杰士邦25年：一个国民品牌的四次易主

ST人福以10.621亿元卖出乐福思最后16.34%的股权，正式结束与杰士邦品牌25年的资本联系。

文/每日财报 山隐

7月28日晚间，ST人福发布资产出售进展公告：公司全资子公司RFSW Holding Pte. Ltd.，以10.621亿元的价格，将所持乐福思健康产业股份公司8170万股股份，转让给武汉海润生物有限公司，对应乐福思16.34%的股权。交易一次性付清，预计影响当期损益约5亿元。

乐福思是杰士邦的母公司。这笔交割完成后，人福医药将不再持有它的任何股份——从2001年王学海出资设立武汉杰士邦算起，这家药企与这个国民品牌长达25年的深度绑定，就此画上句号。

杰士邦并不是一项亏损资产，恰恰相反。根据资产评估报告，2023年、2024年和2025年前三季度，乐福思的营业收入分别为24.5亿元、28亿元和24亿元，净利润分别为3.51亿元、3.51亿元和3.31亿元；按完整年度计算，2025年公司营收31.59亿元，净利润4.21亿元。它与杜蕾斯、冈本并称国内两性健康消费市场的三大头部品牌，旗下还有LifeStyles、第6感、SKYN、零感等品牌。

一个稳定盈利的"现金奶牛"，为什么会被一再出售？要回答这个问题，得先回看它25年的流转。

一个品牌的三次易主

杰士邦最早由人福体系孵化。1998年，人福医药创始人艾路明创立乐福思；2001年，王学海出资设立武汉杰士邦，也就是今天乐福思健康产业股份公司的前身。那是国产安全套刚刚从计生用品变成市场化商品的年代，杰士邦成为国内最早市场化运营的两性健康品牌。

第一次易主发生在2006年。人福将该公司70%的股权，以1.37亿元转让给澳大利亚安思尔旗下企业，理由是资金压力。此后十余年，杰士邦在外资体系里运营。

第二次是买回来。2017年，人福医药调整产业布局，联合中信资本以1.2亿美元收购安思尔全球两性健康业务，收回杰士邦全部相关资产，并在新加坡搭建乐福思集团，由人福新加坡持股60%实现控股。漂泊十余年的品牌，回到了本土创始企业手中。

但回家只待了三年。2020年11月，为缓解债务压力，人福新加坡以2亿美元转让乐福思集团40%股权，持股比例降至20%，高瓴资本、博裕资本、松柏投资旗下基金入局，乐福思不再纳入上市公司合并报表。当时公司给出的理由是"归核聚焦"：围绕麻醉药品、精神药品、激素药品、天然药物等产品线发展核心业务，两性健康业务收缩到相关药品的研发、生产和销售。

今年7月这笔交易，是退出的最后一步。25年间，品牌四易其主，而每一次转手的理由，都不在品牌本身。

为什么卖的总是它

从经营上看，卖掉乐福思是可惜的——这也是部分行业人士的真实看法。2025年，乐福思31.59亿元的营收和4.21亿元的净利润，分别占人福医药总营收的13.18%、净利润总额的22.7%。交易价格也印证着它的成色：截至2025年9月30日，这笔16.34%股权的账面价值约4.27亿元，评估价值约10.56亿元，最终10.62亿元的成交价，较账面价值溢价148.42%。

但从业务属性看，这又是一笔说得通的买卖。杰士邦是两性健康消费品，属于快消赛道，核心竞争力来自营销、渠道和品牌运营；人福医药的基本盘，是以宜昌人福为核心的麻醉、精神类处方药——研发逻辑、渠道体系、管理模式完全不同，长期协同效应有限。而人福主业的成色足够硬：2025年，公司中枢神经板块收入92.25亿元，毛利率高达86.32%；核心子公司宜昌人福是亚洲最大的麻醉药品定点研发生产基地，全年营收88.10亿元，净利润27.48亿元，比上市公司整体归母净利润还高，注射用盐酸瑞芬太尼、盐酸羟考酮缓释片等核心产品销售额同比增长都超过10%。

更现实的原因，写在人福这几年的处境里。湖北证监局查明，2020年至2022年3月，原控股股东当代集团累计非经营性占用人福医药资金127.85亿元——这些钱不是用于买药、研发和生产，而是被大股东调去填补自己的资金缺口。公司还存在未将部分实际控制企业纳入合并报表、虚增归母净利润、重大关联交易未及时披露等问题。2024年10月，证监会对人福医药和当代科技立案调查；2025年12月16日起，公司股票简称变更为"ST人福"。

2025年7月，招商局集团通过旗下招商生命科技完成入主，人福医药的实际控制人变更为招商局集团，"当代系"持续三十余年的控制宣告结束。出售乐福思，正是新股东"归核聚焦"、压降债务、修复治理的组合动作之一：10.621亿元现金一次性到账，用于生产经营、偿还有息债务、补充营运资金，换来约5亿元的当期损益。

卖出的时点选择，同样值得注意。国内安全套市场正在萎缩：市场规模从2020年的208亿元降到2024年的156亿元，连续四年负增长；2020年到2024年，超过7.8万家避孕套相关企业注销，平均每天约50家关门。杜蕾斯在某线上平台的年销量，从2019年的372.2万件跌到2021年的84.2万件。需求端的逻辑也在变——2024年全国结婚登记610.6万对，是1980年以来的最低水平，十年间减半；被称为"超单身时代"的生活方式，叠加情趣用品市场1942亿元、五年增长超六成的分流，安全套躺着赚钱的时代已经过去了。此时套现离场，很难说没有周期判断的成分。

接盘者是谁

这笔交易里，最耐人寻味的是买方。

公告对武汉海润生物着墨不多，只表示它与上市公司不存在关联关系。但公开信息拼出的轮廓，远比公告复杂。

武汉海润成立于2025年，由武汉海润医药100%持股。2025年4月，它按乐福思整体60亿元的估值，从原股东CareCapital Lifestyles Limited手中购入6.1275%股权，首次成为乐福思股东；此次受让之前，它已持股9.58%，受让之后升至25.93%，超过持股24.51%的TS Capital Adore Holdings Limited，成为乐福思第一大股东。而它几乎是以挂牌底价摘的牌。

继续穿透，武汉海润的实际控制人是港资企业伟护健康护理有限公司。这家公司2020年1月就从王学海手中接过5%的乐福思股权，作价约1782万元；2023年1月乐福思增资扩股时又投下8000万元，直接持股达到8.3%。也就是说，此次交易前，武汉海润与伟护健康合计已持有乐福思17.88%的股权；交易完成后，双方合计持股将达到34.22%。

伟护健康由康润科技有限公司100%持有，而康润科技2017年成立时的名字，叫"人福香港投资有限公司"——人福医药当年全资设立的四级子公司，2019年末被出售股权，最后一次出现在人福医药财报里是2020年半年报。更名后的康润科技，间接投资的14家内地存续企业，过半与乐福思有关。

还有一个绕不开的人。王学海，杰士邦创始人、人福医药前董事长、乐福思现任董事长兼法定代表人。2025年11月以前，武汉海润的法定代表人和董事，都是他，之后变更为王帅至今。

对于这些重叠与巧合，各方的态度一致地沉默。人福医药在公告中否认与武汉海润存在关联关系，但对康润科技是否与人福存在关联未予置评；界面新闻就买方背景向王学海求证，截至发稿未获回复；《星岛》致电海润医药，对方仅称不清楚。工商信息能呈现的到此为止，更深一层的答案，只能留给时间。

散场之后

25年前，人福孵化出这个品牌时，国产安全套还是新鲜事物；25年后，它把品牌交出去时，自己刚刚换完东家，戴着ST的帽子，正准备在央企麾下重建秩序。

对人福医药来说，这是一场迟到的切割。它的问题从来不是药不好——麻醉药、精神类药物、生育调节药的产品线完整，宜昌人福的盈利能力强悍——而是赚到的钱，曾长期没有完全留在药企里。如今控股股东换了，非核心资产清了，最现实的检验标准只有一条：卖药赚来的钱，能不能重新投回药品。

对杰士邦来说，故事远未结束。市场总量在缩，但品类不会消失，竞争正在转向更细的体验和更深的渠道。它未来的股东名单里，站着最懂它的创始团队、最熟悉它的老股东，以及高瓴、博裕这样的机构。一个品牌能穿越25年、四次易主而不倒，本身已经说明了它的生命力。

只是下一次再在货架上拿起它时，股东名册上，不再有人福的名字了。

丨每财网&每日财报声明

本文基于公开资料撰写，表达的信息或者意见不构成对任何人的投资建议，仅供参考。图片素材来源于网络侵删。

内容投稿：meiricaibao@163.com

电话：010-64607577

手机（微信）：15650787695

投资者交流群：公号内留言微信号，由群主添加入群