誉研堂招股书详解：85.7%营收增长背后，被标准化重构的中医健康管理服务

中医连锁的规模化，长期面临一个看似矛盾的结构性难题，中医讲究“辨证论治”“因人施方”，个性化程度极高，与连锁经营所要求的标准化、可复制性天然存在张力。

誉研堂找到的突破口，是慢病患者的全生命周期健康管理。

2026年7月，誉研堂向港交所递交了更新版招股书。这家扎根北方、以慢性病防调治养为核心的企业，成为临方制剂膏剂细分赛道行业第一。凭什么能在这样一个高门槛的细分领域跑出来？它的方法论能否支撑其从区域转向多地布局？

专注、复制、留存：构筑规模化扩张的三级引擎

中国中医医疗服务市场体量庞大且增长稳健。根据Frost&Sullivan数据显示，市场规模预计2030年将突破1.5万亿元。

但万亿规模之下，中医医疗服务机构集中度却极低，按2025年中医门诊及中医诊所产生的收入计，前五大民营连锁玩家合计仅占约21.0%的市场份额。

誉研堂以约2.3%的市占率排名第五，在北方地区排名第二，市场份额约7.0%。比排名本身更值得关注的，是它在这个高度分散的格局中，通过三个层层递进的维度，正在逐步构建起差异化的竞争壁垒。

第一层：细分赛道的专注深度。

誉研堂选择的是整个中医医疗服务中最具“长尾效应”的领域：中药临方制剂，尤其是膏剂。

从收入结构看，处方调配是公司最主要的收入来源。在中医诊疗“问诊+开方+抓药”一体化服务的业态下，处方调配本身就是诊疗服务的核心交付环节，与问诊环节不可分割。这一比例并非结构失衡，而是中医连锁业态的典型特征，膏剂作为其中最具复购属性的剂型，进一步强化了这种模式的可持续性。

不同于标准化中成药的同质化竞争，临方制剂的本质是个性化服务，每一张处方都对应着患者的独特体质与病情。这种模式天然具备两个特点：一是医师和患者之间的绑定极深，一旦建立信任，客户生命周期极长；二是对供应链和品控的要求极高，规模化运营的难度远高于标准药品的流通。

誉研堂能够在这个高门槛的领域做到膏剂收入行业第一，说明其在处方标准化、医师培养体系、供应链品控等环节已经形成了外人难以短期追赶的系统性能力。

第二层：跨区域标准化复制的运营体系。

2025年全年，誉研堂实现营收3.997亿元，同比增长85.7%，净利润7,050万元。营收的高增长既来自成熟市场的持续深耕，更来自新市场的爆发式贡献。

山东市场是这种能力最直接的验证。2025年为誉研堂贡献了3,787万元收入，同比增长约8倍，占总收入比重从2.0%跃升至9.5%。2026年前5个月，山东市场的收入已达2,931万元，占比进一步提升至16.0%，增速不减。河北市场同期从306万元增至1,380万元，同比增长约3.5倍。新市场的增速显著快于成熟市场，意味着跨区域扩张正在成为增长的主引擎。

图表一：公司线下持牌医疗机构按地区经营情况

数据来源：公司招股书，格隆汇整理

支撑这一扩张的是门店网络和人才储备的同步强化。

截至2026年5月31日，自建自营线下医疗机构已增至60家，江苏省也已实现首家布局，另有16家新机构处于开发阶段。全职医疗专业人员从2025年9月30日的292名增至427名，增幅达46.2%。而誉研堂采用的全职医师直接雇佣，是其标准化复制的核心能力之一，在不同机构间灵活调配资深医师资源，既保证了新开门店的服务品质一致性，也在资源配置效率上与依赖兼职医师或单一驻点医师的同行形成了显著区隔。

第三层：客户关系驱动的内生增长飞轮。

在慢病管理领域，高频复诊意味着长期稳定的收入和极高的转换成本，当患者与医师团队建立以年为单位的信任，竞争对手几乎无法通过短期手段撬动。与此同时，口碑效应持续带动新客户涌入，这种“老客户持续复购+新客户口碑涌入”的双轮驱动模式，使得誉研堂的获客成本不断被摊薄，单位客户的生命周期价值持续攀升。

2025年全年就诊人次达86.2万次，较2023年的37.1万次翻倍增长；新增客户数从2023年的9,950名增至2025年的49,547名。

图表二：公司就诊人次以及新增客户数情况

数据来源：招股书，格隆汇整理

这三个层次层层递进，细分赛道的专注决定了壁垒的厚度，标准化复制的运营体系决定了扩张的边界，而客户粘性带来的内生增长则决定了时间的复利。三者叠加，正在构筑起一个“区域龙头持续向外延伸”的完整叙事。

政策、需求、供给三重共振，打开长期成长窗口

站在当前时点看誉研堂所处的行业，政策端、需求端和供给端三股力量正在形成合力，共同推高行业天花板。

首先，政策端率先定调，为连锁化指明方向。

2026年7月，国务院批准《中医药振兴发展“十五五”规划》，从国家战略层面明确支持社会力量举办的中医医疗机构向规范化、专科化、品牌化方向发展，将慢病管理、治未病、康复护理列为重点推进领域。对于正在推进跨区域布局的誉研堂而言，这份文件不只是政策背书，更意味着未来的市场准入和资源配置将向头部连锁品牌倾斜，行业门槛正在被系统性抬高。

其次，需求端持续扩容，慢病管理成为刚性场景。

根据Frost&Sullivan数据显示，中国60岁及以上人口比例预计将从2026年的23.4%攀升至2030年的28.6%，高血压、糖尿病等慢性病患病率同步上行。中医“治未病”和长期调养的理念天然适配慢病管理需求，而慢性病需要持续复诊的特性，又为连锁模式提供了结构性支撑，每一次复诊都是一个服务触点，也是收入持续性的保障。

最后，供给端迎来结构性机会：中药临方制剂市场快速扩容。

中药临方制剂是一个正在快速扩容的细分赛道。根据弗若斯特沙利文的数据，中国中药临方制剂市场规模已从2021年的404亿元增至2025年的634亿元，复合年增长率达11.9%，预计2030年将突破千亿。

驱动这一增长的核心是“一人一方”的个性化用药需求，正随着老龄化加速被大规模激活。但临方制剂对处方标准化、医师培训、供应链品控的要求极高，大多数中小机构停留在手工调配阶段，难以形成系统化的服务能力。誉研堂能够在膏剂这个高门槛品类做到行业第一，本质上是在一个增速快、格局散的市场中，率先建立了一套可复制的临方制剂运营体系。

政策明确方向、需求提供土壤、供给留出空间三个维度共同指向一个判断：在长尾特征显著的民营中医连锁赛道中，率先完成跨区域标准化复制的企业，将获得最大的整合红利。誉研堂已经在这个方向上迈出了实质性的一步。

小结

回到那个最核心的问题：中医连锁到底能不能规模化？

誉研堂的招股书给出了它的答案：在高壁垒细分赛道做到第一之后，它的方法论和供应链能力正在被新市场接受。85.7%的营收增速、山东8倍的收入跃升、翻倍增长的就诊人次，这些数据是这条逻辑正在被验证的过程。

这家企业正在用实绩证明，中医的个性化与连锁的标准化之间，并非没有交集。这个古老行业的第一张多区域连锁牌，或许正在被誉研堂悄然握紧。