美日联手救日元，双方背后藏着多少“小心思”？

2026年7月末至8月初，全球外汇市场经历了一场罕见的金融事件——美日两国近30年来首次联合买入日元干预汇市。

这场被市场称为"日元狙击战"的行动，背后到底发生了什么？

01

从164到155的"闪电战"

2026年7月下旬，日元对美元汇率一度逼近164比1，触及1986年以来的最低水平。

面对日元持续走弱，日本当局率先出手。

7月30日，日本政府与央行在纽约交易时段实施买入日元、卖出美元的汇率干预。据市场估算，当日动用约8.45万亿日元（折合约528亿美元）。

真正的转折发生在7月31日。

当天，美国财政部通过纽约联邦储备银行实际入场，采取"卖出欧元、买入日元"的方式参与干预。美国从口头支持转向了真金白银的协同行动。

8月3日，日本财务大臣片山皋月正式发表声明，确认日美两国于7月31日联合干预外汇市场，且不排除根据市场情况追加干预措施。美国财长贝森特随后也在社交媒体上证实，美日协调的外汇干预行动"有效遏制了日元汇率的无序波动"。

受联合干预影响，日元汇率一度从164附近迅速拉回至155.2，创近三个月新高。市场估算7月30日和31日两日合计干预规模约870亿美元（11万亿日元）。

不过，涨势未能持续，日元汇率在8月3日后持续回落。

数据来源：华泰证券，彭博

02

各取所需的利益契合

日本的目标：压制通胀，争取时间

日元持续贬值推高了能源、食品和原材料的进口成本，侵蚀居民实际工资和企业利润。

与此同时，截至2026年3月末日本政府债务总额已达1343.84万亿日元，连续10年刷新历史最高纪录。

日本央行虽已开始加息，但过快加息将加重债务负担、压制内需。

因此，对日本而言，汇市干预是加息之外的缓冲工具。

日方希望借助美日联合干预"以合作换空间"，在不损害当前财政状况的前提下争取政策调整时间。

美国的目标：护美债，防风险

美国参与的核心逻辑更为复杂。

日本是美国最大的海外美债持有者。如果日元继续失序下跌，日本为筹措干预资金可能大规模抛售美债，或进一步推升已处高位的美国长期国债收益率。

更深层的担忧来自"套息交易"链条（日本央行政策利率为1%，而美国联邦基金利率目标区间为3.50%—3.75%，政策利差约为250—275个基点）。全球投资者借入低息日元、投资高收益美元资产，一旦日元快速升值，这些仓位将被迫平仓——卖出美股、美债等资产并买回日元，可能引发跨市场的"流动性踩踏"。

因此，美国参与稳定日元汇率，本质上是在为自身金融市场筑起一道"防火墙" ，既防止日本抛售美债推高收益率，也防范套息交易逆转冲击美国资产。

03

日元或较难扭转长期弱势

联合干预后，日元从164附近回升至155区间，短期目标已经实现。但随后汇率已回落，显示干预效果正在衰减。

想要扭转日元长期弱势仍面临多重考验。

利差仍然支持套息交易

套息交易的简化预期收益可写为：

预期收益≈美元资产收益率−日元融资成本-日元预期贬值收益

在美国政策利率仍比日本高约250—275个基点的情况下，只要交易者认为日元不会快速升值，借入日元、配置美元资产仍然具有吸引力。

外汇干预可以增加最后一项的不确定性，却没有直接消除前两项的利差基础。

财政扩张削弱日元信用

日本经济面临低增长、负实际利率、内需偏弱及进口能源依赖等约束；财政扩张越激进，市场越担心日本央行难以持续加息，从而形成“财政扩张—加息受限—日元贬值”的循环。

因此，若日本政府没有提供可信的中期财政整固方案，仅依靠财政部门在外汇市场买入日元，容易出现政策内部互相抵消：一边用储备托汇率，另一边以宽财政和慢加息压低日元。

04

基金经理的思考

融通新消费基金经理李蕤宏分享了她对日元汇率的思考：

1、汇率变化会改变不同国家的购买力

和商品竞争力

1971年布雷顿森林体系解体，脱离了黄金这个固定的锚，汇率就更容易被干预，也常常被用作国家博弈的工具。

这也很好理解：

当我要从A国买东西时，我当然希望东西越便宜越好。于是我规定，我的1块钱等于A国的10块钱，等号后面这个数字越高，我就能买到越多的东西。

这个过程里，我和A国都很开心：我买到了更多的东西，A国卖掉了更多的东西；其他国家也一样，自己的钱拿到A国去花，购买力一下子膨胀了好几倍，当然很舒适。

但是时间久了，有一天我发现，我自己家的东西很难卖给A国——因为同样的东西，A国从我这里买要贵10倍。虽然A国的东西便宜，但我也要创收啊，只买不卖，没有收入，家底不就没了吗？

这个时候，我就不觉得自己的1块钱等于A国的10块钱很舒适了，我希望A国的钱升值。

怎么做到呢？我自己手里有钱，我就去买A国的货币。同时我对全世界的有钱人说：A国的货币被低估了，一定会升值。其他有钱人相信我的判断，于是他们也买。这样一来，A国的货币价格就被买起来了，国际贸易中A国的商品也变贵了。

2、汇率政策往往是国家博弈的工具

这个过程就是战后日元汇率演绎的故事。

1949年，美国推出道奇计划，将日元兑美元汇率固定在360:1，日本从战后的废墟走上了复苏之路。1985年，美、日、德、法、英签署《广场协议》，日元开启了长达10年的升值通道。80年代末日本央行持续加息刺破泡沫，日本又开启了"失去的三十年"。

由于经济低迷，日本1991年之后重新进入货币宽松通道。

此后数十年中，虽然日本有阶段性的加息，但整体处于宽松水平：从1990年代中期开始，日元几乎是全球融资成本最低的货币；2008年金融危机之后，宽松更是持续加码，由此催生了体量巨大的日元套息交易。

对于国际资本而言，因为日元有稳定的低利率预期，借入日元、再抛售换成美元资产，是一笔非常划算的套利交易。于是，日元宽松的流动性并没有留在国内，而是大部分流向了海外。在这个过程中，日元的流动性变成了美元的流动性，随之推高了美元计价的资产价格；而1997年之后的历次危机中，这种带杠杆的套息交易也多次扮演了流动性危机放大器的角色。

3、日元汇率和流动性是影响全球流动性

的重要因素

所以，当我们在考虑流动性这个因素时，日元是一个很重要的变量。

有一种说法，"日元是全世界流动性的水龙头"可能并不夸张。2024年之后，日本基于通胀压力重新进入加息周期；与以往不同的是，同期美国进入降息周期，美日利差虽然在收窄，日元却持续贬值。

日元兑美元跌破160的关口之后之后，2026年出现了新的变化：不仅日本官方通过市场操作推动日元升值，海外大国官方也表示"日元被低估"。

只是，当下的日本还是1985年的日本吗？当看到这些似曾相识的操作，抛开"加息收窄流动性、降息利好流动性"这样直观的判断，我们或许可以问一问：这种干预的目的是什么？如果日元升值，对全球流动性会是什么影响？如果日元不能如愿升值、而是持续贬值，对美元和全球流动性又会是什么影响？

这些问题或许并不是热点，市场也有很多不同的观点。但在我们的投资框架中，这些边际上与以往经验不太一样的变化，是非常值得关注的点。

虽然很多人认为宏观因素是基本面投资中的无效研究变量，但我们依然觉得，在某些时点，这些因素的边际变化会演变为市场变化的主导力量。即使不能精准预测某一种可能性，我们依然可以判断风险是否在积累，并在投资上做出相应的选择。

融通新消费灵活配置混合基金销售相关费用：本基金认购费（金额：M)：M<100万元，认购费率为1.2%；100万元≤M＜200万元，认购费率为0.8%；200万元≤M＜500万元，认购费率为0.3%；M≥500万元，每笔1,000元。本基金申购费（前收费）（金额：M)：M<100万元，申购费率为1.5%；100万元≤M＜200万元，申购费率为1%；200万元≤M＜500万元，申购费率为0.5%；M≥500万元，每笔1,000元。本基金申购费（后收费）（持有期限：N)：N＜1年，费率为1.8%；1年≤N＜2年，费率为1.35%；2年≤N＜3年，费率为0.9%；3年≤N＜4年，费率为0.45%；N≥4年，费率为0.00%。本基金赎回费（持有期限：N)：N＜7日，赎回费率为1.5%；7日≤N＜30日，赎回费率为0.75%；30日≤N＜1年，赎回费率为0.5%；1年≤N＜2年，赎回费率为0.25%；N≥2年，赎回费率为0.00%。所有客户认购本基金后端基金份额的具体费率如下：当持有期限：N＜1年，后端认购费率为1.6%；当持有期限：1年≤N＜2年，后端认购费率为1.2%；当持有期限：2年≤N＜3年，后端认购费率为0.8%；当持有期限：3年≤N＜4年，后端认购费率为0.4%；当持有期限：N≥4年，后端认购费率为0%。注：1年指365日。

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