184倍市盈率与下跌67%的净利润 谁在炒作百花医药？

8月上旬，A股市场最引人注目的“妖股”非百花医药（SH600721，股价12.75元，市值49.03亿元）莫属。自8月4日起，这家主营医药研发外包的公司股价连续六个交易日封死涨停板，区间累计涨幅高达77.08%，市值迅速飙升。

龙虎榜数据揭开了这场狂欢的幕后推手：以“作手新一”常用席位——国泰海通证券南京太平南路营业部为代表的多路知名游资频繁现身，接力炒作痕迹明显。市场统计显示，该席位在8月5日便大举买入超5000万元，成为行情的重要点火者。

然而，与二级市场的烈火烹油形成鲜明对比的是，百花医药并非市场追捧的创新药CRO（合同研究组织）龙头，其核心业务聚焦于技术门槛和附加值相对较低的仿制药CRO领域，财务数据更是惨淡。面对股价异动，公司多次公告直言“股价已偏离基本面”，但市场的非理性热情似乎仍未消退。

游资接力：谁在点火，谁在出货？

2026年8月4日至8月10日，百花医药股票连续五个交易日涨停，连续2次触发股票交易异常波动情形，涨幅达60.97%。买卖席位揭示了这场“击鼓传花”游戏的完整链条。

8月10日龙虎榜显示，买入前五席位合计净买入约1.41亿元。其中，开源证券西安太华路营业部买入3594.02万元；国泰海通证券上海分公司买入3110.39万元，该席位被市场视为知名投资人葛卫东的关联席位；国盛证券宁波桑田路营业部买入3083.40万元；中信证券海宁海昌南路营业部买入2298.96万元；浙商证券杭州五星路营业部买入2033.34万元。

而当天卖出前五席位合计净卖出约2.00亿元，其中两个席位尤其值得关注。国泰海通证券南京太平南路营业部以6848.34万元的卖出额高居卖出榜首位，该席位被市场广泛认为是知名游资“作手新一”的常用席位。回溯前期龙虎榜，该席位在8月5日曾大举买入约5000万元，是本轮行情的点火者之一。而在8月10日榜上，它已从“点火者”转变为“收割者”，获利了结迹象明显。中国银河证券庄河世纪大街营业部紧随其后，净卖出4767.59万元。

值得注意的是，在“作手新一”常用席位大举撤退的同时，开源证券西安太华路营业部在8月10日净买入3594.02万元，国盛证券宁波桑田路净买入3083.40万元，接过了“接力棒”。浙商证券杭州五星路营业部的操作尤为典型：8月6日，其买入约2033万元，8月7日卖出2323.56万元，8月10日又买入2033.34万元，完成短线倒手。这种“同一批游资反复进出、新老席位接力换手”的格局，正是游资击鼓传花式炒作的典型特征，与机构资金基于基本面判断的长期配置行为有本质区别。“作手新一”席位的精准撤退，更是短线资金博弈的缩影。

换手率数据进一步佐证了游资接力的激烈程度。8月6日单日换手率高达32.72%，8月7日为15.62%，连续涨停期间累计换手率达72.45%。这意味着在短短数个交易日内，公司超过七成的流通筹码已经易手，短线资金快进快出的特征极为明显。

基本面“冰冷”：数据揭示的经营困境

与二级市场的火热形成鲜明对比的，是百花医药持续疲软的经营业绩。2025年全年，公司实现营业收入3.88亿元，同比仅微增0.66%；实现归母净利润4068.79万元，基本原地踏步。进入2026年一季度，情况急剧恶化：营业收入仅6718.29万元，同比下降30.68%；归母净利润更是只有664.27万元，同比骤降67.94%。

这家公司在原实控人米氏家族掌舵的7年间，累计亏损达1.65亿元，直到2024年才勉强扭亏，但盈利根基极为脆弱。

在百花医药的财务结构中，应收账款是最值得警惕的风险点。截至2025年末，公司应收账款余额达1.75亿元，较期初增长61.53%，而同期营收增速仅为0.66%。公司在回复上交所问询函时解释称，应收账款大增主要是因为以前年度承接的部分研发项目陆续达到里程碑付款节点，原计入合同资产的金额（1.39亿元，较上年减少24.49%）相应转为应收账款，属于“合同资产结转”所致。但即便如此，将应收账款与合同资产合并计算，整体增长比例仍达7.38%，略高于营收增速。

更值得关注的是应收账款的账龄结构。截至2025年末，公司1年以上应收账款占比约65%，其中3年以上长账龄应收账款余额达5642.82万元，占应收账款总额的32.30%。公司在回复函中承认，长账龄主要源于2022年及以前签订的CRO合同，因项目周期长、客户资金困难等原因，导致回款延迟。

此外，报告期内，按单项计提坏账准备金额由期初641.90万元增长至期末1962.76万元，计提比例从46.69%上升至80.11%。截至2025年末，总体坏账准备达4994.64万元，计提比例为28.59%，较上年上升3.46个百分点。

公司同时指出，下游客户资金链承压是回款放缓的重要原因：国家药品集采持续扩围，中标价格大幅下降直接压缩下游药企利润空间，客户普遍将研发支出列为优先压缩项，付款计划频繁后置。

在业务定位上，百花医药与市场追捧的创新药CRO龙头存在本质差异，其核心业务在于“小分子化学仿制药领域”。这与药明康德、康龙化成等以创新药临床前及临床研发为核心业务的公司形成鲜明对比。

仿制药CRO的技术门槛和附加值相对较低，面临更激烈的价格竞争和更薄弱的议价能力。公司在问询函回复中也承认，行业竞争加剧导致合同单价持续下降，在研项目数量减少拖累了营收与利润。在CRO行业整体向高附加值、创新药服务转型的大背景下，百花医药的仿制药CRO定位使其面临更大的生存挤压。

国资入主与风险警示：变局中的不确定性

2026年6月9日，百花医药完成控制权变更。原实控人米在齐、米恩华、杨小玲将合计持有的7952.51万股（占公司总股本20.68%）转让给金华市聚新企业管理合伙企业（有限合伙），双方最初协议转让总价款8.9亿元，对应每股价格11.19元；后续受2025年度分红实施影响，最终交割价款调整为8.87亿元。公司实际控制人正式变更为金华市国资委。

国资入主为市场带来了“脱困”和“资源整合”的想象空间。金华聚新在公告中表示，将“不断聚集优势资源，提升公司医药研发主业的市场规模、加大对细分优势领域的投资力度、充分打通产业协同屏障”。但这一预期尚未在经营数据上得到任何验证——2026年一季度营收净利双双大幅下滑的困境，不会因股东易主而迅速改观。

面对股价的非理性上涨，百花医药已多次发布风险提示公告。8月6日公告直言“公司基本面未发生重大变化，存在市场情绪过热、非理性炒作的风险”。

8月11日，百花医药最新公告称，截至目前，公司最新滚动市盈率为184.25倍，同行业滚动市盈率为34.96倍，公司相关指标显著高于行业整体估值水平，公司股价累计涨幅已严重偏离基本面。公司还表示，股价短期内连续上涨，短期涨幅较大，已明显高于同期行业及上证指数涨幅，存在市场情绪过热、非理性炒作风险，击鼓传花效应明显，投资者参与交易可能面临较大风险。

这是一家上市公司对自身股价最直白的风险警示，也从侧面印证了当前股价与基本面之间的巨大裂口。

8月11日，《每日经济新闻》记者拨打了百花医药公开电话，工作人员表示，“公司对于股价波动的看法和动作一切以公告为准，如果继续产生股价异动，将继续发布股价异动公告”。对于游资近期动作，该人员则表示，“没注意到”。

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