创出新高后，美债利率接下来怎么走？

如果把全球金融资产看作一艘艘船，美债利率就是非常重要的船锚。船锚一动，船就很容易跟着晃。

今年以来，这个“船锚”不断上移——美债收益率持续走高，让全球金融市场波动加大。

Wind数据显示，近期10年期美债收益率一度飙到4.75%附近，30年期更是突破5.2%，创下2007年以来新高。

美债利率到底在涨什么？还会不会继续涨？

首先来看看今年美债利率到底是怎么涨上去的？可以分为两段来看。

数据来源：Wind，国联民生证券

上半年：市场预期从降息到加息

2026年上半年美债利率居高不下的主要原因在于：美国经济太坚挺了。

就业数据强劲、通胀下不去，市场原本在年初预期美联储今年会降息1-2次，结果到了上半年末，预期直接逆转成了“可能还要加息”。

国联民生证券根据模型拆解美债利率发现，上半年10年期美债利率上升的23个基点里，有15个基点来自“预期短期实际利率”的抬升。

美债利率框架拆分

来源：美联储

市场预期美联储货币政策短期内不会放松，甚至可能更紧，所以短端利率往上走，收益率曲线走出了典型的“熊平”形态——短端追着长端跑。

中间还穿插了美伊冲突的地缘冲击，一度让通胀预期和期限溢价同步跳升。但随着局势边际缓和，上半年这部分很快就被抹掉了。

7月之后：画风突变，“期限溢价”接棒

进入7月，情况发生了变化。

美国经济数据开始走弱，非农就业阶段性降温，二季度GDP增速放缓。美联储在加息问题上也开始犹豫。不少投资者认为，这时候美债利率应该往下走了吧？

并没有。长端利率反而加速冲高。

整个7月份，10年期美债利率上行了约30个基点，几乎全部由“期限溢价”贡献，短端利率变化较小。

什么是“期限溢价”？

简单说，就是投资者因为持有长期债券而要求的额外风险补偿（通俗一点解释就是，把钱借给别人10年，你一定会要求比借1个月高得多的利息。这高出来的那部分“额外利息”，在金融学里就叫期限溢价）。

为什么期限溢价提升？

原因主要有四个：

一、美国财政窟窿太大，发债停不下来

桥水基金创始人达利欧近期发文表示，美国联邦政府每年支出约7万亿美元，收入只有5万亿美元，高达约2万亿美元的缺口迫使政府发行越来越多的债券，以填补预算赤字。

供给多了，价格就得跌，收益率就得涨。

而且随着美债发行规模持续扩大，投资者会要求更高的收益率作为补偿，进而推高政府的融资成本，并进一步加重利息负担。

二、美债买家在撤退，供需失衡

供给多了不要紧，只要有人买就行。问题是，买家还在撤退。

今年以来，外资对美债的配置动能明显放缓，其中作为美债最大海外持有国的日本央行及本土机构抛售尤甚，仅今年1—5月，日本便累计净抛售美债高达800亿美元。

与此同时，美联储在新任主席沃什主导下强调缩表纪律，不再像以前那样“大水漫灌”式托底。美联储不兜底了，外资在撤退，进一步加剧了美债的供需失衡。

三、AI巨头融资的挤出效应

随着AI浪潮的持续演进，北美五大云厂商为了建AI算力基础设施，不停发债融资以进行资本开支。Wind数据显示，2026年二季度，它们的长期债务已升至7000亿美元，较2025年初几乎翻倍。

这些高评级企业债质量好、收益也不错，直接把保险、养老金等机构配置长端国债的资金挤走了。国债被迫只能提高收益率来“争夺”资金，这也使得美债收益率进一步上行。

四、沃什的“信任危机”雪上加霜

美联储主席沃什上任后，一直在喊“抗通胀”的口号，行动上却按兵不动。今年7月FOMC会议以9比3的投票维持利率不变，尽管有三名官员支持立即加息。

这种 “光说不练”的操作，让市场开始怀疑美联储的诚意。7月FOMC会议后，长端利率不降反升。

市场担心的是：万一通胀再起，美联储会不会又落后于曲线？这种担忧直接推高了“通胀风险溢价”，投资者要求更高的补偿来对冲长期通胀风险。

综合来看，下半年美债市场的核心主线很可能是收益率曲线继续“陡峭化”——短端利率可能因经济走弱而承压，但长端利率在财政赤字、供需失衡、政策不确定性的三重夹击下，易上难下。

摩根大通近日将10年期美债收益率的年底预测值从4.70%上调至4.85%，30年期从5.20%上调至5.40%。贝莱德也指出，即便美联储维持利率不变，长期国债收益率仍将持续攀升。

当然，市场永远充满变数。比如美国下半年的经济数据、财政支出和关税、美联储的动向等变量都存在较强的不确定性，需要持续保持关注。

长端利率高企可能不是暂时的波动，而是一个需要长期面对的常态。

对于普通投资者来说，理解这个变化可能更重要。毕竟，船锚动了，船只得重新找平衡了。

参考资料：

国联民生证券，《美债在定价什么？》，20260805

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