重金下注！腾讯开始兑现AI成绩

来源：猎云精选，文/韩文静

8月12日，腾讯交出了2026年第二季度的成绩单。

账面数据足够体面：本季度营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%。

但真正左右市场情绪的数据，藏在现金流里——腾讯首次在单季度录得负自由现金流，减少138亿，直接推手是AI算力采购节奏突然加快。与此同时，二季度资本开支达到527.8亿元，同比大幅增长176%，算力采购成为投入核心。

数字背后，透露出一个明确的信号：腾讯正在主动用短期利润的确定性，去置换AI赛道的长期入场券。

这并非临时起意。年初马化腾直言“动作慢了”，5月股东大会又以“漏水的船”比喻AI焦虑。到了这份财报，加速的代价第一次以如此鲜明的数字呈现。

但资本市场似乎并不认账。财报发布次日，腾讯控股开盘跌超3%，截至8月13日收盘，每股跌4.46%至441港元，市值4.01万亿港元，折算人民币规模在3.44万亿元，同日，国产存储芯片龙头长鑫科技收盘市值达3.54万亿元，实现对腾讯市值的反超，成为中国大陆市值最高的上市公司。

在电话会上，马化腾表示：“踏入今年第三季度，我们正在智能、应用与基础设施三个层面，构建一个全新的、AI赋能的腾讯，并已取得显著进展。”潜台词是：腾讯的AI，已经不只是投入，而是开始出成绩了。

重金砸向AI

马化腾所说的“智能、应用与基础设施三个层面”，并非宏大叙事，腾讯在每个层面都已拿出可量化的成果。

在智能层，混元Hy3正式版以高性价比的姿态向用户开放。今年7月，腾讯混元 Hy3 正式版发布，这是姚顺雨去年12月出任腾讯首席AI科学家、执掌混元团队后，交出的首份答卷，也是混元大模型“推倒重建”以来的新一代旗舰语言模型。

据悉，混元Hy3完成从preview到正式版的快速迭代，上线一周调用量较上一代模型增长超68倍，更大参数规模的Hy4也计划近期发布。在模型层面，腾讯正在用更快的迭代节奏，回应年初“动作慢了”的焦虑。

如果说Hy3是腾讯AI的“底盘”，那WorkBuddy就是那个意外跑出来的“尖兵”。在今年一季度财报中，马化腾就着重提及WorkBuddy，并表示相信其目前是中国使用最广的效率AI智能体服务。

易观数据显示，2026年6月，腾讯WorkBuddy在国内PC端AI原生办公智能体市场保持领先，2026年6月单月访问量达2097万次，超过第二、第三名总和。7月，阿里整合多个产品推出千问办公，字节将飞书团队并入了豆包。竞争对手的跟进，从侧面验证了WorkBuddy选对了战场，办公智能体这个垂直场景，腾讯先跑了一步。

WorkBuddy产品体验和生态绑定建立护城河。对于一家曾经被诟病“AI产品落地慢”的巨头而言，这或许是比模型参数更值得被关注的变化。此外，在基础设施层，腾讯大幅扩张算力采购规模，为模型调用与商业变现搭好底座。

对AI投入的代价，也写进了现金流。腾讯首次单季度负自由现金流138亿元，公告明确指出经营现金流中包含大额AI相关预付款项，若剔除这部分，自由现金流实为376亿元。也就是说，现金流缺口几乎全部由AI投入造成，而非经营质量恶化。

电话会上，腾讯总裁刘炽平将资本开支一拆为二：常规投入支撑游戏、广告、社交等存量成熟业务，这些业务仍保持高度造血能力；AI原生业务资本支出则是为模型训练、推理需求及AI云构建进行的一次性大额投入。他同时强调，“现阶段AI投入策略灵活动态，如果明确看到爆发式增长机会，就会加大投放力度。”

据财报披露，新AI产品（以Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微为主）在二季度对Non-IFRS经营盈利的拖累约为105亿元。

这一投入力度，与此前腾讯高管的公开表态一致。腾讯总裁刘炽平曾在2026年3月公布2025年全年及第四季度业绩时表示，预计在新AI产品上的投资将至少翻一番。

他进一步解释称“我们始终认为AI是长期赛道，会持续长期布局，随着规模扩张，商业收益会逐步兑现，最终实现盈利。更关键的是，我们拥有保底方案：哪怕停止自研应用，单纯把算力对外租赁，相关业务本身就能盈利，因此我们敢于长期投入。”

AI反哺基本盘

腾讯投入AI的钱，正在核心业务中听到回响。

游戏板块迎来高光时刻。二季度网络游戏总收入659亿元，同比增长11%；其中国内市场473亿元，同比大涨17%。增长动力主要来自四款核心产品：《三角洲行动》《无畏契约》《无畏契约：源能行动》及《洛克王国：世界》。

AI对游戏的改造已渗透进全链条：研发端，《三角洲行动》利用Agent实现运营效能提升，并通过Hy3D能力进行场景端手一体化生产管线的提效；用户端，《和平精英》AI NPC玩法累计体验用户达1.67亿，最高日活1770万，AI正在创造新的游戏时长和付费场景。

广告业务的价值兑现更为直接。营销服务收入435.7亿元，同比增长22%。腾讯将增长归因于三条路径：AI驱动的广告推荐模型优化每次曝光决策；腾讯营销AIM+帮助广告主购买优质曝光；外加微信生态闭环营销。三条里两条直接与AI相关，AI已成为广告业务增长的核心引擎。

除了游戏、公告，腾讯云依靠MaaS、模型推理算力需求实现稳步增长，海外云业务同步扩张。微信生态内，AI小微、AI一键排版、小程序大模型扶持计划多点开花，半年内AI类小程序新增近40%，10亿Token扶持额度吸引超6.3万名开发者入局，海量C端场景持续反哺大模型迭代优化。

财报数字之外，腾讯AI真正的变局在组织层面。年初马化腾“动作慢了”的直言，到5月“漏水的船”的比喻，腾讯AI的危机感早已公开化。但真正驱动战略落地的，是一系列组织与人才的重构。

这场重构始于去年底。2025年12月，姚顺雨出任首席AI科学家，直接向总裁刘炽平汇报，混元体系由此进入系统性重建周期。今年3月，腾讯撤销AI实验室（AI Lab），部分人员调整至混元团队，归入姚顺雨麾下。在姚顺雨的主导下，混元重建了预训练和强化学习的基础设施，并确立了模型追求实用性的核心原则。

调整还在加速。7月，腾讯将大语言模型部与多模态模型部合并，成立基础模型部，由姚顺雨统一掌舵。至此，腾讯所有大模型相关研发归于一人统领，混元此前的“双轨制”彻底终结。

伴随架构调整的，是人才阵营的剧烈变动。7月，前OpenAI研究员田永龙等顶尖人才相继加入，而多模态负责人胡瀚的离职，一进一出之间，腾讯AI的人才格局已进入深水区。马化腾年初的焦虑，一步步拆解为具体的组织动作。

从姚顺雨执掌混元，到WorkBuddy在办公智能体赛道意外突围，腾讯的AI叙事已从“危机感”全面转向“落地战”。腾讯押注的，是一个以AI重估所有业务线的长期剧本。