IPO星解码｜艾斯迪北交所上会暂缓：藏在股权与寄售里的问号

从2017年成立、2022年完成股改，到2024年登陆新三板创新层，再到站上北交所的审议台，艾斯迪工业技术股份有限公司(简称"艾斯迪")本应在2026年8月6日迎来资本之路的高光时刻。然而，北交所上市委员会2026年第73次审议会议给出的结果却是四个字——暂缓审议。

在汽车轻量化成为刚需的时代，这家深耕铝合金精密零部件的企业并不缺故事。但上市委在"暂缓"二字背后留下的三道核查事项、两大问询问题，却把聚光灯打向了公司最敏感的角落：股权沿革、资金往来、收入确认。

一条铸造线，打进长城与博格华纳的供应链

艾斯迪的前身，可追溯至2017年8月设立的远东鸿泰(天津)科技有限公司。公司主要从事汽车轻量化领域铝合金零部件的研发、生产和销售，产品覆盖新能源汽车及传统燃油汽车的电驱、电控、动力、传动、热管理、车身、底盘等系统的关键精密零部件，同时掌握重力、低压、高压三大铸造工艺——这种"三艺齐备"的工艺矩阵在行业内并不多见。

客户名单是这家公司最硬的招牌。长城汽车是公司的第一大客户，报告期内收入占比分别为35.64%、35.73%和41.29%，一路攀升；博格华纳、比亚迪、佩卡集团、北汽动力、北极星、戴姆勒、大众Traton等知名整车厂与一级零部件供应商均在其合作名单之列，公司与北极星合作已超过二十年，连续五年斩获佩卡集团授予的"10ppm"质量奖——全球供应商最高质量级别。

更受资本市场关注的是转型故事。公司新能源汽车零部件业务收入占比，从2021年的不足5%提升至2025年的41.75%，金额由1.30亿元增长至3.39亿元；比亚迪于2024年跻身前五大客户。

招股书显示，报告期内公司营业收入分别为5.67亿元、7.39亿元和8.28亿元，归母净利润分别为4355.60万元、5540.08万元和6385.92万元，三年复合增长率超过20%。单看数字，这是一家在新能源浪潮中加速奔跑的成长型企业，但问号恰恰藏在奔跑的影子里。

上会暂缓：上市委留下三道必答题

2026年8月6日上午，北交所上市委2026年第73次审议会议召开，审议结果公告显示：艾斯迪工业技术股份有限公司暂缓审议。

根据公告，请保荐机构、申报会计师、发行人律师进一步核查并发表核查结论的事项有三项：

一是发行人实际控制人、原持股5%以上股东、董事和高级管理人员在历史沿革及后续增资、老股转让过程中，新老股东关联关系的认定是否准确、相关交易是否存在其他利益安排、发行人股权是否清晰、有无股权代持等情形；二是与主要供应商的资金往来情况，是否存在利益输送及体外资金循环情形；三是寄售模式下收入确认是否准确，内控流程是否健全。

三件事指向同一个核心关切：股权清不清、资金净不净、收入实不实。

回看两轮问询，这些疑点早有伏笔。

第一轮问询中，监管就曾直指实际控制人认定及控制权稳定性问题——公司实控人丁正东直接持有公司8.66%股份，通过控股股东天津鸿星间接控制32.35%的股份表决权，合计控制41.01%；而历史沿革中，孙一丁、杨远宗、田和勇等股东之间曾存在代为持股的情形，丁正东曾向竺稼等人借款620.00万元用于设立贺州鸿时，向舟山鸿杰借款1,300.00万元用于增持公司股份。

第二轮问询则就寄售收入真实性、采购公允性展开追问，并指出保荐机构未参与2023年末境内寄售商品监盘、境内境外监盘比例存在差异等核查瑕疵。

据艾斯迪的问询回复披露，相关股权代持已在历次股权转让中解除还原，借款也均已清偿——丁正东向舟山鸿杰的1300.00万元借款已于2026年2月还清。但"历史上有过代持、实控人借款入股"的表述，天然需要更扎实的资金流水与访谈证据佐证，这正是"进一步核查"的必要所在。

营收三连增，毛利率为何三连降？

如果说股权问题是"历史账"，那业绩可持续性就是"当下账"，也是上市委问询的第一大问题——要求公司结合在手订单、在研项目、行业竞争格局、成本变动趋势、下游市场需求、境外销售前景等因素，说明营业收入和净利润是否具备可持续性、是否存在大幅下降风险。

翻开公司财报，先看光鲜的一面。

报告期内，公司营收从5.67亿元增至8.28亿元，归母净利润从4355.60万元增至6385.92万元，扣非净利润由3827.62万元增至5844.41万元，加权平均净资产收益率由10.90%提升至13.10%，满足北交所"预计市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500.00万元、加权平均净资产收益率平均不低于8%"的上市标准要求。

再看暗面。

报告期内，公司主营业务毛利率分别为22.16%、19.18%和17.82%，三连降；综合毛利率从21.77%降至17.47%。毛利率下滑的原因被归为产品降价与原材料涨价的"双重挤压"：2024年度零部件产品平均单价同比降幅达9.04%，部分客户还存在年降政策——如公司与博格华纳约定2%-3%的年降；2025年直接材料成本上涨拖累毛利率下降1.68个百分点。在整车厂价格战层层传导之下，上游铸件企业的利润空间正在被持续压缩。

风险不止于此。公司对前五大客户销售收入占比虽由85.91%降至78.10%，但第一大客户长城汽车的占比却从35.64%升至41.29%，依赖度不降反升；2025年比亚迪收入较2024年减少约24%，公司解释为主动优化订单结构，但大客户订单的波动性已然显现。

境外销售方面，境外收入占比从45.36%一路降至30.84%，其中对美销售占比从25.88%降至19.91%，公司产品被美方加征25%关税，虽由客户承担或补偿，但"去全球化"仍是悬在头上的利剑。

现金流与回款同样值得细看。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为5092.76万元、4308.33万元和2498.69万元，逐年走低；应收账款余额则从1.63亿元冲高至2.38亿元，2024年末一度达2.72亿元。利润在增长，现金在缩水，这样的剪刀差对拟上市公司而言，从来不是可以轻描淡写的注脚。

期后业绩的成色如何？

2026年1-6月，公司预计将实现营收4.11亿元至4.54亿元，同比增长8.35%至19.75%；归母净利润2702.27万元至2986.72万元，同比变动幅度约-11.30%至-1.97%；扣非净利润2526.54 万元至 2792.50 万元，同比变动幅度约为-4.67%至 5.37%。增收不增利，主因是原材料涨价、人民币升值产生汇兑损失及政府补助减少。

"原材料价格+汇率+补贴"三因素叠加下，公司业绩的抗风险能力几何，市场自会掂量。

2.31亿元扩产：押注新能源的底气与变量

本次发行，公司拟公开发行不超过1700.00万股，募集资金将投向一个项目——轻量化汽车零部件产能扩建及智能制造升级项目，投资总额2.31亿元，拟投入募集资金2.10亿元。公司第二届董事会第十一次会议已审议取消原"补充流动资金"项目，募资全部聚焦产能扩张。

扩产的理由并不难懂——现有产线难以满足下游客户日益增长的订单需求。截至2026年6月末，公司主要客户在手订单(未来3个月滚动销售计划)合计2.24亿元，较2023年末的9326.62万元显著抬升；2023年至2026年上半年，新增定点项目对应全生命周期预计销售金额分别为11.73亿元、13.88亿元、8.47亿元和5.85亿元。订单在手，扩产是顺理成章的选择。

但产能扩张的另一面是折旧压力。招股书提示，募投项目达产后预计每年新增较大金额的固定资产折旧，占达产年新增营业收入的比例为5.93%。在毛利率承压、下游年降常态化的背景下，新增产能能否被订单及时消化、新增折旧能否被新增利润覆盖，是必须正视的变量。

更何况，公司经营活动现金流净额从5092.76万元一路降至2498.69万元，也在提醒市场：扩张的底气，终究要回到盈利质量上来。

对艾斯迪而言，暂缓审议是一次"补考"。股权代持的历史解释、供应商资金往来的逐笔核查、寄售收入的监盘验证，都需要用更扎实的证据链来作答。北交所的大门并未关闭——上市委要求的是"进一步核查并发表核查结论"，而非否决。只是这一次，市场看得格外清楚：轻量化的赛道很宽，但只有经得起放大镜检验的公司，才能跑得足够远。