估值达225亿！潮汕女首富的“果链家族”，又要敲钟了

记者丨雷晨

编辑丨李新江 张明艳

1988年，富士康在深圳设立大陆第一家工厂，21岁的汕头人王来春是首批女工之一。十年间，她从流水线做到课长，这是当时富士康大陆员工能够到的最高职级。

2026年7月，她创办的立讯精密在港交所挂牌，募资约240亿港元。同月，立景创新向港交所递交上市申请，中信证券（香港）与中金公司联席保荐。王来春出任董事长，创始人兼执行董事是她的胞弟王来喜。

立景创新的主业是摄像头模组。按2025年收入计，它是全球第二大消费电子摄像头模组厂商，在中国厂商中排名第一；在笔记本电脑与平板电脑摄像头模组领域位居全球第一——2025年全球每出货六台笔记本电脑，就有一台搭载它的产品。

财务数据显示，2023年至2025年，立景创新的收入从152亿元增至348亿元，复合年增长率为51%；净利润从5.9亿元增至16.9亿元。但另一组数字同样值得注意：最大客户贡献了约七成收入。

资本层面，立景创新最新一轮融资完成后估值达225亿元。

起步于立讯体系

1998年，王来春与兄长王来胜收购香港立讯公司；2004年在深圳创立立讯精密，从连接器代工起步；2010年在深交所上市，次年通过收购昆山联滔电子进入苹果供应链。

此后十余年，立讯精密从零部件做到AirPods整机组装，再切入iPhone整机组装，市值一度突破数千亿元。2025年胡润百富榜显示，王来春以855亿元身价成为潮汕女首富。

与姐姐相比，王来喜的公开信息很少。2004年至2018年，他在立讯精密担任总务经理，负责行政与政府事务。这个岗位不直接管业务，但让他完整经历了公司从创业、上市到进入苹果核心供应链的全过程。

2018年3月，王来喜在广州创立立景创新，核心团队多自立讯体系抽调。股权结构上，王来喜通过立景有限公司持股48.06%；王来春与王来胜、王来娇通过景汕公司间接持股，四兄妹签署一致行动协议，共同构成控股股东。王来春出任董事长，王来喜负责日常经营。

成立当年，立景创新即以3.6亿美元收购台湾光宝科技的相机模组事业部。光宝是老牌光学厂商，但该项业务当时连续亏损，立景接盘后获得成熟产线、专利与国际客户，次年进入华为P30 Pro供应链。

2021年，立景创新以约22亿元控股高伟电子（1415.HK），后者2009年起供应iPhone前置摄像头模组，2015年在港股上市。招股书称，交易完成后公司“策略性进入客户A的相机模组业务”。

此后，公司又于2022年收购光宝影像事业部，将业务延伸至打印机与扫描仪；2025年收购柯尼卡美能达上海工厂，补充高端光学镜头产能。

资本层面，八年间公司完成多轮融资，红杉、高瓴、君联、中金等50余家机构合计投入约52.4亿元，最新一轮融资完成后估值达到225亿元。

图片来源：立景创新招股书

七成收入集中于单一客户

本质上，这不是一次从零开始的创业，而是立讯体系验证过的方法论——绑定头部客户、以并购换能力、靠制造水平换份额——在光学赛道的系统性复用。

招股书显示，立景创新的客户集中度较高。

2023年至2025年，公司前五大客户收入占比分别为77.9%、88.7%、90.0%，2026年前五个月升至90.1%，占比逐年走高。

其中，最大客户“客户A”的收入贡献从2023年的61亿元升至2025年的247亿元，占比从39.9%升至71.0%，2026年前五个月占比回落至68.2%。换言之，公司约七成收入依赖单一大客户。

招股书中虽未披露“客户A”的名称，但“全球头部中高端品牌智能手机厂商”“全球唯一同时服务两大智能手机系统生态的摄像头模组厂商”等描述，基本限定了其范围。

客户集中现象在果链企业中并不鲜见，真正值得关注的是订单结构。

立景创新与客户签订的是框架协议，不设最低采购量，实际销售以采购订单为准，且客户在订单被接受前可单方面修改数量。叠加手机行业一年一代的技术迭代节奏，供应商的地位需要逐代产品重新确认。招股书显示，公司无法保证任何主要客户继续以目前水平下单，“甚至根本不会向我们下单”。

上游同样呈现集中化。公司向最大供应商的采购占比从2023年的20.7%升至2025年的48.5%。传感器、PCB、音圈马达等核心元件由大客户指定供应来源，模组厂夹在中间，对两端都缺乏议价空间。

值得注意的是，立讯精密自2024年起稳居立景创新第二大供应商之位，王氏家族掌管的这两家公司在产业链上实现了上下游无缝衔接。

这种结构，与立讯精密早期的发展路径高度相似。2007年至2009年，立讯对富士康的销售占比一度达到56%。立景创新也是如此，先嵌入巨头供应链完成原始积累，再在链条中提升不可替代性，逐步建立护城河。

盈利、增速与外部环境的三重考验

不过，绑定巨头换来的高增长能否持续，仍然取决于三道关口：利润能不能留住，速度能不能维持，外部环境能不能扛住。

第一重考验是利润率。

2023年至2025年，公司毛利率分别为12.0%、10.8%、10.8%，净利率最高的一年为4.9%。这是模组代工行业的普遍水平——出货量大、账期长、定价权在客户端，利润来自制造效率而非品牌溢价。积极的一面是净利率持续爬升，2026年前五个月达到5.7%，股本回报率从9.3%升至16.0%；消极的一面是，在毛利率仅一成出头的结构下，任何价格压力都会被直接放大到利润端。

第二重考验是增速换挡。

51%的复合增速属于2023至2025年。2026年前五个月，收入同比增速降至14.7%。在智能手机出货量放缓的背景下，依靠单一客户继续放量的空间正在收窄。

与此同时，第二增长曲线尚未成形：汽车电子收入占比从6.2%降至1.3%，智慧办公从11.8%降至4.8%，机器人、XR终端、智能眼镜等新兴业务合计占比不足3%。

招股书里列出的新赛道不少，但目前都还不是收入支柱。公司确认2026年上半年收入与销量仍在增长，但增速中枢下移已是事实。

第三重考验是贸易环境。

招股书披露，2026年7月24日美国对中国产品加征12.5%的新关税，适用于立景创新的产品。关税名义上由进口方承担，但成本会沿链条传导，进口商可能向供应商压价，也可能因终端涨价而削减订单。对于九成收入依赖消费电子、七成依赖单一客户的立景而言，外部政策的边际变化足以影响整条收入曲线。

募资用途显示，资金将用于研发创新与智能制造平台升级，投资产业链上游优质标的，偿还部分计息银行借款，补充营运资金。向上游延伸，意图很明确——把被客户与供应商两端挤压的利润空间收回一部分。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨金珊