铝：等待反手

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20260812】铝周报：无人扶我青云志， 我自踏雪至山巅

周度变化及展望

• 当前沪铝交易逻辑已发生实质性转变——月初市场交易的去库、升水等基本面指标，现在演变为多头增仓的"事后佐证"。我们判断沪铝短期仍难出持续的下跌行情，回调幅度有限。具体论证如下：

• • 1、宏观面：本月处于美联储的“议息真空期”，叠加近期经济数据持续弱化加息预期，市场预期已从月初的“9月不加息”演进至当前“年内不加息”。美元指数短期上行受阻。在预期流动性最后的宽松窗口下，大宗商品的多头资金会流向哪里？——有色金属板块因其健康的供需、强金融属性及低位估值，成为最优配置方向。

  • 2、资金面：在明确做多有色板块的前提下，资金选择了前期超跌的铝进行估值修复，这是当前铝涨幅超过铜的主因之一。此外还有两点：①外资是多头主力军，且今日仍在持续加码。其多头高度集中于沪铝10合约，避免了在主力09合约上和空头的正面对峙。②不能忽略权益市场对沪铝的推动。当前市面上利多沪铝的消息，比如“铝厂用电量监测从年度改为月度”等政策预期均为券商方面透露，实际尚未落实到铝厂，但是对A股铝板块及期货市场情绪有推动作用。

  • 3、产业面：当前宏观方向不明，投机资金在沪铝上缺乏一致性预期，这是产业资金的最佳发力期。对于冶炼厂而言，铝价终将在未来重回基本面估值，但绝不是现在。高利润格局下，维持现货升水与库存去化节奏更符合产业短期利益。

  • 4、基本面：海内外同步强现实，当前并不构成明确的利空驱动。国内部分地区维持现货升水；上周一的累库仅为阶段性，随后重回去化通道。海外伦铝库存21世纪以来创新低。因此库存边际变化对价格的影响并不对称——累库仅引发当日小幅回调，而去库则持续驱动上行，并且我们预计库存去化本周将维持。

  综上，我们认为，在这样的宏观环境下，资金解读“不利空”就是“利多”。本轮上涨不同于25年底的股票带期货，现在是期货带动股票。市场前期技术面画线的压力位已失效，因此我们建议空头需静待沪铝更好的转向信号，暂不急于进场，直至明确的右侧信号和以上任意一点出现明显的转向，方可考虑进场。

  宏观面&资金面发力

  宏观：流动性最恐慌的时期已经过去

  • 当前加息预期最恐慌的时段已经过去，甚至有投行及资金开始预期今年降息；美元的阶段性上行当前显著受阻。

  • 我们不妨换位思考：在市场一致预期流动性最后宽松的背景下，期货市场的多头可以去哪里？有色板块自然是最优多配赛道。

  
  数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
  

  伦铝：有挤仓可能性，可持续关注

  • 伦铝库存创本世纪新低，本就不利于空头加码。除此之外，我们还应注意持仓变化。

  • 上图为7月31日的LME铝持仓报告，下图为今日8月12日的持仓。

  • 本月，LME净多持仓大幅增加，仓单集中度大幅上升。当前80%仓单集中于一家机构。

  • 下周三（8月19日）为LME月度到期交割日，需关注下周三前的边际变动。

  
  数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所
  

  外资：总体来看，7月底开始布局沪铝多头

  • 7月31日开始，外资开始在沪铝上持续加码多头，尤其是10合约。

  • 我们认为除了规避空头主力外，还有以下主要原因：

  • • 1、市场普遍共识年内不加息，但其中9月不加息，12月加息概率上升。那么流动性带来的最后红利窗口期就是10月。

    • 2、10月为美股科技企业三季报集中披露期，业绩除非面临超预期的下滑，否则难以对有色形成系统性利空。

    
    数据来源：风云系统，紫金天风期货研究所
    

    外资：具体来看，三大持仓仍在加码

    • 左图为沪铝三大外资期货的净多单持仓走势图。右图为LME铝的期权分布图。

    • 高盛期货席位从6月25日开始减持空头，7月31日开始与摩根大通期货席位一起持有多单。瑞银期货席位于7月30日开始进场。

    • 当前，沪铝在多头增仓的行情下，外资席位净多单仍在加码。相应的，LME看涨期权主要分布在3500美元/吨。

    
    

    
    数据来源：上期所，Bands，紫金天风期货研究所
    

    海内外供需平衡表

    平衡表与展望

    • 早在《铝半年报：敝帚自珍》中，我们就已提过：从全年节奏看，海内外均于上半年完成投产高峰期。随着下半年投产增速大幅放缓，叠加需求季节性回暖，在宏观好转的前提下，我们看好Q3铝价的表现。

    • 当前宏观表现得比我们预期更为乐观，后续仍需要纠偏，但当前无明显转向。

    
    数据来源：SMM,紫金天风期货研究所
    

    投产计划

    国内铝厂投产：维持不变

    
    数据来源：爱择咨询，紫金天风期货研究所
    

    海外铝厂投产：给予中东铝厂年底复产预期

    
    数据来源：爱择咨询，紫金天风期货研究所
    

    库存

    铝锭去化或持续

    • 截至本周一，电解铝出库量为13.4万吨，较上周增加0.2万吨。

    • 截至本周一，电解铝社会库存90.5万吨，较上周减少1.5万吨。

    • 我们预计仍有去化空间，但斜率将变缓。

    
    数据来源：钢联，紫金天风期货研究所