52亿买入、200万卖出：苏宁易购清仓家乐福背后的财务魔术与零售挽歌

来源：新浪证券

　　2026年6月30日晚间，ST易购（002024.SZ）一纸公告为中国零售史上最惨烈的并购案例之一画上了句号。公告显示，全资子公司苏宁国际通过江苏省产权交易所公开挂牌，完成所持客优仕（中国）控股有限公司100%股权的出售事宜，转让对价200万元，受让方为香港快行天下国际有限公司。标的已于6月29日在荷兰商业登记局完成股权变更登记。

　　七年前，苏宁分两次合计出资52.24亿元拿下家乐福中国全部股权；七年后，这笔重金收购以200万元整体甩卖收场。52亿买入、200万卖出——这不是小说情节，而是发生在A股上市公司的真实故事。

　　然而，更令人瞠目的是：这笔“血亏”的交易，竟预计为苏宁带来12.71亿元的归母净利润。200万元的转让款如何撬动12亿元的利润？这背后隐藏着怎样的财务逻辑与战略意图？

　　出表魔术：200万对价何以撬动12亿利润？

　　要理解这笔交易，首先需要看清客优仕控股的真实财务状况。截至2025年末，客优仕控股总资产仅13.15亿元，总负债却高达76.68亿元，净资产为-44.59亿元，已处于严重资不抵债状态。一个净资产为负44.59亿元的公司，不仅没有正的股权价值，其本身就是一头吞噬利润的“财务巨兽”。

　　正因如此，本次200万元的对价“仅为产权交割的名义定价”。苏宁易购方面也坦承，标的公司“本身不具备市场化股权价值”。

　　那么，12.71亿元的预期利润从何而来？答案藏在一个会计术语里——“出表”。

　　所谓“出表”，即标的公司不再纳入上市公司合并报表范围。在合并报表规则下，此前客优仕控股持续产生的经营亏损与巨额负债长期拖累上市公司资产负债表。随着本次股权出售完成，76.68亿元的总负债中绝大部分将不再并入苏宁的合并报表，由此形成大额债务重组收益。

　　苏宁易购财务部门的初步测算显示，以2025年12月31日为基准，暂不考虑公司对客优仕25.07亿元应收债权的回收性，预计本次交易合计增加归母净利润约12.71亿元。

　　需要特别指出的是，这12.71亿元属于“账面增利”，并非真实的现金流入。它本质上是会计准则下合并报表范围变更带来的“数字游戏”——把此前合并进来的巨额负债“踢”出报表，由此在账面上形成收益。同时，截至2025年末，集团内部对客优仕控股及其下属子公司的应收债权合计25.07亿元，目前第三方评估机构正在开展债权回收率测算，最终利润数据将根据评估结果动态调整。

　　这并非苏宁第一次运用“出表”手段剥离家乐福资产。此前，苏宁已分批以1元象征性价格出让二十余家地方商超主体股权，累计确认超过19亿元债务重组收益。本次完成母公司主体出清，意味着家乐福中国全部资产负债彻底剥离出上市公司体系，长达数年的资产瘦身计划迎来收尾。

　　从财务角度看，这笔交易不仅一次性甩掉数十亿元负债包袱、增厚当期业绩，还能减少后续持续的管理投入与或有债务风险。公告显示，本次交易预计将减少公司总负债约5%。

　　买家是谁，同样耐人寻味。受让方香港快行天下国际有限公司于2025年7月31日在香港注册，注册资本仅1万港元。穿透股权来看，其创始人为中国澳门人士黄玉树，与上海快行天下供应链管理有限公司存在关联。上海快行天下是一家集供应链解决方案、多温层标准仓配为一体的供应链服务平台，浙江菜鸟供应链系其第二大股东。一个注册资本仅1万港元的公司，以200万元接手一家负债76亿元的商业实体——这更像是一场“接盘”而非“收购”。

　　七年梦碎：从全场景零售到断臂求生

　　2019年，当苏宁以48亿元收购家乐福中国80%股权时，这被业界视为线下全渠道零售布局的标志性事件。彼时，家乐福在中国市场深耕20余年，拥有约3000万注册会员、210家大型综合超市、24家便利店及6大仓储配送中心，覆盖22个省份51个大中型城市。

　　苏宁的构想不可谓不宏大：以低频家电业务为底盘，叠加商超的高频生鲜吸引用户、提升复购，双业态联动打通线上线下，打造横跨家电、商超、快消、百货的全渠道零售平台。苏宁更放出豪言，计划五年新开300家门店。

　　然而，理想与现实之间横亘着一条无法逾越的鸿沟。

　　家乐福中国在被收购前就已显露疲态。2017年、2018年分别亏损10.99亿元和5.78亿元，营业收入持续下滑。收购后的情况更不容乐观：2020年，作为苏宁接手后的首个完整会计年度，家乐福中国实现营业收入255.74亿元，但仍净亏损7.95亿元。此后经营持续恶化，2020年至2023年累计亏损接近78亿元。自2023年起，家乐福中国大规模关停线下门店，业务持续萎缩。

　　这背后是整个零售行业的结构性变局。中国连锁经营协会的数据显示，2023年至2026年，国内大型综合超市门店数量连续四年净减少。社区团购、生鲜折扣店、即时零售持续分流大卖场客流。传统商超面临租金高企、人力成本上涨、供应链效率不足三重压力。家乐福、麦德龙、沃尔玛等老牌外资大卖场都在关闭低效门店。

　　家乐福的溃败，只是苏宁更大危机的冰山一角。2004年上市后，苏宁借助资本市场融资功能不断扩张商业版图。除收购家乐福中国外，还先后投资日本LAOX、收购母婴电商红孩子、控股PPTV、收购天天快递、投资万达商管、收购万达百货等。有媒体统计，仅2015年至2019年，苏宁披露的对外投资金额便超过700亿元。

　　然而，伴随扩张而来的高杠杆和持续资金投入，使整个苏宁体系面临越来越大的资金压力。2020年下半年起，风险集中暴露。2021年，苏宁引入江苏省、南京市国资背景股东实施纾困。2025年，张近东控制的苏宁电器集团等38家公司**进入实质合并重整程序，相关企业涉及债务超过2300亿元，资产评估清算价值仅410.05亿元，不足债务总额的18%。

　　在如此严峻的债务压力下，剥离亏损资产、收缩战线成为必然选择。2023年至2026年6月，苏宁易购通过剥离包括家乐福中国在内的非核心资产等方式，累计减负化债已超过300亿元。

　　卸下包袱之后，苏宁能走向何方？公司已将战略重心重新回归家电3C零售，持续推进门店优化、零售云、以旧换新等核心业务。2026年一季度，公司实现归母净利润2890.5万元，同比增长60.94%，这是继2024年、2025年连续实现全年盈利后的延续。然而，公司扣除非经常性损益后的归母净利润仍亏损8.61亿元，且亏损同比进一步扩大333.49%。主营业务盈利能力仍有待修复。

　　有零售分析师指出，资不抵债的大卖场主体普遍以名义价格转让，买方接手后主要处理物业转租、债务和解、员工安置，几乎不存在经营层面的溢价空间。本次交易完成后，客优仕控股下属子公司仍将存续，部分子公司将继续开展招商转租等业务。家乐福这三个字，将在中国零售市场上彻底消失。

　　52亿买入、200万卖出——这不仅是苏宁一家的败局，更是整个大卖场时代落幕的注脚。当社区团购、即时零售、会员制仓储超市重塑了中国消费者的购物方式，曾经辉煌的大卖场业态正在加速出清。对于苏宁而言，清仓家乐福是一次必要的“刮骨疗毒”；但对于整个中国零售业而言，这场交易留下的思考远未结束：在消费业态急速迭代的时代，规模不再是护城河，唯有真正理解并适应变化的企业，才能穿越周期。

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