会要求证券公司严禁向利用融券实施日内回转交易的投资者提供融券；同年7月，转融券业务被全面暂停。

还有所谓底仓T+0，是指投资者原本持有一只股票，在某个交易日完成买入该股票，并卖出差不多数量的该股票原有持仓，收盘时持股数基本不变。

“看起来像T+0，其实是T+1，任何人都可以这样操作。”一位普通投资者对《财经》表示。

量化不能一关了之，投资者有哪些解决之道？

量化交易已经深度融入全球金融市场不同类别资产交易之中，不仅是专业机构投资者手中的工具，很多个人都在使用，券商为投资者提供的算法工具也属于这个范畴。对普通投资者而言，该如何适应金融市场的发展趋势，找到适合自己的投资理念？

“从全球市场看，量化交易的规范发展是资本市场专业化升级的趋势。建议普通投资者树立理性、长期、专业的投资理念，加强投资策略建设，这是适配市场发展节奏的务实策略。”兴业证券全球首席经济学家、经济与金融研究院联席院长、兴证智库执行主任王涵对《财经》表示。

王涵进一步提出三项具体建议，一是坚守理性投资，核心对手是自身情绪而非市场交易工具。要认清市场短期波动是常态，影响投资的重要因素是自身心态与决策逻辑。相较于纠结市场工具差异，减少情绪化跟风、频繁交易、追涨杀跌、恐慌盲从，把握好投资节奏、修炼投资心态、坚守理性决策，才是适配股票市场投资的核心能力。

二是“扬长避短”，坚持长期投资理念，减少短期波段博弈。普通投资者拥有资金周期灵活、无短期业绩考核压力的天然优势，应树立中长期投资理念，聚焦优质上市公司成长价值，减少短期波段交易。依托企业长期成长获取稳健收益，是最贴合普通投资者的投资方式，可有效规避短期波动震荡、穿越市场周期。

三是借力专业机构力量，科学配置专业产品。资本市场专业化程度持续提升，借助专业机构的研究、模型与风控优势，是普通投资者稳健投资的更好选择。投资者可以借助专业力量提升资产配置的科学性，通过多元策略分散风险，如配置门槛低、透明度高、监管规范的公募产品等。

此外，对于市场参与者来说，随着AI大模型加速融入工作和生活，需要警惕AI幻觉在回答金融专业领域问题时隐藏的错误，进而带来误解。

“此前有人在社交媒体发文称，美国市场量化交易每秒下单不超过15笔、单日撤单率不超过15%，订单需停留至少50毫秒才能取消等，问了某大模型，也回答有相关规则。但事实是，我们查了美国证监会和纽交所、纳斯达克等证券交易所，都没有对量化交易或高频交易的频率、速度等设置明确限制。”章俊告诉《财经》。

责编 | 陈湘

题图来源 | 视觉中国