加码AI，腾讯算好了三层回报

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本文来源：时代财经 作者：庞宇

图源：企业供图

8月12日港股盘后，腾讯控股（00700.HK）发布2026年第二季度业绩。报告期内，公司实现营收2047.85亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%；若剔除新AI产品影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。业绩表现高于市场预期。

比财务数字更值得关注的是，AI成为贯穿腾讯二季度的核心主线。

二季度以来，腾讯的AI布局明显提速。AI办公智能体WorkBuddy快速起量，成为市场声量最大的AI应用之一；微信内的消费级智能体“小微”进入原型测试，尝试连接内容、服务、商家和支付；模型侧，7月混元3正式版发布，参数规模更大的混元4也已进入训练阶段。

在本轮AI竞争的前半程，腾讯并不是市场上声量最高的公司。到了二季度，其AI布局呈现出更完整的轮廓：混元负责提升模型能力，WorkBuddy寻找生产力场景的商业化机会，小微探索微信生态的AI入口，腾讯云则承接底层算力和外部需求。

不过，随着AI基础设施投入进一步扩大，市场的关注点也落向“投入如何产生回报”。

在财报发布后的电话会上，腾讯管理层给出了一套从自有模型、AI应用到腾讯云的三层回报路径。更多信息显示，这轮投入并非只有远期想象空间，部分回报已经开始进入产品和收入端。

加码AI，腾讯算好了三层回报

模型与应用的密集推进，对应着基础设施投入的增加。二季度，腾讯资本开支为527.84亿元。其中，经营性资本开支约518亿元，非经营性资本开支约10亿元。

据腾讯方面披露，经营性资本开支的增长主要来自AI基础设施投入，相关算力将用于混元模型训练、WorkBuddy和CodeBuddy推理、微信AI项目、现有产品中的AI能力建设，以及满足腾讯云外部客户的需求。

资本开支的上升，展现出腾讯参与新一轮AI竞争的决心。

“我们之所以能够放心对AI进行巨额投资，不仅是因为存在巨大的上行潜力，也是因为有着清晰的下行保护。”腾讯总裁刘炽平在电话会上表示。向上，混元、WorkBuddy和小微将带来新的业务增量；向下，即使部分应用的商业化速度不及预期，算力仍可以通过腾讯云对外变现。

按照腾讯管理层的解释，这笔算力投入将分别在模型、应用和云服务三个层面得到回报。

第一层路径是用算力训练更大、更强的混元模型。7月，腾讯发布混元3正式版。通过吸收超过50个内部产品团队的反馈、改善后训练数据，并扩大强化学习规模，混元3在任务完成率、幻觉率和多轮对话错误率等方面较预览版有所改善。

这些提升主要体现在推理、智能体和长文本任务中，覆盖编程、办公、金融建模和前端设计等场景。在付费使用阶段，混元3全渠道日均Token使用量约为预览版的7倍，并进入OpenRouter平台Token使用量前三。

第二层，是把推理算力优先用于WorkBuddy、小微等自有应用。

在近期集中升温的AI办公市场中，WorkBuddy是腾讯跑出增长信号较为明确的一款产品。易观《2026Q2办公智能体报告》显示， WorkBuddy以2097万次月度交互量位居国内PC端AI原生办公智能体首位，CodeBuddy以656万次月度交互量列第四。

刘炽平将WorkBuddy定义为一个“全新的平台”和灵活的智能体工作空间。用户可以通过微信、企业微信和PC端远程控制WorkBuddy，并访问腾讯云技能中心超过7万项技能。其商业模式包括订阅、Token充值，以及开发者技能调用分成。

“我们最终是在为用户提供价值和回报。在一些情况下，甚至可以帮助用户赚到更多的钱。”刘炽平表示，如果WorkBuddy能够完成这类高附加值任务，就可能解锁更多商业模式。

据腾讯方面披露，目前，WorkBuddy付费用户的毛利率已与腾讯云整体毛利率相当，现金收入也在增长。腾讯当前仍在通过免费用户补贴扩大市场覆盖，因此产品整体毛利率低于付费用户。未来，通过智能体效率、推理效率和模型优化降低Token成本，WorkBuddy的单位经济性还有进一步改善的空间。

小微则代表另一条应用路径。与追求SOTA的混元旗舰模型不同，小微采用微信定制模型WeLM，更重视用户隐私、微信场景适配和推理成本。它可以借助微信的社交关系、内容、商家、小程序和支付能力，帮助用户完成信息获取、服务调用和交易。

腾讯希望小微逐步推动微信从人与内容、人与小程序之间的交互，延伸至用户智能体和商家智能体之间的协作。不过，小微目前仍处于小范围原型测试阶段，腾讯为其设置了用户介入和多步骤确认机制，商业化尚未全面展开。

对于小微的投入，刘炽平强调“成本可控”。他表示，小微所需投入预计低于过去一年持续投入“元宝”的规模。随着产品体验提升，微信生态增长和变现带来的回报有望较快覆盖投入。

第三层，是通过腾讯云对外提供裸金属GPU租赁和模型即服务。

这相当于腾讯为AI投资设置的一层“安全垫”。腾讯首席战略官詹姆斯·米切尔表示，考虑到当前市场对计算资源的需求和租赁价格，腾讯可以像云计算企业一样将算力出租给第三方，“几乎立即收回折旧成本”，并在短期内获得回报。

不过，腾讯当前选择的仍是一条更长期的路径。“我们将相当一部分新增计算资源用于构建自己的模型，使其达到行业前沿水平，同时用于部署和推广AI应用。”詹姆斯·米切尔表示，相较于直接出租GPU，腾讯更希望把算力转化为模型能力，并最终通过WorkBuddy销售Token等方式获得更持久的经济价值。

核心业务稳健增长，AI回报加速兑现

腾讯能够持续投入AI，另一个重要前提是现有业务仍保持稳健增长。

业绩电话会上，腾讯管理层将公司目前的业务明确为两部分：一部分是游戏、广告、金融科技等现有核心业务，另一部分是由自研模型、新AI应用和计算基础设施组成的AI原生业务。

剔除混元、元宝、WorkBuddy、CodeBuddy和小微等新AI产品后，腾讯二季度非国际财务报告准则经营利润为861亿元，同比增长19%，经营利润率由去年同期的39%升至42%。

这意味着，腾讯AI原生业务处于投入期，与此同时核心业务正在释放的经营杠杆，也构成了腾讯继续加码的底盘。

从业务结构看，游戏和营销服务仍是主要增长引擎。二季度，本土市场游戏收入同比增长17%至473亿元，营销服务收入同比增长22%至435.65亿元，云业务收入增速则由一季度的20%提升至22%。

增值服务中，本土市场游戏收入达到473亿元，同比增长17%，较一季度6%的增速明显加快。《三角洲行动》《无畏契约》端游和手游以及《洛克王国：世界》等产品成为主要增量。

目前，腾讯的AI投入在产品、广告、云和内部效率上的回报已经开始显现。

广告是目前较清晰的落点之一。腾讯升级了AI营销解决方案AIM+，把选品、广告素材生成等纳入自动投放流程，同时扩大广告推荐模型参数，以更细粒度捕捉用户兴趣、提升广告转化效率。

财报显示，二季度营销服务收入增长主要由广告曝光量和千次展示价格提高带动。视频号总使用时长同比增长超过20%，更高的观看量和广告加载率推动广告曝光快速增长。与此同时，微信小店、小游戏和微短剧工作室带来更多闭环营销需求，AI定向与自动投放则帮助广告主降低投放门槛。

詹姆斯·米切尔在电话会上表示，AI广告定向已经带来明显优势，加上视频号用户互动持续增长，以及腾讯仍处于向更多闭环广告模式转型的早期，“公司有信心继续跑赢中国整体广告市场”。按照管理层的解释，闭环广告能够更直接地连接用户兴趣、商品选择与交易，也可以支撑更高的广告定价。

在云业务中，AI带来的回报更为直接。“AI相关需求已经带动GPU租赁、MaaS（模型即服务），以及WorkBuddy和CodeBuddy的Token使用收入增长。”詹姆斯·米切尔在电话会上直言。不过，腾讯尚未披露这些收入的具体规模，云业务当前仍受到算力供给约束。

此外，AI还在进入腾讯内部的生产流程。

游戏团队已将AI用于数据分析、代码审查、AI队友开发和美术资产生成；广告团队把AI用于推荐、素材生成和自动投放；混元则通过接入WorkBuddy、元宝、游戏和微信，持续获得真实产品反馈，再将这些反馈用于后训练和模型优化。

目前，腾讯尚未给出新AI业务整体盈利的明确时间表。但一些更具体的商业信号已经显现：AI定向开始贡献广告效率，云端AI需求已形成收入，WorkBuddy付费用户呈现正毛利，小微则打开了微信生态的新入口。

算力、模型、应用、生态之间的循环才刚刚启动，对腾讯而言，AI叙事正在迈向一个新的台阶。