拐点已至，卡奥斯二度递表港交所

2026年7月30日，卡奥斯物联科技股份有限公司（下称“卡奥斯”）更新招股书，联席保荐人为中金公司与汇丰银行。这是继2026年1月份首次递表失效后，公司第二次向港交所发起冲刺。

此前，卡奥斯曾于2024年9月启动科创板辅导，又在五期辅导后“弃A转港”。2025年，公司首次实现全年盈利，净利润2.21亿元，但海尔集团作为其第一大客户贡献过半营收，政府补助及其他收入在利润中仍占相当比重。

而招股书披露的财务数据与业务结构，虽然展现了这家独角兽企业的成长性，但也暴露了其需直面的深层问题——卡奥斯究竟是独立成长的工业互联网龙头，还是尚未脱离海尔体系庇护的“产业孵化”项目？

八年磨一剑

从内部孵化到盈利兑现

卡奥斯的前身可追溯至2017年海尔集团内部的工业互联网转型项目，掌舵人陈录城是拥有三十余年海尔从业履历的“老将”。成立之初，公司依托海尔全球领先的制造场景进行技术打磨，2018年主导制定了ISO大规模定制国际标准，并打造了中国本土首座灯塔工厂。

此后八年，卡奥斯逐步从海尔体系内走向外部市场。截至2026年3月底，COSMOPlat平台累计付费企业客户超9600家，覆盖家电、机械装备、电子、汽车、能源化工等核心制造行业。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年营收计，卡奥斯在中国基于平台的工业数据智能解决方案服务商中排名第一，市场份额达1.7%；在家电行业边端智能控制器领域同样位居榜首，市场份额达4.3%。

从技术层面看，卡奥斯构建了以“天智工业大模型”驱动的平台架构，融合工业智能软件与智能体应用、工业操作系统与工业大脑、物联系统与边缘计算，积累了4700多个工业机理模型和110多个智能体开发工具，截至2026年WAIC期间累计参与赋能20座灯塔工厂，连续七年位居工信部“跨行业跨领域工业互联网平台”评价首位。

图片来源：卡奥斯官网

财务方面，卡奥斯于2024年结束了长达七年的亏损周期，开始兑现盈利。2023年至2025年，公司营收从49.94亿元增长至63.51亿元，2025年同比增幅达25.3%；净利润从亏损8272万元至盈利2.21亿元，同比增幅高达238.5%。

但深入拆解这份成绩单，仍有几处值得关注的细节：一是毛利率维持在17.6%至18.1%之间，低于行业平均水平，主因是硬件收入仍占七成；二是政府补助在利润中占比过高，2024年政府补助金额甚至超过了当年净利润总额，若剔除后再看，其核心业务盈利能力似乎仍处于微利阶段。

走出“温室”

市场竞争与关联依赖的双重考验

当前，卡奥斯所处的工业互联网赛道正处于政策红利释放期。2025年，我国工业互联网核心产业规模超1.6万亿元，AI与工业互联网的深度融合正在催生新一轮产业升级机遇。

图片来源：卡奥斯官网

然而目前国内工业互联网平台市场集中度偏低，各平台依托各自的产业背景展开差异化竞争，尚未形成绝对垄断格局。在此背景下，卡奥斯更容易抓住机遇、打开市场突破口，但相应也会遭遇更大的竞争压力。

2024年9月，卡奥斯曾启动科创板上市辅导，却在完成五期辅导后最终选择“弃A转港”，公司在招股书中给出的解释是“考虑到A股上市的不确定性及全球扩张需求”。

事实上，抛开外部压力不谈，卡奥斯面临的核心争议，始终是其与海尔集团之间的深度绑定关系。

海尔集团合计控制卡奥斯78.04%的投票权，处于绝对控股地位。业务方面，海尔集团既是卡奥斯的第一大客户，也是第一大供应商。2025年，来自海尔集团的营收贡献占比仍高达54.6%，虽较2023年的72.2%已大幅下降16个百分点，但过半收入来自海尔体系内的局面并未得到根本改变。

这种“左手倒右手”的关联交易模式，是资本市场最为关注的经营变量。此前，海尔旗下另一家公司日日顺在冲刺创业板时，便因关联交易占比过高而主动撤回IPO申请。显然，卡奥斯能否持续降低对海尔集团的订单依赖、加速第三方市场拓展，将直接决定其长期估值逻辑能否被市场认可。

值得注意的是，卡奥斯第三方客户收入占比已从2023年的27.2%提升至2025年的约45.4%，呈现逐年改善趋势。但美中不足的是，其2024年海外收入约7.09亿元，仅占总收入约12%，全球化布局仍处于起步阶段。

科创板对关联交易、业务独立性的审核标准极为严苛，考虑到卡奥斯超50%的关联交易占比，其在A股审核框架下的推进难度的确较大。相比之下，港股对产业孵化型平台的包容度更高，也更有利于公司拓展国际投资者基础盘。

截至2026年7月下旬，此前多轮私募筹集资金中的约88%已被动用，公司对资本市场的融资需求较为迫切。此外，2026年5月，卡奥斯收到中国证监会关于境外上市的备案反馈意见，要求就经营范围、国有股管理、历史股权变动合规性等八项问题补充说明，监管层面的问询仍在推进中。

卡奥斯二度递表港交所，本质上是对一个“产业孵化型”科技平台市场化成色的检验。这份答案不在招股书中，而在未来三到五年的经营实绩里。