韩国金融创新遭反噬？杠杆ETF监管风暴到来

韩国资本市场正陷入一场由杠杆ETF引发的监管风暴。8月6日，韩国KOSPI指数大跌4.58%，收于6296.38点。在市场持续震荡之际，韩国总统府回应了围绕单股杠杆ETF推出责任追究的呼声。

韩国总统府公共关系和沟通高级秘书成基鸿表示，当前更重要的是密切关注市场，并制定相应对策。

他指出，房地产市场和股票市场均存在较高波动性，对民生影响较大，总统府正在全面审视各种情况，并研究应对措施。

这场始于5月的单股杠杆ETF风波，正在将韩国金融监管推向舆论中心。从产品快速推出，到散户巨额亏损，再到政策推动者面临责任追问，韩国原本希望借助金融创新吸引资金回流股市，却意外暴露出杠杆工具、市场结构与监管能力之间的矛盾。

市场震荡

韩国此次杠杆ETF风波，源于今年推动资本市场改革的一项尝试。

长期以来，韩国资本市场都面临“韩国折价”问题。一方面，三星电子、SK海力士等企业在全球产业链中占据重要地位，但韩国股市估值水平长期偏低；另一方面，大量韩国散户资金流向美国股票市场，尤其集中于科技股。

为了提升本土资本市场吸引力，引导资金回流韩国股市，今年5月27日，韩国正式推出追踪三星电子和SK海力士的单只股票2倍杠杆ETF产品。

产品推出后迅速吸引散户资金。韩国KB金融集团数据显示，相关产品上市后，韩国散户净买入规模一度达到14万亿韩元（约97亿美元），同期外资净买入规模约为2万亿韩元。

在AI和半导体行情火热背景下，三星电子、SK海力士成为韩国投资者追逐的核心资产。此前，有韩国分析人士警告，相关杠杆产品可能进一步强化市场集中度风险，大量资金集中于少数半导体股票，可能导致韩国股市波动率持续处于高位。

韩国金融监督院此前也曾提示投资风险。由于杠杆机制存在放大效应，当个股出现较大波动时，投资者实际承担的损失可能明显高于普通股票投资。同时，在震荡市场环境中，杠杆ETF每日调整仓位的机制可能产生负复利效应，长期持有风险进一步增加。

风险很快显现。6月19日，KOSPI指数触及阶段高点后，半导体板块开始调整。数据显示，追踪SK海力士的韩国杠杆ETF自6月高点以来跌幅一度超过80%，追踪三星电子的相关产品跌幅也超过70%。

市场波动程度也明显上升。数据显示，单股杠杆ETF推出后，韩国股市大幅波动交易日比例明显增加。今年以来，韩国市场稳定机制触发次数已明显高于去年同期。

韩国公司治理论坛主席李南茂（Namuh Rhee）表示，存储芯片行业具有较强周期性，投资者如果集中押注单一行业，市场风险会进一步放大。斐波那契资产管理公司（Fibonacci Asset Management）创始人郑仁允也指出，此轮损失主要由韩国散户承担。

值得注意的是，韩国散户投资者并未因为本土杠杆ETF风险暴露而降低风险偏好，反而将资金转投海外市场。

韩国证券存管机构数据显示，7月韩国散户投资者净买入美国股票规模达到46.7亿美元，创今年1月以来最高水平。其中，美国半导体三倍杠杆ETF SOXL成为韩国投资者海外股票净买入金额最高的产品，7月15日至8月4日期间，净买入金额达到24.8789亿美元；特斯拉两倍杠杆ETF TSLL也获得大量资金流入。

监管收紧

随着市场波动扩大，韩国监管部门开始密集出台措施。

6月22日，韩国金融监督院院长李灿镇表示，对于未能阻止单股杠杆ETF推出表示遗憾，并指出相关产品风险较高。

7月，韩国监管部门暂停发行新的单股杠杆ETF，并提高投资门槛，包括提高最低现金存款要求、扩大最低交易单位等措施，以降低散户过度参与。

韩国政府随后进一步收紧监管，研究限制个人投资者杠杆ETF投资比例，并计划建立在极端市场情况下调整杠杆倍数的机制。

韩国金融服务委员会委员长李亿远表示，两倍杠杆幅度较高，如果适当降低杠杆水平，有助于减少市场波动。

追究责任

围绕产品推出过程中的责任争议不断升级。

部分韩国在野党人士指出，韩国总统办公室政策室长金容范此前曾公开提出“纳斯达克能做到的事情，为什么韩国不能做”，金融监管部门随后加快了推进单股杠杆ETF制度建设。

今年8月3日，首尔市前议员李钟培向韩国大检察厅举报金容范，指控其涉嫌滥用职权等。举报方认为，在监管部门和市场人士已经提示风险的情况下，相关产品仍被快速推出。

8月6日，李钟培进一步通过“国民申闻鼓”就李亿远涉嫌渎职及滥用职权妨害权利行使等罪名，向大检察厅提交举报书，要求调查相关责任。

韩国总统府当天并未直接回应是否追究相关人员责任，仅强调当前重点是稳定市场、制定应对措施。

与此同时，韩国监管部门正在考虑赋予监管机构更多紧急处置权限，包括在市场异常波动时快速调整杠杆比例。

数据显示，在监管措施出台后，韩国单股杠杆ETF交易规模已明显下降。

但市场参与者指出，现有监管规则并未直接限制杠杆规模。有分析师认为，这些措施可能不足以平息股市的剧烈波动。

英国《经济学人》近日也预测，韩国金融当局虽事到临头才亮出监管利剑，但要把已经涌入这个“赌场”的投资者拉出来，恐怕并不容易。