每日科创|金山办公：三十八年“老钱”的AI新战事

1988年，求伯君在一间出租屋里写出第一代WPS时，大概想不到三十多年后这家公司会以千亿市值站在中国科创板的聚光灯下。2019年11月，金山办公(688111)正式登陆上交所科创板，成为科创板“硬科技”的标杆样本。今天我们就来聊聊这家几乎每一个中国电脑用户都绕不开的公司——金山办公。

59.29亿营收背后的“三驾马车”

2025年，金山办公交出了一份相当扎实的成绩单：全年实现营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%。营收和扣非净利润双双实现两位数增长，说明核心业务的盈利能力在持续增强。

分业务来看，金山办公的“三驾马车”各有看点。WPS个人业务仍是收入主力，全年贡献36.26亿元，同比增长10.42%。WPS Office全球月度活跃设备数已达6.78亿，其中PC版月活3.29亿，移动版月活3.49亿。换句话说，全球有近7亿台设备上跑着WPS——这个数字本身就是产品力的最好注脚。

真正亮眼的是B端业务。WPS 365全年收入7.20亿元，同比暴增64.93%，连续四个季度收入同比增长超60%。WPS 365已成功切入中国移动、沃尔玛中国、山东能源、广汽集团等头部企业。在信创国产化替代的大背景下，WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%。从C端到B端的渗透，正在重构金山办公的收入结构——个人、政企、软件授权三足鼎立的格局越来越清晰。

海外同样是惊喜。海外WPS个人业务收入2.82亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%。WPS Office海外月度活跃设备数已达2.45亿，PC版海外月活4247万台，同比增长53.78%。海外市场的增速远高于国内，虽然基数还不大，但潜力不容小觑。

35%的研发费用率：是真投入还是豪赌？

如果说有一组数据最能定义金山办公的“科创属性”，那一定是研发。2025年，公司全年研发投入达20.95亿元，同比增长23.57%，研发费用率约35.34%。什么概念？相当于每实现100元营业收入，就有约35元投入研发。期末研发人员共计3979人，同比增长14.57%，占员工总数比例约65.79%。

这笔巨额投入的去向很明确——AI。公司确立了“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”的双轨战略。截至2025年底，WPS AI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。公司推出的办公智能体WPS灵犀，已上线演示、表格、文档三大智能体。AI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。金山办公正从传统办公软件向“AI办公平台”转型——这不仅是产品升级，更是商业模式的重构。

当然，高研发投入也意味着高成本压力。2025年公司期间费用合计37.09亿元，同比增加6.35亿元，研发、销售、管理费用全面上涨。净利润增速从上一年的24.84%回落至11.63%——研发的“军备竞赛”正在考验这家公司的利润弹性。

一个确定性的增长故事，和几个不容忽视的问号

站在投资视角看金山办公，这是一个“确定性与不确定性并存”的故事。

确定性来自几个方面。首先是信创国产化的长期趋势，在党政机关和央企国企的办公软件替代浪潮中，WPS几乎是唯一的选择。其次是B端的高增长，WPS 365连续四个季度增速超60%，企业订阅转型正在加速。再者是AI带来的想象空间——8013万月活用户已经在使用WPS AI，AI对活跃度和付费转化的拉动效应已经开始显现。

机构的态度也反映了这种看好。多家券商给予“买入”或“增持”评级。财通证券、浙商证券等多家券商预测，公司2026年营业收入将达68.50亿元至70.29亿元，归母净利润有望突破22亿元。

但硬币总有另一面，光鲜数字背后也有几道暗礁。

第一道暗礁是C端增长乏力。2025年国内WPS个人业务收入33.44亿元，同比增长仅7.87%，较2024年16.84%的增速大幅收窄。累计年度付费个人用户数4615万，增速从17.49%下滑至10.67%。移动版月活增速已降至2.28%，用户增长趋近饱和。

第二道暗礁是协同办公市场的激烈竞争。目前国内协同办公市场已是钉钉、飞书、企业微信(业内称“钉飞微”)三足鼎立的格局，金山办公的WPS 365虽然增速亮眼，但尚未建立起足够的护城河。面对钉钉、飞书、企业微信的围剿，WPS 365能否持续突围，仍是一个问号。

第三道暗礁是投资收益的“虚胖”。2026年第一季度，公司归母净利润高达21.95亿元，同比增长444.97%——但主要系对外投资基金项目产生的大额投资收益所致。这种一次性收益的波动性极高。

三十八年，金山办公见证了中国软件行业从无到有的全过程。从WPS与微软Office的世纪对决，到如今AI时代的重新排位，这家公司始终站在中国基础软件的最前沿。科创属性毋庸置疑，办公业务的护城河足够深，但C端增长乏力、竞争加剧、投资收益波动，都是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

对于投资者而言，金山办公或许从来不是一只“躺赢”的股票——它需要你对软件行业有信仰，对AI趋势有判断，同时还要能容忍转型期的业绩波动。但有一点是确定的：在中国办公软件这条赛道上，你找不到第二家像它这样的公司。这本身，就是一个值得反复咀嚼的投资命题。