中签率万分之1.8，宇树科技能否撑起610亿估值？

文｜文波

排版｜小西

“如果能中一签，一天就能赚够一辆轿车的钱。”

8月10日，宇树科技正式开启科创板申购，无数散户也开始在各大股票论坛和社交平台上“赛博许愿”，对于个人投资者来说，这不仅是一家硬科技公司的上市，更是近在咫尺的财富盛宴。

按照宇树科技150.80元/股的发行价计算，科创板中一签（500股）的缴款金额约为7.54万元。而根据数据服务商Choice的统计，年内科创板新股的上市首日平均涨幅高达466.61%。若以此基准粗略测算，成功“打新”宇树科技的单签浮盈将达到惊人的35.2万元。

▲ 注：图片源于都市快报

夸张的盈利率直接引发了市场的抢筹狂潮——超过978.46万户有效申购，网上超额认购高达8288.82倍，最终中签率被压缩到0.01809759%，创下科创板历史新低。

宇树科技成为A股名副其实的“人形机器人第一股”，这场属于赛道龙头的狂欢也让市场开始深思，具身智能是否已经迎来了确定性锚点？

| 宇树盛宴，谁是赢家？|

按150.80元/股的发行价计算，宇树科技此次发行4044.64万股新股，预计募集资金总额将达60.99亿元、占发行后总股本的10％，也就是说，发行完成后公司总市值将逼近610亿元人民币。而发行市盈率更是定格在219.23倍，远超行业平均的38.56倍。

资本市场愿意给予宇树科技如此高昂的溢价，根本原因在于其在盈利能力上独树一帜。2025年，宇树科技不仅实现了16.99亿元的营业收入、净利润更是达到了5.91亿元，主营业务毛利率高达60.13%，其中人形机器人业务毛利率飙升至63.18%，商业化能力甩同行不止一截。

但在热闹之外，“几家欢喜几家愁”不仅可以用来形容个人投资者，也同样适用于宇树科技背后的资本势力。

美团是这场狂欢的最大赢家之一，复盘宇树科技的融资历程，美团并非最早入局的投资者，但却是下注最重、眼光最准的产业资本。

美团系通过包括汉海信息等三家旗下投资主体，在宇树科技的发展中后期大举加注，累计投资金额约为4.2亿元。按照宇树科技发行后610亿元的市值测算，美团持有的9.6488%的股份，账面价值已飙升至约53亿元。短短几年间，账面回报率超10倍。

▲ 注：图片源于宇树科技公告

对于美团而言，这笔投资的意义远超数十亿的财务回报。

美团的核心业务是本地生活与即时配送，它对“无人配送”和“自动化物流”的执念颇深，重仓宇树科技，本质上是美团在为未来的“无人化”末端履约网络买单。绑定全球出货量第一的人形/四足机器人整机厂商，意味着美团在未来的具身智能硬件供应链中占据了战略主动权。

另一位赢家则是始终扮演“耐心资本”角色的杭州地方国资，作为“杭州六小龙”之一，宇树科技的崛起离不开地方政府的鼎力支持，杭州地方国资在宇树科技成长的关键节点连续4轮跟投加注，才换来了当前所持有的13.12%的股份。

在各地招商引资和产业升级的激烈博弈中，杭州国资“资金+政策+产业链”的全方位陪跑既带来了巨额红利，更成功打造了地方国资赋能硬科技、培育未来产业的教科书级样本。

不过在投资界，最让人津津乐道的不是谁赚了多少，而是谁错过了什么。比起杭州国资和美团的辉煌，大疆与宇树科技的失之交臂看起来更让人扼腕。

2018年，无人机巨头大疆敏锐地察觉到了宇树科技这家初创公司的潜力，其内部投资团队拟出资1012万元，拿下宇树科技17%的股权。双方的进展顺利，甚至已经完成工商登记变更，可以说此时的大疆，距离宇树科技的第二大股东仅有一步之遥。

然而由于大疆内部严苛的合规审查机制未能通过，这笔千万级投资最终被主动放弃、股权原路退回。

如果大疆当年完成了这笔投资并持股至今，这笔1012万元的早期注资今天对应的市值，将高达约100亿元；即便经过多轮融资稀释，其目前的持股市值也绝对在37亿元以上。

大疆虽然在消费级无人机领域是全球霸主，但错失宇树科技也意味着在陆地具身智能这个即将爆发的下一代智能终端赛道上，它失去了一个完美的生态盟友。

从产业角度仔细研读宇树科技的股东清单，会发现这场资本狂欢不仅涉及资金和算力，更是一众企业在具身智能赛道进行前瞻性生态卡位的缩影。

| 行业转向，具身智能“打法”变了 |

各领域企业的布局、宇树科技的成功上市，都标志着人形机器人行业已经跨越了“极客炫技”的时代，纵观全球市场，会发现具身智能行业的底层逻辑和竞争“打法”在过去两年里发生了颠覆性转向。

过去十年，脱胎于麻省理工学院的波士顿动力曾塑造了大众对机器人的全部认知。这个堪称机器人领域“黄埔军校”的企业，热衷于YouTube上发布机器人完美完成后空翻、在复杂地形中跑酷等令人瞠目结舌的视频。

然而，商业世界里波士顿动力的遭遇却堪称一部“流浪史”。从被谷歌高调收购、到被软银接盘，再到最终打折出售给现代汽车，这家技术先驱在三十年内经历了三次易主，当前估值约为33.68亿美元，不足宇树科技的一半。

▲ 注：图片源于AI

它的波折也警告了全行业，依靠单一的参数竞技和技术公关来拉升估值，在商业逻辑上是行不通的。能够完成高难度空翻的液压驱动机器人造价动辄数百万、维护成本极高，但在真实的工厂或商业环境中毫无用武之地，毕竟没有哪家企业需要一个会在流水线上后空翻的工人。

因此，如今的具身智能赛道已经摒弃了单纯比拼“单体机械件”，全面跨入了“整机硬件底座+具身大模型大脑+真实场景落地”的三维立体战争。

以美国头部企业Figure AI为例，其最新一代的人形机器人Figure 02不再满足于实验室里的数据测试，而是直接被送进了宝马位于美国的工厂。在那里，机器人开始执行真实的物流排序、底盘零部件装配等任务，这种与全球顶级制造业巨头的深度绑定，才是支撑其数十亿美元估值的硬通货。

中国企业优必选同样深谙此道，他们在工业版人形机器人Walker S Lite身上倾注大量资源，并非为了让其表演，而是让其打工。

目前，优必选已成功将产品导入极氪汽车、东风柳汽等大型汽车主机厂的真实生产线。截至2025年底，其Walker系列人形机器人累计订单金额已突破6.3亿元，大客户涵盖了东风柳汽、天奇股份等汽车产业链龙头。

▲ 注：图片源于优必选

面对这种行业转向，宇树科技的战略异常清晰。根据2026年上半年的数据，中国厂商占据了全球人形机器人97%以上的出货量份额，其中宇树科技在2025年以超5500台的纯人形机器人出货量稳居全球第一。

在依靠强大的供应链和量产能力巩固了硬件底座优势后，宇树科技将此次IPO超60亿募资中的绝大部分投向了“补脑”工程。其招股书明确显示，公司拟斥资超20亿元全面押注智能机器人模型等“具身大脑”的双轨研发。

不仅如此，宇树还拉来了DeepSeek作为战略投资者，后者不仅豪掷1.41亿元、更承诺了长达3年的锁定期。“最强身体+最强大脑”的深度合作，清晰揭示出未来的行业竞争中，软硬解耦、专业分工、生态结盟与商业化落地，将取代单打独斗的“闭门造车”。

| “ChatGPT时刻”未到 |

市场的狂热在宇树登陆科创板后达到了顶峰，然而，当我们认真审视当下的具身智能产业，会发现资本市场的期待与产业现实之间，似乎仍存在着巨大鸿沟。

市场之所以愿意给予宇树科技219倍的市盈率，本质上是在为“人形机器人全面进厂、进家，重构人类劳动力市场”这一宏大叙事买单，投资人预期的是一个万亿级且具备无限复购潜力的刚需市场。

但翻开宇树科技的招股书，现实却有些单薄。目前，宇树科技超过73%的人形机器人收入，来源于各大高校、科研院所及实验室的“科研教育采购”，真正的工业制造和商业服务应用占比不足10%，且其中很大部分还是用于展厅的“企业导览”。

这就陷入了典型的B2R陷阱，高校和科研机构购买人形机器人是为了做前沿课题研究、写论文、打比赛。

一方面，科研经费的预算是固定的、全国的高校实验室数量也是有限的，市场易饱和。另一方面，实验室买一台机器人可以用好几年，它不会像工厂流水线那样因为产能扩张而产生不断的批量采购需求，缺乏商业复购率。

如果市值600亿的工业革命级企业，核心客户画像是一群高校研究员，那么它当前的业绩基座是相当脆弱的。它无法证明产品在残酷的商业世界中，能够比传统自动化设备或人类劳动力产生更高的经济效益。

只要真实的工业订单无法形成规模化的指数级增长，当前的超高溢价就面临坍塌的风险。

从技术角度来说，资本市场期望的具身智能“ChatGPT时刻”，在短期内同样遥不可及。

ChatGPT等大语言模型之所以能够成功，是因为其遵循了规模法则，投入足够多的算力、喂给它全人类互联网积累的几十万亿词汇的文本数据，模型就会自动变聪明。

但语言大模型赋能具身智能，却容易遭遇“环境排异反应”。毕竟互联网上的文本是现成的、廉价的，但机器人在物理世界中抓取一个杯子、拧入一颗螺丝的“动作数据”，却需要昂贵的硬件、遥控操作人员的长时间录入。

且ChatGPT学会了语言规律，可以回答天文地理的所有问题。但机器人在实验室里学会了折叠标准尺寸的毛巾，当它走到真实家庭中，面对灯光、材质等元素各不相同的衣物时，其成功率会呈断崖式下跌，这就是仿真到现实的鸿沟。

物理世界的摩擦力、光照、材质、重力等变量无穷无尽，通用的具身大模型面对这些不可穷尽的边缘情况，依然处于早期摸索阶段。

宇树科技的成功上市是一座重要里程碑，但600亿市值不是终点，而是下一场残酷淘汰赛的入场券。虽然“ChatGPT时刻”还未降临，但好在，凭借着独一份的市场大盘，宇树科技已经拿到了超60亿的充裕“弹药”。

剩下的，就是用耐心和技术，去跨越横亘在物理世界与人工智能之间的最后一道门槛。

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