280亿美元、1504笔交易：2025中国医药并购市场的五大核心趋势

2025年，中国医药和生命科学行业终于走出了长达三年的调整期，迎来了强劲的复苏拐点。普华永道最新发布的《中国医药和生命科学行业2025年企业并购市场回顾》显示，全年行业投资案例数达1,504笔，同比增长21%；投资金额280亿美元，同比增长20%。

这不仅仅是数字的反弹，更是行业结构性变化的集中体现。作为长期跟踪医药投资领域的观察者，我们认为这份报告揭示了五个值得深思的核心趋势，对于判断未来行业投资方向具有重要参考价值。

一、整体市场：双重复苏，行业进入新一轮增长周期

2025年是中国医药和生命科学行业的"复苏之年"。投资活跃度与资金规模实现双重复苏，全年1,504笔交易、280亿美元的投资规模，标志着投资者对该领域长期价值的信心正在重建，行业有望进入新一轮增长周期。

从结构上看，医药板块与医疗器械板块呈现出不同的复苏节奏：

• 医药板块：交易数量845笔，同比增长28%；交易金额205亿美元，同比增长15%。增长更多体现在交易数量上，平均交易规模剔除大额交易后与上年几乎齐平，说明投资者出手更为频繁但更加理性。

• 医疗器械板块：交易数量659笔，同比增长14%；交易金额75亿美元，同比增长39%。金额增速远超数量增速，头部大额交易拉动效应明显，康基医疗14亿美元私有化交易创下近五年单笔最高纪录。

这种"医药量增、器械价升"的差异化复苏格局，反映了两个板块不同的发展阶段和投资逻辑。

二、医药板块：创新与整合并行，港股IPO井喷1. 交易特征：财务投资仍是主流，大额交易增多

2025年医药行业交易呈现几个显著特征：

首先，大额交易明显增多。全年披露的超过1亿美元的交易上升至50笔，占全年交易金额的62%（2024年为39笔，占比64%）。这表明资本正在向头部优质资产集中，马太效应进一步加剧。

其次，财务投资依旧是主流，交易数量占总交易的77%。投资者出手频繁但更理性，资金精准流向高潜力和高价值资产，从追求高估值转向追逐高价值。

第三，海外战略投资者入境收购控股权的交易减少，主要以伴随授权交易的少数股权投资为主。这一变化的背后，是跨国药企（MNC）投资模式的根本性转变——从直接收购控股权，转向通过授权合作+少数股权投资的方式，以更低风险、更灵活的方式获取中国创新资产。

2. 细分赛道：创新药持续火热，传统制药大额交易频发

2025年医药各细分赛道交易趋势回归显著：

生物医药及基因技术依旧是投资热点，交易数量遥遥领先，主要关注ADC、RNA及CGT等生物科技领域，以及AI技术与生物医药相融合的方向。交易集中在中小规模，反映出早期创新项目依然受到资本追捧。

传统制药板块交易金额大幅增加，全年发生142笔交易，与上年基本持平，但金额显著上升。招商局重组人福医药（16.1亿美元）、上海莱士收购南岳生物（5.85亿美元）等多笔大额交易，体现了龙头企业凭借自身优势整合资源、提升竞争力和影响力的战略意图。

医药外包赛道交易数量同比有所下降至39笔，但交易金额大幅增长至13.2亿美元，主要得益于高瓴以4亿美元收购药明康德临床研究服务业务、奥浦迈以2亿美元收购澎立生物等大额交易。降本增效是目前医药外包赛道的核心趋势。

医药流通交易活跃度较上年有所下降，且多集中在小型交易。随着国内医药商业的集中度持续提升，零售药店竞争激烈，小型流通企业持续出清；医药反腐和集采政策的影响，也降低了投资者对医药流通企业未来收益预期的信心。

3. 头部交易：成熟药企与创新药双轮驱动

2025年前十大交易金额合计约62亿美元，占总体交易金额的30%。头部交易中，财务投资者交易活跃，战略交易占比也有所提升。

从头部交易可以看出两个清晰的主线：一是成熟制药企业凭借其稳定性和抗风险性受到战略投资者青睐，如招商科创重整收购人福医药、通用技术收购重庆医药；二是创新药依旧是大额交易的热门赛道，礼新医药、百利天恒、恒瑞医药等创新药企业持续获得大额资本注入。

4. IPO市场：港股井喷，A+H模式成新趋势

2025年医药企业IPO市场全面回暖，全年IPO上市达29笔，远高于2024年的9笔。其中港股IPO井喷式增长至21笔（2024年仅6笔），占比71%，成为绝对主力。

从募资金额来看，2025年医药板块企业总募集金额为337亿人民币，高于2024年的44亿元和2023年的251亿元，是近三年来最高值。

从细分赛道来看，生物医药及基因技术领域依旧热门，有23家企业上市，集中在抗体偶联药物（ADC）、AI制药以及抗体药物等创新药前沿赛道。值得关注的是，A+H模式及A拆H企业贡献显著，恒瑞医药和百奥赛图都完成了双平台上市，成功布局全球化发展。

IPO市场的回暖，不仅为医药企业提供了重要的融资渠道，也为一级市场投资者打开了退出通道，形成了"投资-上市-退出"的良性循环，这是行业信心恢复的重要标志。

三、授权交易：中国创新药价值爆发的核心标志

如果说2025年医药并购市场有什么最值得关注的变化，那一定是授权交易（License Deal）的爆发式增长。这不仅是交易数量和金额的增长，更是中国创新药全球价值重估的核心标志。

1. 出海交易（Out-licensing）：量价齐升，成为核心战略方向

2025年，中国创新药出海交易呈现出"量增"与"价值爆发"的双重特征：

• 交易数量同比增长44%至115笔

• 总首付款金额同比增长77%至70亿美元

• 首付款超过1亿美元的大额交易达到14笔，高于2024年的9笔

• 平均首付款达到1.16亿美元

出海交易首付款占全年中国生物医药资产交易（包括跨境引进、出海交易及国内交易）首付款金额的95%，已成为中国创新药企业最重要的融资渠道和价值实现方式。

从交易对手的地域分布来看，美国仍为中国资产最大买方，其交易数量同比增长52%，高于整体44%的增速；跨国药企整体增速达53%，持续主导核心交易。同时，日本和欧洲的制药企业活跃度显著提升，买方群体持续扩展。

从资产阶段来看，早期研发阶段（临床前与I期临床）资产占比高达53%，反映出跨国药企正在加大对中国早期研发能力的布局，不再仅仅引进后期成熟资产。这意味着中国创新药的研发能力已经得到了全球认可，从"跟随者"逐渐走向全球创新前沿。

单位：百万美元

来源：雅法全球医疗研究，雅法资本及普华永道分析

2. 跨境引进（License-in）：量降价升，质量升级

与出海交易的爆发式增长形成对比，跨境引进交易数量降至五年来最低点，仅为21笔，同比下降40%。但首付款总额自2022年以来首次回升，同比增长109%至约9,200万美元。

单位：百万美元

来源：雅法全球医疗研究，雅法资本及普华永道分析

这一"量降价升"的分化格局，反映了中国药企引进策略的成熟——更加审慎，聚焦于更少但更高价值的目标资产。从平均首付款来看，2025年各阶段资产估值均呈现不同程度回升，临床前及已获批阶段资产尤为明显，反映出买方信心的改善。

值得关注的是，再鼎医药于2025年再度成为最活跃的买方，完成2笔交易。作为中国跨境引进模式的先行者与标杆，再鼎的活跃或许预示着市场已接近底部，并释放出信心恢复的积极信号。

3. 境内交易：早期资产占比提升，肿瘤仍为主战场

中国境内授权交易数量接近五年高点，2025年共完成65笔交易，较2024年的57笔增长14%。但已披露的首付款总额为2.74亿美元，较2024年的3.76亿美元下降约27%，主要与交易中早期阶段资产占比提高有关。

单位：百万美元

来源：雅法全球医疗研究，雅法资本及普华永道分析

这一变化反映出中国药企对早期资产的信心正在增强，背后是对靶点、作用机制（MoA）以及CMC开发等科学要素理解的加深。从治疗领域来看，肿瘤领域在交易数量上仍居主导地位，其次为神经、感染及免疫领域。

四、医疗器械：触底反弹，国产替代与前沿科技双轮驱动

经历了长达三年的寒冬后，2025年医疗器械并购交易领域终于触底反弹。全年共发生659笔交易，较上年增加14%；总交易金额为75亿美元，较上年增长39%。

1. 交易特征：财务投资者强劲复苏

2025年医疗器械交易呈现出几个鲜明特征：

首先，头部交易金额较上年有较大提升。前十大交易金额合计34亿美元，占总体披露交易金额的45%。其中，国产微创器械龙头康基医疗的私有化交易尤为瞩目，金额高达14亿美元，一举创下近五年单笔交易最高纪录。

其次，财务投资者在医疗器械板块投融资交易数量再创新高，占总交易数量的比例上升至85%（2024年占比81%），并且投资机构出手尤为激进，交易金额同比增长127%，恢复到近4年高位水平。

第三，国内战略投资者交易数量同比增加5笔，交易金额同比减少23%，整体呈现出头部企业整合产业链资源、拓展业务版图、推动产业集中的态势。

2. 细分赛道：多点开花，前沿方向持续加码

2025年医疗器械投资版图多点开花：

耗材领域依旧为最热赛道，交易金额和交易数量分别增长34%和56%，受益于康基医疗私有化等大额交易的拉动。

治疗设备领域（主要是手术机器人、质子治疗系统等）交易金额和交易数量均创新高，成为最具增长潜力的赛道。脑机接口、机器人赛道热度提升，呈现出以技术驱动发展的鲜明特征。

体外诊断领域的癌症早筛和精准医疗技术被资本看好，虽然交易数量小幅滑落，但是交易金额得益于两笔超一亿美元交易（广药集团非控股权投资达安基因、UBS等非控股权投资华大基因）的影响同比增长61%。

影像领域交易数量同比持平，交易金额同比减少20%。影像、心血管介入等传统赛道需求依旧，临床需求刚性、进口替代逻辑清晰，集采下收入持续增长，是医疗器械里最"抗周期"的赛道之一。

3. 头部交易：康基医疗私有化创纪录

4. IPO市场：触底反弹，信心显著修复

2025年医疗器械行业共有6家企业上市，较2024年新增2家，总募集金额为34.2亿元，同比增长142%，迎来反弹。

这6家中，5家于A股上市，1家于港股上市。覆盖治疗设备、影像、IVD等细分领域，以及中国首款获得监管批准的认知障碍数字疗法产品的脑动极光在港股上市。

随着科创板第五套上市标准的重启，A股科创板重新为医疗企业敞开了IPO大门，再加上医疗健康企业在港股IPO日益升温的情况，预计医疗健康行业IPO将会迎来破晓的曙光。

五、投资趋势展望：五大核心判断

基于普华永道报告的数据和我们对行业的长期观察，我们对2026年及未来的医药投资趋势做出以下五大判断：

判断一：授权交易将继续成为中国创新药的核心价值实现方式

出海交易的爆发不是短期现象，而是中国创新药产业发展到一定阶段的必然结果。随着中国创新能力的持续提升和跨国药企专利悬崖压力的加剧，2026年出海交易金额预计将持续上行，低价窗口基本关闭。中国创新药企业将从"中国制造"向"中国创造"转型，全球价值重估才刚刚开始。

判断二：港股IPO将持续活跃，A+H成为新趋势

2025年港股IPO的井喷不是偶然，而是政策支持、行业成熟和估值修复多重因素叠加的结果。随着中国证监会持续释放支持信号明确支持企业赴港上市，以及A+H模式的成功验证，预计2026年港股IPO将继续保持活跃，成为医药企业上市的首选地。

判断三：医疗器械国产替代进入深水区，前沿科技引领新增长

医疗器械行业的复苏不仅仅是周期性反弹，更是结构性升级。影像、心血管介入等传统赛道的国产替代仍在继续，但增长的新引擎正在转向手术机器人、脑机接口、AI+医疗器械等前沿科技领域。具备创新价值与商业化能力的企业将获得更多资本青睐。

判断四：财务投资更加理性，精准狩猎高价值资产

经历了三年的调整期，投资者变得更加成熟和理性。从追求高估值转向追逐高价值，从广撒网转向精准狩猎。资本将更加聚焦于具备技术壁垒、商业化潜力和优秀团队的项目，头部效应将进一步加剧。

判断五：产业整合加速，龙头企业通过并购强化竞争力

无论是医药还是医疗器械领域，龙头企业都在通过战略并购重新配置资产组合，实现全产业链一体化布局。招商局重组人福医药、上海莱士收购南岳生物、广药集团战略入股达安基因等案例，都预示着行业集中度将持续提升，产业整合将成为未来几年的重要主题。

结语

2025年的中国医药和生命科学行业，用280亿美元、1,504笔交易的数据，宣告了三年寒冬的结束和新一轮增长周期的开启。但这不是简单的复苏，而是行业结构性升级的开始。

从创新药出海的爆发，到医疗器械国产替代的深化；从港股IPO的井喷，到财务投资的理性回归——每一个趋势的背后，都是中国医药产业从规模扩张向质量提升转型的缩影。

对于投资者而言，这既是机遇，也是挑战。机遇在于，行业的长期增长逻辑没有改变，创新驱动的价值创造正在加速；挑战在于，简单的赛道投资和估值套利时代已经结束，真正考验的是对技术、对产业、对商业本质的深度理解。

2026年，让我们拭目以待。

参考资料：普华永道《中国医药和生命科学行业2025年企业并购市场回顾》

数据来源：汤森路透、投中数据、亚洲创业基金期刊、雅法全球医疗研究、雅法资本、Wind数据及普华永道分析

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