商品期权：机会仍在局部

（来源：紫金天风期货研究所）

来源：紫金天风期货研究所

【20260807】商品期权：机会仍在局部

1 市场回顾

本周商品期权市场的结构分化特征已逐渐深化。市场实际波动率维持稳定偏高运行，而多数品种隐波则有所回落。其中，原油化工系依然为降波最显著的板块；传统有色及贵金属类标的价格及波动均出现反弹；而农产品及黑色的部分品种则陷入交投平衡、交易价值相对有限的阶段。

数据来源：紫金天风期货研究所

由于商品期权品种众多，部分品种市场规模较小，因此本报告只对标的期货合约日均成交量超过20,000手的品种进行分析。期权合约仅针对合约日成交量大于等于1000手的品种进行分析。

2 市场情绪指标

从PCR矩阵来看，本周成交PCR与持仓PCR整体变化有限，市场没有表现出明显的风险偏好切换，不过板块间的分化依旧显著。

板块内看，能化板块PCR明显上涨，认沽需求有所增强，反映市场对能化下方风险的防御布局；黑色板块PCR整体回落，拥挤空头正在持续缓解；农产品软商品板块PCR仍处在低位，资金整体偏向中性，缺乏突出矛盾。

数据来源：紫金天风期货研究所

Put-Call Ratio（PCR）是一个衡量看跌期权和看涨期权成交量或持仓量比率的指标，用以揭示市场的多空倾向。在PCR的使用中，投资者需注意：一是从成熟市场经验来看，PCR值与标的资产价格长期表现的相关性较弱，期权PCR作为短期的预测指标，效果比较好；二是PCR指标容易受市场流动性的影响，影响因素比如标的品种、上市时间等。

3 波动率回顾

本周商品期权市场隐含波动率延续震荡分化格局。分板块来看，能化品种依旧以地缘宏观为主线，隐波回落较大；传统有色及贵金属标的反弹伴随隐波的趋势性抬升；黑色、农产品内部分化，白糖、焦煤等品种走出反弹升波的趋势，而更多品种处在波动率交易价值有限的阶段。

能化类

本周，能化类商品期权隐含波动率呈现全线回落。市场依然交易地缘风险溢价的消退，即使周五盘面反弹，隐波依旧没有表现出大幅回升，使得能化板块隐波低于实际波动率。

数据来源：紫金天风期货研究所

有色&新能源类

本周有色新能源类商品期权隐含波动率整体小幅抬升，与标的价格的反弹形成共振。其中，沪锌、沪铜、沪锡等传统有色价格均显著走强，隐波也出现趋势性抬升的迹象。

数据来源：紫金天风期货研究所

黑色类

本周黑色类商品期权隐含波动率整体有小幅抬升，但品种间分化也比较明显。玻碱、钢矿隐波均出现先升后降，且与标的走势形成背离，反映市场对前期偏弱行情的风险溢价有所修复；焦煤及铁合金隐波则跟随标的价格反弹，呈现价波共振。

数据来源：紫金天风期货研究所

农产品&软商品类

本周农产品&软商品类期权多数品种维持低位波动，内部略有分化；其中，白糖价格出现反弹，隐波周环比抬升明显。

数据来源：紫金天风期货研究所

股指类

本周股指期权市场整体隐波平稳回落。近期科技迎来反弹，双创板块上涨带动市场情绪有所修复，而隐波表现相对平稳甚至小幅回落，反映前期下跌后引发的市场担忧有所减弱，但也并未转向过度乐观。

数据来源：紫金天风期货研究所

波动率在期权定价和交易中起着关键作用，尤其是隐含波动率（IV）和历史波动率（HV）。隐含波动率是对未来波动的市场预期，而历史波动率则是过去波动的测量。当IV远高于HV时，可能意味着期权被过度定价。反之，如果IV远低于HV，可能意味着期权相对便宜。根据IV-HV差值回归模型，可以选择在合适的IV或HV值进行套利交易。同时两者差值的增大都反映了对未来市场的不确定性增大。

需说明，为了敏锐捕捉市场情绪及尾部风险变化，本文所提及的隐含波动率，均以各品种活跃且偏虚值的期权合约隐含波动率均值进行概算。

4 品种分析

基于此，本周我们选取成交活跃的沪锌、白糖、沪铜、焦煤作为重点分析品种，其隐含波动率、偏度、PCR、持仓量等关键指标释放了值得关注的信号。如对其他品种或更详细内容感兴趣可以与我们联系交流。

沪锌：本周标的价格大幅上涨，隐波快速跟随抬升，品种偏度为正，看涨期权需求较为活跃，但近两日偏度环比回落，反映在价格快速上涨后市场情绪略有降温；9月持仓方面，看涨期权浅虚区域集中，看跌在24000、25000持仓较高；虽然目前趋势较强，但隐波已经较贵，若认为上涨空间有限，可考虑卖出虚值看涨或备兑。

白糖：标的在经历较长的下跌后反弹，隐含波动率同步回升，隐波曲线维持正偏结构，周内来看，偏度大幅抬升，表明市场对于上涨方向的定价增强；持仓方面，9月合约临近到期，看涨在5500处有较大持仓，看跌集中在5200附近；若认为基本面依然供需趋于紧张，考虑方向型策略如牛市价差或卖出看跌期权。

沪银：标的在一段时间的震荡磨底后出现小幅反弹，隐波也有所回升，但整体幅度弱于沪金，市场对于白银后续波动的定价更为谨慎；品种偏度来看，由此前较长期的负偏回升至正偏结构，市场开始交易贵金属的反弹弹性；9月持仓方面，看涨在16000附近持仓较大，看跌在13000持仓较高。

焦煤：近几日标的快速反弹，但隐波仅小幅跟随，反映市场对后续行情仍相对谨慎；隐波曲线呈现小幅负偏，市场依然关注下行风险，看跌保护的需求占一定优势；持仓方面，9月看涨在1300、1400持仓较大，看跌在1200持仓较大；近期焦煤博弈较重，若认为底部空间已较为有限，考虑卖出虚值看跌。