北京
8月13日，中国资本市场迎来历史性一刻。国产存储芯片龙头长鑫科技（688825.SH）当日收盘市值达3.54万亿元人民币，正式超越港股科技巨头腾讯控股的4.01万亿港币（约合3.45万亿元人民币），成为中国大陆市值最高的上市公司。
这一里程碑事件，被市场视为中国半导体产业从技术突围迈向资本定价权确立的标志性转折。
长鑫何以狂奔：业绩爆发与产业逻辑共振
长鑫科技市值登顶并非一日之功。自7月27日登陆科创板首日股价狂飙472%以来，其股价持续在高位运行。支撑这一惊人涨幅的，是实打实的业绩爆发与产业逻辑的重塑。
财报数据显示，2026年第一季度，长鑫科技单季营收达508亿元，归母净利润247.62亿元，同比增幅惊人；公司预计2026年上半年归母净利润将达到500亿元至570亿元。
业绩井喷的直接驱动力，来自全球DRAM市场的供需错配与价格暴涨。受AI算力需求爆发式增长影响，高带宽内存（HBM）成为稀缺资源，三星、SK海力士等巨头将产能向HBM倾斜，导致通用DRAM供应收缩，价格飞涨。2026年一季度DRAM价格涨幅接近100%，二季度环比再涨超50%。长鑫科技作为全球DRAM市场第四大厂商、中国最大的DRAM供应商，充分享受了这场“完美补位”的红利。
更深层的逻辑则在于国家科技自主战略的落地预期。有报道称，中国首款国产浸没式深紫外光刻机已开始小规模量产，有望交付给包括长鑫科技在内的头部晶圆厂。若这一突破成真，中国存储芯片产业将打通“设备-制造-应用”的内循环闭环，这为长鑫科技的高估值注入了难以量化的战略溢价。
腾讯为何回调：AI投入阵痛与财报隐忧
就在长鑫科技登顶同日，腾讯控股股价大跌4.46%，收于441港元/股。消息层面上，前一个交易日（8月12日）发布的2026年上半年财报，本是稳健的成绩单，却因资本开支骤增与现金流罕见转负引发了市场忧虑。
财报显示，腾讯上半年营收4012.43亿元，同比增长10%；Non-IFRS归母净利润1363.2亿元，同比增长10%，核心游戏与营销业务表现稳健。然而，市场将注意力聚焦于AI战略的“代价”：
资本开支激增：上半年资本开支达847.2亿元，同比增长82%；其中第二季度单季资本开支528亿元，同比增幅高达176%，主要用于AI算力采购和数据中心建设。
现金流首现负值：由于593亿元的资本开支付款，二季度录得负自由现金流-138亿元，为近年罕见。若剔除算力预付款，自由现金流为376亿元，但公司净现金已从一季度末的1468.6亿元骤降至581.9亿元。
新AI业务侵蚀利润：若剔除混元、元宝、WorkBuddy等新AI产品的影响，当季Non-IFRS经营利润同比增长19%；计入后增速降至9%，两者相差约105亿元，反映出AI原生业务尚处投入期，商业化闭环有待验证。
尽管腾讯管理层在业绩电话会上强调，当前算力需求旺盛，部分预付的算力甚至可以以高于采购价30%以上的价格出售，但投资者对于巨额投入能否转化为可持续的高利润AI业务仍存疑虑。高盛在财报后下调了腾讯目标价，并大幅上调了对其未来数年的资本开支预测。
长鑫科技与腾讯控股的市值此消彼长，被市场解读为中国经济新旧动能转换的微观镜像。一边是代表“硬科技”突破的半导体制造，在产业景气与政策护航下估值狂飙；另一边是代表“互联网平台”的消费科技巨头，在AI转型的关键时期承受着资本开支的阵痛与商业模式的再验证。这场市值更迭，或许只是一个新时代叙事开启的序章。
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