【中国银河宏观】货币政策工具何时调整？ ——2026年2季度中国货币政策执行报告解读

来源：市场资讯

（来源：中国银河宏观）

央行发布2026年2季度货币政策执行报告。本次报告发布于7月中央政治局会议之后，关于货币政策的核心表述延续政治局会议的部署。对于全球值得关注的问题和趋势，新增对人工智能发展影响的关注，同时强调贸易摩擦风险上行；对于国内经济走势的判断，报告指出“我国经济稳定运行、向新向优的基本面没有改变”、“物价有望保持合理增长”。我们认为本次报告有五大重要变化值得市场关注：

第一，货币政策基调更加强调逆周期调节。本次报告提出“增强货币政策前瞻性灵活性针对性”，该表述与二季度货币政策委员会例会一致，这意味着下一阶段的货币政策将更加强调前瞻发力并保持灵活，在宏观政策中率先发力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期。同时，对于货币政策工具的使用，从上个季度的“灵活运用多种货币政策工具”转变为“综合运用并适时调整货币政策工具”，释放下半年货币政策工具有望做出调整的政策信号。

第二，央行判断本轮主要经济体央行货币政策调整将相对温和，外溢影响也相对有限。本次报告的专栏5海外主要经济体货币政策调整动态，央行指出虽然海外主要经济体央行货币政策立场趋于转向，但预计本轮其货币政策调整将相对温和，冲击可能小于以往。一是本轮能源冲击烈度趋向缓和，加息幅度无需过大。二是本轮货币政策调整并非宏观政策“大幅反转”，本轮货币 政策调整之前，海外主要经济体央行货币政策仍具有一定限制性，而非大幅宽松后快速紧缩。因此展望下半年，货币政策内外兼顾之下，将更加强调以我为主，加大逆周期调节，政策目标将更加聚焦自身经济增长、物价稳定和充分就业，而国际收支平衡和汇率稳定亦不会成为货币宽松的制约。

第三，明确指出M2或存款增速与贷款增速的差异不能直接理解为资金空转。本次货币政策执行报告的专栏1《财政金融协同支持扩内需》，央行提出了现阶段货币政策与财政政策的协同主要有三种方式，包括总量协同和结构协同：一是中国人民银行通过公开市场操作等方式保持市场流动性充裕，支持政府债券顺利高效发行。其中公开市场国债买卖将成为重要的方式之一；二是通过“再贷款+财政贴息”方式，从信贷市场供需两端协同发力，优化金融资源配置。这意味着结构性货币政策工具的创设、优化实施，结构性降息将和财政贴息成为政策组合工具箱。未来结构性货币政策工具将成为央行投放基础货币的重要方式之一；三是通过担保等增信方式共同分担贷款、债券的风险成本，提升金融机构的风险偏好，增加对企业的融资支持。

第四，明确短端利率调控目标从DR007逐步转向DR001。本次报告的专栏2完善短端利率调控机制，央行明确指出调控的目标利率逐步转向货币市场隔夜利率，并提出下一步短端利率调控机制完善的方向，一是“逐步增加隔夜逆回购的操作频率”，未来月末、税期等短期流动性需求较为旺盛的时间，央行有望逐步增加隔夜逆回购操作的频率；二是进一步降低DR001的波动，将其更好的固定在政策利率附近波动，实施更为精准的调控。

第五，新增指出“推动贷款定价基准多元化”，利率传导机制有望进一步理顺。现阶段短端利率调控机制的建立基本完成，下一步货币政策调控框架的精进重点在理顺从短端到长端的传导。打破目前利率市场的二元结构，厘清债券利率和贷款利率的比价关系将是最为关键的一步。而推动贷款定价基准多元化是打破二元结构的重要举措，未来可能逐步推出锚定DR、国债收益率等贷款利率定价方式。

货币政策工具何时调整？更加强调逆周期调节，可以给予全面降息降准更多期待。

7月政治局会议货币政策保持“适度宽松”的基调，并强调“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，明确指出“综合运用并适时调整货币政策工具”。我们认为政策更加强调逆周期调节，并明确谈及货币政策工具的运用和调整，可以给予全面降息降准更多期待。从货币政策最终目标来看，现阶段经济增长、充分就业、国际收支平衡等多重目标均指向货币政策有进一步宽松的空间，潜在的输入性通胀压力是唯一掣肘，不过这一因素也将逐渐转向有利于宽松的方向：一是7月有望见到PPI拐点，二是CPI目前保持在较低水平，二季度货币政策委员例会仍在强调促进“物价合理回升”。基准情形下，7月PPI见顶之后，央行降息空间将再度打开。同时，当前超储率偏低，银行净息差仍面临一定压力，前期央行公开场合也多次强调存款准备金率仍有下行空间，叠加三季度将迎来政府债券的发行高峰，货币政策有望配合财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金价格的过度波动。我们认为，三季度是观察降息、降准的重要窗口，降息10BP、降准50BP可期。同时，8000亿元新型政策性金融工具有望在三季度加快落地。

风险提示：政策理解不到位的风险；央行货币政策超预期的风险；政府债券发行不及预期的风险；美联储货币政策超预期的风险

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本文摘自：中国银河证券2026年8月12日发布的研究报告《货币政策工具何时调整？ ——2026年2季度中国货币政策执行报告解读》

分析师：张迪 S0130524060001；詹璐 S0130522110001

评级标准：

评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。

行业评级

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

公司评级

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

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