北京
“投资者应该非常高兴，因为他们可以打折买入了。”
这是英伟达CEO黄仁勋在最近股价回调时给出的直接喊话。更早前，他在首尔的一场活动上还给出了另一句判断：我们现在正处在AI热潮的开端。即便英伟达股价在过去四年已经录得巨大涨幅，这位掌舵人依然认为，一切才刚刚开始。
支撑这种判断的，除了AI需求持续爆发之外，还有一个被较少直接提及的指标——积压订单。综合2025年和2026年的预订量，英伟达手中已经握有高达5000亿美元的AI芯片订单储备。对投资者来说，这个数字不仅是未来营收的先行指标，也是一份可以直接追踪的经营“账本”。
当然，近期围绕英伟达的疑虑也并非空穴来风。半导体板块整体出现回调，作为龙头的英伟达同样承受压力。市场主要的担忧集中在两点：一是超大规模云服务商们合计约7250亿美元的资本支出计划会让融资渠道受到考验；二是“循环融资”的商业模式是否存在虚增需求的风险。
所谓循环融资，简单说就是英伟达投资了一些客户，这些客户反过来又用资金向英伟达采购大量的AI芯片。在外界看来，既然英伟达是出资方，那么客户的订单中有多少代表真实需求，多少只是资金在内部流转，就成了一个很难拆解的问题。以上这两个疑虑，直接让一些投资者暂时踩下了刹车。
但仔细拆解这些担忧，会发现它们或许过度放大了风险。首先是黄仁勋亲自点出的估值机会。以英伟达目前的股价计算，其市盈率约为30倍，而标普500指数的平均市盈率是29倍。换句话说，这家AI芯片龙头当下的估值几乎等同于市场平均水平。在一个被普遍认为还处于初期阶段的AI爆发周期里，这种定价显然没有体现出明显的溢价，也难怪黄仁勋会给出“打折”这样的表述。
更重要的是，英伟达的增长并没有放缓迹象。2027财年第一季度（截至4月26日），公司实现营收816亿美元，同比增幅高达85%。同期的净利润达到583亿美元，较上一年同期飙升211%。考虑到2026财年全年营收增幅为65%，这种季度层面的高增长并不是一次性事件，而是趋势的延续。
从常识角度判断，一家增速如此惊人的公司，并没有强烈的动机去人为“充大”业绩。即便没有循环融资创造的那部分订单，其主营业务增长本身就已经相当可观。而且，如果将循环融资简单定性为财务游戏，也难免忽略了它的产业逻辑。
以英伟达投资的新兴云计算公司CoreWeave为例。从技术上讲，英伟达并不“需要”CoreWeave这样的客户来实现增长。但这类投资带来的价值在于，英伟达可以借此拥有一个能够快速部署和测试新一代硬件的平台。新云行业整体还处于早期，头部公司的体量尚不足以靠一己之力实现快速规模化扩张，英伟达的资本介入恰好能补上这个缺口。从这个角度看，它更像是为了加速AI基础设施铺开而做的战略性协同，而不是单纯为了美化账面。
将这些事实拼在一起，事情的轮廓会变得清晰一些。英伟达面临的不确定性当然存在，供应链、资本开支节奏、地缘因素等都可能制造波动。但仅凭眼下市场关注的这两大疑虑，就断定5000亿美元订单储备有水分，或者说股价已经充分定价了长期风险，恐怕站不住脚。
黄仁勋关于“AI热潮刚开始”的判断，至少从订单积压量和公司当下的估值水平中能得到一定程度的印证。而那句“可以打折买入”的直白表态，或许也不只是简单的信心喊话。当增长数字足够硬、估值又没有飘在天上时，这类调整更多是在为有耐心的投资者打开一扇窗。
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