38亿美元接盘LV资产，宝洁能否化解“中年危机”？

【文/王力 编辑/吕栋】

当地时间8月4日，宝洁正式宣布以38亿美元现金，从LVMH旗下私募基金L Catterton手中收购美国科研型膳食补充剂品牌Thorne（中文名：悦恩）。交易预计于2026年第四季度完成交割。

这是宝洁近五年来最大规模的一笔收购。

但比数字更值得玩味的是交易的双方——一边是全球最大奢侈品集团LVMH正在开启近40年来最大规模的“甩卖”，一边是全球最大日化公司宝洁正在奋力寻找洗衣液和纸尿裤之外的增长叙事。

一卖一买之间，实则是两家巨头转型的缩影。

宝洁的“增长悖论”：870亿帝国，销量纹丝不动

要理解宝洁为什么愿意掏出38亿美元，得先看它刚刚交出的成绩单。

就在不久前，宝洁刚刚公布了2026财年（截至2026年6月30日）数据，宝洁全年净销售额870亿美元，同比增长3%，创近五个财年以来最高值。乍看之下是一份体面的财报，但拆开细节，问题就浮现了。

这3%的增长中，两个百分点来自汇率变动，一个百分点来自提价。销量和产品组合对增长的贡献为零。

数据来自宝洁财报

第四季度的情况更不乐观——当季净销售额212亿美元，低于分析师预期的214.2亿美元；稀释每股收益同比下降15%。

过去五年，宝洁的增长高度依赖提价而非销量扩张。当通胀红利消退、消费者对价格日益敏感，这套模式走到了尽头。

值得注意的是业务结构的分化——五大业务板块中，健康护理部门虽然净销售额同比增长4%至125亿美元，却是集团“按销量计算表现最差的部门”，销量下滑2%。第四季度健康护理有机销售额甚至同比下降1%。

换句话说，宝洁最大的增长希望，恰恰来自它最需要补课的领域。

这解释了为什么新任CEO Shailesh Jejurikar——这位2026年1月刚刚履新的宝洁史上首位印度裔掌门人——在上任仅七个月后就拍板了这笔38亿美元的豪赌。

新任CEO Shailesh Jejurikar

Jejurikar在采访中毫不掩饰对保健品业务的布局战略，称“我们对这项资产本身非常满意，它运营得非常好”。

三年估值翻五倍的“科学养生”标杆

Thorne的故事本身就是一部浓缩的消费投资史。

1984年创立于美国，Thorne用近40年时间将自己打造成全球高端膳食补充剂领域的科研标杆。

与市面上大量依赖营销驱动的保健品品牌不同，Thorne的核心壁垒在于“科学背书”——产品涵盖肌酸、孕期维生素、功能性营养制剂等品类，在医疗保健从业者和专业运动员群体中拥有极高信任度。

2021年底，Thorne以约5.25亿美元估值登陆资本市场。不到两年后的2023年，LVMH旗下全球最大消费品私募基金L Catterton以6.8亿美元将其私有化退市。

如今，宝洁以38亿美元接手——不到三年，估值翻了超过5.6倍。

这个估值跃迁背后，是Thorne不俗的业绩增长：2025年营收突破5亿美元，2026年预计达到6.5亿美元。其CEO Colin Watts更是公开表示，Thorne有潜力在未来数年成长为年营收10亿美元的品牌。

但真正让宝洁动心的，可能不是Thorne的营收规模，而是它的用户画像。

Thorne的大部分营收来自40岁以下消费者——这个群体恰恰是宝洁传统品牌正在流失的人群。

与此同时，Thorne的DTC直销业务高速增长，私域运营和用户粘性远超传统零售渠道。对于一家以沃尔玛、Target等大卖场为核心渠道的百年消费品巨头来说，这无异于一扇通往新世界的门。

LVMH的“断舍离”，奢侈品巨头为何卖掉摇钱树？

交易的卖方L Catterton同样值得关注——不仅因为它在三年内从这笔交易中赚取了超过30亿美元的回报，更因为它背后的LVMH正处于一场历史性的战略收缩之中。

2026年上半年，LVMH开启了被外界称为“近40年来最大规模的资产瘦身”。

Marc Jacobs以约8.5亿美元出售给WHP Global；Off-White的股份在2024年即已剥离；Stella McCartney的股份相继出售；Fenty Beauty的50%股权正在评估出售；馥蕾诗和玫珂菲被列入待售清单；甚至连DFS大中华区业务也出售给了中免集团。

Off-White男装

LVMH的逻辑很清晰：告别过去几十年“持续收购、全面扩张”的模式，将资源集中到路易威登、迪奥、娇兰等超级头部品牌上。

在消费逻辑从“为他人展示”转向“取悦自我”的时代，LV的海量品牌矩阵的规模优势正在消退，稀缺性和高溢价才是核心竞争力。

Thorne虽然增长迅猛，但它终究是一个膳食补充剂品牌——与LVMH的奢侈品基因存在天然区隔。当集团需要回笼现金、聚焦核心时，以38亿美元出售一个三年前仅花6.8亿美元买来的资产，是一笔无论怎么算都划算的买卖。

L Catterton合伙人Rajan Shah在交易声明中表示“确信宝洁是推动Thorne持续加速成长的最佳归宿”。言下之意Thorne需要的不是奢侈品基因，而是消费品巨头的全球渠道和供应链能力。而这恰恰是宝洁最擅长的。

站在2026年8月回望，这笔交易呈现出罕见的多方共赢格局。

对宝洁而言，以38亿美元（约合Thorne 2026年预估营收6.5亿美元的5.8倍市销率）拿下一个增速超30%、用户年轻化、渠道数字化的高端品牌，在当前并购市场中并不算贵。

此前市场传闻联合利华曾考虑以最高40亿美元竞购Thorne，宝洁的成交价甚至可以说“合理”。

对LVMH而言，三年五倍回报、净赚超30亿美元，在私募股权行业堪称教科书级案例。而对于标的Thorne而言，借助宝洁的全球渠道、供应链和研发资源，从5亿美元走向10亿美元的目标变得更加可期。

从日化到健康：宝洁38亿美元买“下一个时代”

把镜头拉远，宝洁收购Thorne绝非孤立事件。

2026年4月，联合利华斥资12亿美元收购美国软糖补充剂品牌Grüns；金佰利正在推进400亿美元规模的Kenvue收购交易；雀巢则在对旗下增长缓慢的补充剂品牌进行战略评估。

巨头们集体转向的逻辑并不复杂——全球膳食补充剂市场2025年规模约2100亿美元，预计到2033年将突破4300亿美元。

而同期，传统日化品类的增速已普遍降至低个位数甚至零增长。

宝洁收购Thorne的故事，本质上是一个关于“转型”的隐喻。

LVMH在卖——卖掉不够奢侈的一切，回归超级品牌的纯粹；宝洁在买——买入超越日化的可能，寻找洗衣液和纸尿裤之外的增长叙事。

一卖一买之间，是全球消费产业价值链条的重构。

1837年创立于辛辛那提的宝洁，从肥皂和蜡烛起家，用189年时间建成了一个覆盖全球180个国家的日化帝国。

但在2026年的今天，这个帝国的掌舵者清楚地知道：下一代消费者要买的，不再是更香的洗衣液或更薄的纸尿裤，而是更长的健康寿命和更好的生命质量。

38亿美元，买的不只是一个品牌，或许是一张通往下一个时代的船票。