股价狂飙！Merdekagold-Drs（06228.HK）：黄金长牛下的稀缺成长黑马

7月以来，港股黄金板块上演集体反攻，板块累计涨幅超40%，成为市场最亮眼的主线之一。

其中，Merdekagold-Drs（06228.HK）表现尤为抢眼，7月21日至8月7日期间节节攀升，累计涨幅超35%，资金持续涌入这一增长确定性极强的黄金标的。

Merdekagold-Drs股价走强的背后，是双重核心逻辑的共振：一方面，全球大宗商品巨头嘉能可、托克集团、摩科瑞、平安资管、万国黄金集团、中伟股份等11家头部产业与金融机构于IPO期间组成的豪华基石阵容，锁仓超4400万股，近半发售份额被机构包揽，既筑牢了估值安全垫，也为公司打通了全球黄金销售渠道与产业资源；

另一方面，公司核心资产Pani金矿正式迈入商业化投产期，产能爬坡路径清晰，叠加国际金价中枢持续上移的宏观红利，业绩兑现与估值抬升的戴维斯双击效应逐步显现。

手握印尼顶级原生金矿，低成本禀赋碾压同行

Merdekagold-Drs是印尼黄金企业PT Merdeka Gold Resources Tbk以香港预托证券（HDR）形式在港交所第二上市的标的，背靠印尼头部矿业集团MCG。

MCG是印尼资本市场的老牌矿业玩家，成功运营过东爪哇省Tujuh Bukit大型金矿、Wetar铜矿等多个项目，在印尼本地矿业审批、环评、劳工管理、供应链搭建上拥有深厚积淀，更间接获得印尼两大顶级投资集团PCI与Saratoga的资源支持，为Pani金矿的平稳运营兜底，大幅降低新建矿山的投产延期与政策风险。

作为公司唯一核心资产，Pani金矿堪称印尼原生金矿的"天花板"，集齐了规模、成本、成长性三大稀缺禀赋。

第一，规模卡位亚洲第一梯队，资源储备支撑长周期运营。

根据独立行业顾问CRU的权威数据，Pani金矿是印尼规模最大的原生金矿，按黄金资源量与储量计算，分别位列亚洲第五及第四位。

截至2025年末，矿山拥有矿产资源2.92亿吨，含金量达700万盎司；矿石储量2.31亿吨，含金量520万盎司，矿山服务年限长达15年。

更具想象空间的是，公司约7400公顷矿权区中，大部分仍未充分勘探，深部与外围找矿潜力巨大。2023-2025年，矿山储量已从120万盎司大幅提升至520万盎司，未来资源量与储量仍有持续扩容空间。

第二，全球顶尖低成本基因，剥采比低至0.7:1。

露天矿山的剥采比直接决定开采成本，数值越低，剥离废石越少，开采成本越低。全球矿业数据权威机构S&P Global Market Intelligence此前的研究数据显示，2022年全球金矿的平均剥采比高达4.24:1，而Pani金矿凭借近地表、厚大矿体的先天优势，全生产周期平均剥采比仅0.7:1，为全球露天金矿最低水平之一。

公司拥有堆浸法（HL）+炭浸法（CIL）双工艺处理路线，矿山稳态全维持成本（不含权利金）约794美元/盎司，稳居全球金矿成本曲线最低四分位，也就是全球成本最低的25%梯队。

值得一提的是，公司堆浸工艺平均黄金回收率达82%、炭浸法工艺平均黄金回收率达92%，分别高于行业平均值的73%、90%，成本优势尽显。

第三，纯增量产能爬坡，无老旧矿山衰减拖累。

Pani金矿采用分阶段开发策略，预计将显著扩大处理量和回收率，最终峰值年产量达54.5万盎司。相较于很多背负老旧矿山产能衰减压力的老牌黄金企业，公司产能处于纯增量通道，2026-2030年产量将逐年稳步抬升，预计2030年跻身亚洲第二大原生金矿，成长曲线清晰且确定性极强。

商业化元年拐点已现，业绩从"预期"走向"兑现"

2026年是公司的商业化元年，也是基本面的核心拐点，这或是市场给予公司估值逻辑切换的关键节点。从"资源储量"到"真金白银"的现金流转化，正在加速兑现。

2月Pani金矿实现首次产金，3月完成首次黄金销售，意味着公司告别纯投入的建设期，进入收入释放周期。

最新二季度生产数据验证了爬坡速度：矿山产出黄金15,594盎司，环比激增758%；产出白银29,796盎司，环比增长752%；黄金销量达6,439盎司，环比猛增1147%，产能释放节奏远超市场预期。

销售端同样具备强确定性，公司已与印尼国有矿业巨头ANTAM签订两年期黄金销售协议，总交易量最高达3吨（约10万盎司），完全覆盖投产初期核心产量，避免了新矿企常见的销售渠道难题。

产能指引方面，公司给出2026全年10万-11.5万盎司的黄金产量目标，下半年随着矿石处理量持续提升，规模效应将快速推动开采成本下行，全年综合成本较二季度明显回落，年内有望实现全年盈利。

中长期来看，2026-2030年是公司产能快速释放的黄金期，产量有望从10万盎司级别向50万盎司级别跨越，叠加成本持续下行至稳态水平，自由现金流将迎来爆发式增长，为后续分红、扩产、勘探提供充足弹药。按照招股书测算，公司预计2028年即可实现正累计现金流，盈利质量持续提升。

黄金股集体反弹，为什么它的弹性最值得关注？

7月以来港股黄金板块集体走强，本质是金价中枢上移+板块估值修复的双重驱动。

8月初国际现货黄金突破4,260美元/盎司，一度站上4,300美元关口，金价持续走强的背后，是三重宏观支撑的共振：全球地缘冲突频发推升避险需求、美债收益率持续回落、美联储降息预期升温带动美元走弱，叠加全球央行持续"囤金"的长期趋势，黄金的配置价值持续凸显。

根据CRU预测，2030年名义金价有望达到5,566美元/盎司，黄金长牛的底层逻辑并未改变。

对于黄金生产企业而言，金价上涨带来的不是线性收益，而是极强的经营杠杆——矿山折旧、人工、设备等均为固定成本，金价上涨带来的增量收入几乎全部转化为净利润。而以Pani为代表的低成本矿山的利润弹性将最大限度地放大Merdekagold-Drs业绩空间，进而让公司股价拥有更大估值预期。

以Merdekagold-Drs为例，极具竞争力的794美元/盎司全维持成本，在当前4000美元以上的金价环境下，单盎司理论毛利空间可超3000美元；随着金价每上涨100美元，公司净利润的增幅显著高于行业平均，是金价上行周期中的"高弹性标的"。

这一逻辑也得到了机构的一致认可。

德意志银行、法国巴黎银行、中信证券等多家头部券商均看好黄金板块的上行周期，重点推荐"低成本+产能高增长"的黄金标的。

其中，中信证券认为，4000美元/盎司是金价底部，黄金仍处于大牛市中，预计年内金价将重回上行通道。

而Merdekagold-Drs作为港股市场稀缺的东南亚纯金矿HDR标的，既是国内投资者便捷配置印尼黄金资产的通道，也兼具"资源规模大、开采成本低、产能增速快"三重属性，自然成为资金布局黄金行情的核心选择。

结语

综合来看，Merdekagold-Drs手握世界级低成本黄金矿山，有头部产业资本与母公司成熟运营能力双重背书，叠加清晰可验证的产能成长曲线，是黄金上行周期中稀缺的"成长+周期"双属性标的。

当前，公司正处于产能释放初期，业绩兑现的拐点已经出现，2026年实现盈利的预期将愈发清晰。可以预见，随着金价中枢持续抬升与产能逐步爬坡，Merdekagold-Drs业绩与估值的双重提升空间值得持续关注。

作者|遥远

编辑|Danna