华泰 | 宏观：7月预览 - 出口高增但财政偏紧

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（来源：华泰证券研究所）

概览：7月经济数据整体呈现生产边际走弱、外需延续高景气的分化格局，部分受到台风高温等极端天气影响，而在外需及AI产业链高景气驱动下，预计7月出口增速持续抬升。基数回落背景下，投资及消费数据低位企稳。此外，预计实体经济融资需求仍偏弱，社融同比有所回落，其中企业中长期贷款或在隐债偿还背景下有所承压，政府债券发行同比收缩亦对社融扩张形成一定拖累，整体呈现出财政收紧对融资需求及内需回升的压制，后续财政发力是否提速仍是经济走势的核心观察点。

7月经济活动数据预览

工业生产：我们预计7月规模以上工业增加值同比增速较6月的5.3%回落至4.8%。高频数据显示7月生产指标有所回落，台风、高温等极端天气或对生产产生一定扰动，焦化开工率7月均值同比回落 0.9 个百分点，高炉/水泥开工率同比回落0.5/ 3.2个百分点。7月制造业PMI较6月的50.3%回落至49.2%，其中，制造业PMI生产指数和新订单指数分别为49.9%和48.5%，比上月回落1.5个和2.7个百分点，或显示内需有所回落。

消费：主要受到低基数提振，我们预计7月社零总额同比增速或从6月的1.0%略回升至1.1%。高频数据显示，18城地铁客运量7月均值同比较6月的-0.3%回落至-4.2%，或受极端天气扰动，国内航班数量7月同比回升至1.1%，或受到暑期出行带动，而国际航班同比回落至-7%、或继续受到高油价的拖累。实物消费与服务消费或延续分化走势，但汽车、家电等国补相关消费品随着基数回落，对整体社零增长的拖累亦边际减轻，比如乘用车销售7月同比降幅较6月的21%边际收窄至18%，同时AI硬件等科技产品及服务消费持续增长，但仍在偏弱区间。

投资：我们预计7月城镇固定资产投资累计同比降幅录得6%，单月同比降幅或从6月的10.0%收窄至8%。其中低基数提振下，制造业投资、房地产开发投资与基建投资降幅均有所收窄——我们预计7月制造业投资同比降幅较6月的3.2%收窄至2.5%，房地产开发投资同比降幅较6月的24.2%略收窄至21.0%，基建投资同比降幅较6月的10.2%收窄至0%，高频数据显示沥青开工边际回暖、月均值较6月环比回升4.8个百分点，能源供给端阶段性修复、基建或迎来短期开工窗口期。低基数下商品房成交面积7月同比较6月的-6.3%回升至3.0%，但7月建筑钢材成交量同比降幅较6月的8.8%走阔至16.6%，显示地产投资需求仍在筑底。

通胀：我们预计7月CPI同比增速为1.0%，与6月基本持平，翘尾因素影响下PPI同比略回落、但或仍维持在4.0%的高位。食品价格方面整体回落，7月南华农产品价格指数同比降幅较 6月的0.3%走阔至0.8%，其中玉米/小麦价格均值同比较6月的0.3%/1.2%转负至-0.9%/-0.1%，水果/蔬菜/猪肉同比下降 2.3%/2.8%/24.1%，水果/蔬菜同比降幅走阔，而猪肉同比降幅有所收窄。非食品价格方面，上游能源价格形成支撑，7月布伦特油价均值同比继续上行至20.7%。出行活动方面，根据航旅纵横统计，7月国内航线价格均值同比回落3.5%，汽油（92#）批发价均值7月同比上行2.4%，但增幅较6月的13.2%有所收窄。

外贸：我们预计7月出口同比增速或较6月的27.0%继续上行至30%，进口同比或较6月的36%回落至28%，整体进出口活动仍维持较高景气度，单月贸易顺差或录得1310亿美元左右。外需与新增订单有所回升，7月出口需求日度指数HDET显示同比回升，出口增速环比强于去年，7月波罗的海干散货指数（BDI）亦较去年同比上升51.8%，港口出货量同比降幅较6月的19.9%收窄至5.8%，短期运价下行及关税预期升温前的抢出口需求亦可能推升部分出口需求。此外，韩国7月出口同比增速边际放缓至62.8%，但仍处在历史高位，显示半导体产业链需求仍对全球贸易形成拉动。

货币财政：预计7月新增人民币贷款约600亿元，新增社融约1.1万亿元，M2增速亦边际回落。预计7月人民币贷款同比增速为5.3%，略高于6月的5.2%、部分为低基数提振；预计社融存量同比增速为7.4%，与6月基本持平。信贷及社融需求持续偏弱，企业中长贷或受到隐债偿还的影响而承压，政府债券净发行同比回落或对社融信贷扩张造成一定拖累，高频指标显示7月国债、地方债和政策性银行债合计净发行2.6万亿元，同比少增约2200亿元，其中国债净发行同比多增约270亿元，地方政府债发行同比少增约920亿元。M2同比或较6月的8.0%小幅回落至7.8%。

风险提示：美以伊冲突局势加剧拖累外需，国内地产周期超预期回落。

文章来源

本文摘自2026年8月4日发表的《7月预览：出口高增但财政偏紧》

吴宛忆 研究员 SAC S0570524090005 | SFC BVN199

易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263