存储芯片超级周期走到十字路口？

近日，铠侠、三星、SK海力士、美光等存储巨头集体交出了创历史新高的季度业绩，标志着存储芯片“超级周期”仍维持在高景气度的运行轨道上。

其中，三星和美光主要业绩超出预期，而铠侠、海力士等部分核心数据低于外界预期。

尽管整体上业绩都非常靓丽，但利润的爆发几乎全部源自产品涨价的溢出效应，而非出货量的实质性扩张。与此同时，市场对存储行业后续的增长动能日趋谨慎，导致股价在业绩发布后非但未能获得提振，反而因“利好出尽”的预期而遭遇大幅杀跌。

这使得本轮存储超级周期走到了十字路口。接下来存储市场将会如何走？何时出现拐点？市场到底在担忧什么？

存储公司堪称“印钞机”，净利润增长十倍级

刚刚过去的季度，存储巨头交出了堪称“印钞”级别的成绩单。

7月31日，铠侠（Kioxia）2026财年第一财季（4-6月）交出了一份堪称“史诗级”的成绩单：营收达1.77万亿日元，同比暴增415.5%；净利润高达8422亿日元，同比狂飙逾45倍。

业绩爆发的核心引擎是AI数据中心对NAND闪存的旺盛需求，推动产品平均售价（ASP）环比大涨约70%，其中面向服务器和企业级的SSD及存储业务营收同比增长超过440%。

三星电子2026年第二季度营收171.5万亿韩元，较去年同期增长130%；营业利润89.5万亿韩元，同比暴增1814%。半导体部门（DS）贡献了全公司99%的利润。这份业绩超出了市场之前的预期。

SK海力士同样也交出史上最强财报，营业利润同比增长超5倍，达到60.5万亿韩元；营收同比增长257%，录得79.3万亿韩元，净利润93.9万亿韩元，同比增长1242%。尽管业绩已经相当优秀，但海力士的营收和利润均低于之前市场预期。

一个月前，美光科技给出的第三季业绩同样超过市场预期。期内，实现营收414.6亿美元，环比增长73.8%，同比增长345.7%，远超市场预期的358.4亿美元。GAAP（通用会计准则）净利润达到282.4亿美元，折合每股摊薄收益24.67美元，同比增幅高达1398.3%。

推动存储芯片营收和利润高速增长的是全球AI大基建。微软、谷歌、亚马逊、Meta等云厂商持续在数据中心领域进行投资，2026年资本开支预期合计超过8000亿美元。这些资金大量涌入GPU采购，而GPU必须搭配HBM（高带宽内存），HBM又与普通DRAM争夺产能，结果是从服务器到消费电子，几乎所有存储芯片都因缺货而涨价数倍，这快速推高了存储芯片厂商的利润。

不过，各厂商的股价却应声大幅回撤，并未跟随利润起舞。即便各巨头纷纷抛出对未来市场的乐观指引，资本市场依然用脚投票，表现出明显的疑虑。

市场在担忧什么？

存储芯片股在7月经历了剧烈震荡，SK海力士韩股单月最大回撤54%，三星电子最大回撤42%，美光最大回撤33%。即便公司交出创纪录的业绩，也未能阻止股价大幅回撤。

这背后就不仅是财报业绩问题，而是反映了市场的深层忧虑，“存储的好日子还能持续多久”？

尽管存储合约价格依然在上涨，但涨价斜率已放缓。第三方机构TrendForce报告显示，2026年第三季度DRAM与NAND Flash合约价预计分别季增13%-18%和10%-15%，涨幅较前几季明显收敛。主因均为消费端需求下修、价格基数已处历史高位，导致买方承受力达极限；但AI服务器与数据中心建设仍为需求提供核心支撑。

TrendForce集邦咨询分析师许家源接受澎湃新闻记者采访时表示，DRAM供不应求的格局预计延续至2027年，价格涨势预计延续至2027年下半年。不过，原厂在经历数季的大幅上涨后，后续价格涨幅仍需考量终端客户的负担能力，因此自今年第三季度起，季度环比涨幅预计将明显放缓。

一位存储芯片行业人士对澎湃新闻记者表示：“近期存储芯片厂商对eMMC（嵌入式多媒体存储卡）价格有所下调，有点卷价格的意思。但DRAM价格还好，FLASH（闪存）价格也有点卷了。”

他表示，主要原因是两个方面，一个是客户囤货比较多，不缺货；另外一个是各存储厂商都有货。

之前，业界也传出OPPO于2026年7月下旬正式‌拒绝接受三星电子提出的2026年第三季度存储芯片报价‌。但OPPO官方对此没有表态。

上述这位存储行业人士表示：“涨价是存储厂商的策略，不接受是客户的需求，各家都有自己的策略。”

存储景气度能维持多久？他表示，不看长远，先看到今年年底。

本轮存储超级周期存储厂商的利润几乎全是“涨出来的”而非“卖多了”，一旦价格出现松动，利润崩塌的速度同样会很快。

市场另一个核心分歧点是对存储芯片长期协议（LTA）的担忧。一方面，长协议虽然锁定了价格，但也让存储厂商失去了利润弹性，此外，当市场出现剧烈变化时，长协议往往就会被撕毁，客户会要求重新谈判约定新价格。这些都是有前车之鉴的。

存储何时见顶的焦虑

近期市场对“见顶”的焦虑感明显增加，焦虑的核心已不再是单纯的“何时见顶”，而是“见顶风险是否正在提前兑现”。这种焦虑情绪推动二级市场卖出存储芯片，导致存储股大幅下滑。

澎湃新闻记者观察到存储供应链人士的看法也趋向谨慎，消费电子厂商已经对存储涨价出现了抵制情绪。一位手机厂商人士抱怨，存储涨价榨干了整个行业的利润，“把祖坟的钱都刨出来给它了”，如此高的价格给手机厂商带来了极大的挑战。

不过，即便焦虑升温，存储行业的景气转折也难以在短期内兑现。TrendForce最新发布的报告认为，人工智能仍将是2027年内存需求的主要驱动力。然而，DRAM和NAND闪存的市场动态预计将会出现分化。

在DRAM方面，HBM产能的持续分配、强劲的AI服务器需求以及CPU内存和HBM采购量的增长，预计将继续限制供应，并推高价格。相比之下，随着新的产能上线，NAND闪存预计将在2027年下半年迎来供应较为宽松的时期，而消费电子产品的需求依然疲软，这将加大价格的下行压力。

瑞银认为，二季度业绩体现了当前半导体行业产能上行周期的强度与持续性。尽管存储板块的许多催化因素已在近几个月得到体现，但半导体其他细分领域仍存在强劲增长机会。

“在经历数年资本开支快速扩张后，大型科技公司的支出需求或很快将超过其经营现金流。随着投资者对更严格资本纪律的要求可能上升，我们承认资本开支增速低于预期的风险正在增加。我们也不预计美国超大规模云服务商在未来几周公布业绩时会再次上调资本开支指引。不过，我们认为短期内削减资本开支的可能性同样较低，因为GPU租赁价格近期重新加速上行，而半导体供应链的部分环节仍存在约束。我们预计到2027年，整体AI支出或将升至接近1万亿美元，尽管现阶段对其后走势的可见度仍有限。”瑞银在报告中如此表示。

华尔街机构Wolfe Research的高级分析师Chris Caso认为，目前实体基础设施的规模尚不足以触发“供过于求”周期，典型的芯片周期低谷仍需数年才会到来：“眼下根本没有足够的物理空间来制造半导体。本轮上升周期还需要新的基础设施建设，而这类建设耗时很长，即便要触及供过于求的局面，最早也得等到2028年。”

对于DRAM和HBM的供应前景，Caso表示：“存储芯片供应商目前严重受制于供给端限制，无法增加产量，这正是我们看好存储板块的根本原因。”

摩根士丹利也在最新研报中指出，市场目前过于悲观，真正决定存储行业景气度的价格数据并没有转弱，反而比市场预期更强。同时，传统存储器内部正在出现强烈分化：主流DRAM/NAND涨价节奏不及预期，但DDR4、SLC/MLC NAND以及NOR Flash等传统利基型产品，正在因供不应求而持续涨价。

摩根士丹利写道：“我们的判断是半导体传统存储正经历‘冰火两重天’，短期机会在利基市场的结构性涨价，而长期需警惕供需逆转导致的暴跌风险。”

不过，对于下跌的驱动因素，市场存在不同看法。在上周半导体板块大跌初期，美国知名经济评论员吉姆·克雷默（Jim Cramer）就警告称，投资者要为进一步下跌做好准备，而其理由更多与“谁在卖出”的市场机制有关。

他解释道，芯片股近日的状态“很难逆转”，因为推动这一走势的卖家“体量巨大、动机明确，而且往往带有杠杆”。换言之，杠杆正在迫使抛售发生。

尽管存在杠杆抛售压力，但摩根大通在最新的《资金流与流动性》报告中给出了一个相对积极的判断：这轮去杠杆可能已经接近尾声，进一步去杠杆的空间已经明显变小。摩根大通指出，科技和半导体领域的去杠杆速度明显快于此前预期，意味着市场最危险的阶段或许正在过去，存储板块获得重新定价机会。