一家电解液企业的迷之IPO

来源：市场资讯

　　来源：资市会

　　IPO前核心岗位大动荡。

　　作者 | 资市分子

　　又一个被科创板“拒之门外”的企业转向了创业板。

　　蛰伏近两年后，2026年6月底，头顶“国家级高新技术企业”“专精特新小巨人”“潜在独角兽”等光环的上海如鲲新材料股份有限公司（简称“如鲲新材”），向创业板递交上市申请，目前已进入问询阶段。

　　这是今年继宸芯科技、德聚技术后，又一个从科创板转战创业板的企业。

　　2024年底，如鲲新材撤回科创板IPO申请，宣告首次上市失败。

　　两次IPO最大的变化是募资额近乎翻倍，从之前的6.49亿元提高到了12亿元，增幅约85%，这在A股IPO案例中十分罕见。

　　换个板块“狮子大开口”的如鲲新材，二度IPO能成功吗？

　　01

　　IPO前核心岗位大动荡

　　如鲲新材实控人杨斌出生于1968年，此前做日韩化工外贸销售生意超20年，并没有技术研发经验。

　　2016年，他拉来了科研经验、人脉等资源更丰富的中国科学院上海有机化学研究所化学博士李功勇，二人于当年12月合作成立如鲲新材。

　　2020年8月，如鲲新材主要生产主体山东如鲲投产；次年，公司就进行股份改制工作，并筹划上市。

　　直到股改前夜，作为联合创始人的李功勇才正式入职如鲲新材，出任副总经理，他与妻子朱良骏自2016年就形成的股权代持关系才解除。

　　IPO前，杨斌直接持有如鲲新材39.07%的股权，并担任持股3.83%、2.2%的宁波乘黄、上海乘睿的执行事务合伙人，为公司董事长、总经理、控股股东、实际控制人。

　　杨斌的一致行动人、1974年出生的李功勇直接持股31.84%，并担任持股2.2%的上海乘略执行事务合伙人。

　　据此，杨斌合计控制如鲲新材79.14%的表决权。

　　（创业板招股书，“资市会”截图）

　　据如鲲新材介绍，公司成立后形成由杨斌全面统筹，李功勇把控整体研发方向并提供技术指导，由此前“从事制药研发”的沈枫锋牵头研发的团队。

　　公司还强调，李功勇自其成立以来便参与了新产品及核心技术的研发工作，入职前就协助组建研发团队，负责把握公司整体的研发方向和产品技术路线，并就研发过程中遇到的具体难题提供指导。

　　李功勇对如鲲新材的重要性不言而喻。

　　然而，2025年5月，李功勇突然辞去副总经理职务，仅保留董事身份，后续仅“对公司业务及研发给予适当的支持与指导”。

　　同时，如鲲新材时任财务总监杨文阳也辞职了。

　　5个月后的2025年10月，时任董秘廖葳离职。

　　直到2025年12月份，新的财务总监徐伟博、新的董秘黄海芳才匆匆上岗。

　　两次IPO，如鲲新材从研发领头人到财务负责人到上市全流程的核心指定对接人，换了一遍，到底有何内情，外界不得而知。

　　02

　　亲自撕下科创标签

　　从更强调“硬科技”属性的科创板，转到侧重“成长型创新创业企业”的创业板，如鲲新材亲自撕下了自己的“科创”标签。

　　据介绍，自2016年12月创立以来，如鲲新材专注于精细化学品的研发、生产与销售，于2017年至2020年实现新型锂盐LiODFB、新型添加剂LiBF4等产品陆续量产供货，并于2021年实现另一新型锂盐液体LiFSI产品商业化生产。下游主要应用于锂电池电解液。

　　（创业板招股书，“资市会”截图）

　　2020年至2022年，如鲲新材研发投入分别为1453.31万、4104.6万元、4203.93万元，分别占当年营收4.16亿元、6.72亿元、8.14亿元的3.49%、5.11%、5.17%；这三年累计研发投入9761.84万元，约占累计营收19.02亿元的5.13%。

　　截至2022年底，公司共有86名研发人员，占总员工数的14.68%；已拥有23件境内发明，其中应用于主营业务的发明专利有22项。

　　根据2024年4月底调整后的科创板科创属性评价指标要求，如鲲新材在研发投入占比或累计金额，研发人员数量，发明专利数量，营收复合增长率或金额等4项指标都满足要求。

　　但技术实力遭到质疑。

　　“资市会”注意到，当时，科创板审核委员会对公司核心技术的来源、主要开发人员及其履历、与同行业技术相比是否具有先进性、同行业主流企业自2015年起持续实现LiFSI等产品量产落地的前提下相关技术平台及制备工艺是否属于通用技术等问题进行了追问。

　　如今转战创业板，如鲲新材或无法回避类似质疑。

　　而这次IPO如果再冲科创板，公司更是将直接被否。

　　据创业板招股书，2023年至2025年（报告期内），如鲲新材研发人员均为59人，较2022年突然锐减超三成，且此后三年数量维持不变。

　　公司研发人员占员工总数的比例也从2022年的14.68%大幅滑落至10%以下。报告期内分别为10.75%、9.47%及8.64%。这已经不符合科创板研发人员占比的要求。

　　尽管如鲲新材强调其科研实力，但研发团队大幅减员，加上创始人兼研发“领头人”的去职，让人们不得不怀疑。

　　03

　　大客户成大竞对

　　LiFSI、LiODFB等新能源电池材料是如鲲新材的王牌产品，给其带来超95%收入，2023年至2025年销售收入占比分别达96.28%、95.91%、95.59%。

　　（创业板招股书，“资市会”截图）

　　2025年，天赐材料、比亚迪、新宙邦三大电解液行业龙头合计占据国内电解液市场份额超过50%。其中，天赐材料以72万吨的出货量排名第一，市占率32.2%，连续十年排名全球第一；比亚迪、新宙邦分列第二、三名。

　　报告期内，如鲲新材来自前五大客户销售收入占比分别是68.52%、69.52%、61.32%。其中第一大客户分别是瑞泰新材、比亚迪、新宙邦，各期销售收入占比分别为20.84%、27.85%、19.64%。

　　此外，报告期内，公司向比亚迪的销售额分别是6693.06万元、2.24亿元、8394.82万元，占比分别为10.34%、27.85%、9.23%。

　　然而，如鲲新材的大客户也是其最主要的竞争对手，并都在疯狂扩产。

　　2015年以来，天赐材料、新宙邦、多氟多、永太科技、康鹏科技等产业链公司均在推进LiFSI的量产落地。

　　位居如鲲新材2024年、2025年的第四、第三大客户（销售收入占比9.79%、10.47%）的天赐材料，2025年12月曾透露，其LiFSI年产能已达约3万吨。

　　永太科技现有固态六氟磷酸锂产能1.8万吨/年，液态LiFSI产能6.7万吨/年。

　　新宙邦旗下控股子公司湖南福邦2400吨LiFSI产能已实现满产满销，项目3.1期3000吨产能此前预计3月底正式投产，3.2期7000吨产能也将于年内启动建设。

　　瑞泰新材近日表示，双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）是子公司超威新材的重要产品之一，与国内外多家固态电池相关企业均有合作。2025年，超威新材实现营业收入3亿元，占整体营收的14.62%。

　　多氟多近期透露，其具备1600吨LIFSI产能，拟通过非公开发行募投项目，新建双氟磺酰亚胺锂10000吨产能，7月17日宣布新建的LiFSI项目一期3000吨产能已具备投产条件。

　　金禾实业表示，已建成1万吨/年双氯磺酰亚胺产能，规划总产能3万吨/年。

　　康鹏科技称，LiFSI产能1700吨，年销量千吨级别。

　　联化科技此前透露，LiFSI的产能规划为折固1万吨/年。

　　以上可见，LiFSI生产企业众多，如鲲新材的大客户们也在纷纷扩产。我国LiFSI已占据全球新型锂盐供应链的核心主导地位。

　　2025年，天赐材料、如鲲新材、永太科技三家企业合计占据中国LiFSI市场份额超65%。其中，天赐材料以47%的市占率位居第一，如鲲新材永太科技分别为13.4%、11.8%。

　　另外，布局LiDFOP、HTCN、LiBF4等十余种产品的如鲲新材，在新型添加剂领域也不占优势，2025年市占率仅6%，排名第四，远低于前三名苏州祺添、浙江天硕（母公司天赐材料）、营口昌成的26.5%、10.9%、9.2%。

　　当大客户逐渐自给自足，如鲲新材的销售将越来越艰难。

　　04

　　卷入价格战

　　随着产能集中释放，材料产品的供应量持续增多，行业竞争逐渐激烈，价格战已经打响，如鲲新材的压力也不断增大。

　　招股书显示，如鲲新材旗下新能源电池材料已经经历一轮暴跌，于2024年、2025年分别降价44.38%、12.08%；毛利率也从2023、2024年的25.63%、26.1%降至25年的22.18%。

　　（创业板招股书，“资市会”截图）

　　其中，给如鲲新材带来收入占比超六成的新型锂盐产品毛利率从20.33%大跌至17.29%、13.56%；收入占比超两成的新型添加剂产品毛利率从42.7%、50.44%降至41.64%。

　　（创业板招股书，“资市会”截图）

　　产品价格大幅下降，所幸的是报告期内原材料价格也在下滑。

　　如鲲新材的主要原材料包括碳酸锂、有机溶剂、磺酸衍生物等，2023年至2025年涉及采购额分别为2.1亿、2.71亿、3.2亿元，主营业务成本中直接材料占比分别达71.89%、71.51%、73.48%。

　　公司主要向光华科技、石大胜华、上海复嘉、华鲁恒升、百杰瑞、河北六合等供应商采购原材料，前五大供应商采购额占比分别是71%、72.6%、73.66%。

　　其中光华科技报告期内一直是第一大供应商，涉及采购额占比分别达36.32%、22.35%、28.93%。

　　2024、2025年，如鲲新材主要原材料均在同步降价，其中碳酸锂降价幅度分别为61.19%、7.65%，有机溶剂分别跌价10.44%、9.52%，磺酸衍生物各降52.58%、4.07%，草酸锂跌58.64%、24.46%。

　　（创业板招股书，“资市会”截图）

　　如鲲新材称，碳酸锂、草酸锂采购价格降幅较大，主要系全球锂资源产能集中释放叠加下游需求增速阶段性放缓、电池厂商主动去库存，供需关系调整导致价格下降。

　　然而，原材料降价并未能覆盖掉产品降价带来的利润缺口。这一背景下，如鲲新材2023年至2025年的主营业务综合毛利率从28.37%、28.89%跌至24.96%。

　　2026年，如鲲新材的“好日子”可能要到头了。

　　锂价在走出了长达两年的深度下行周期后，2026年以来，国内电池级碳酸锂价格从年初的11.7万至12万元/吨，升至5月中旬的20万元/吨高点，6月以来尽管有所回落，到7月底仍维持超14万元/吨价位，远高于去年同期。

　　行业内卷加剧，如鲲新材还计划大额募资扩产。

　　募投项目中高端精细化学品项目拟使用募资额8.5亿元，达产后现有LiFSI、LiODFB等新型锂盐，以及LiDFOP、HTCN等锂电添加剂产能，将实现翻倍。

　　05

　　资金警报拉响

　　如鲲新材的现金流已出现不良信号：2023年至2025年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为1.34亿、-222.57万、1850.72万元。

　　2024年经营现金流骤降至负值，2025年虽有所回升，但与1.09亿元的净利润相比悬殊。报告期内，公司净利润合计约2.93亿元，而经营现金流净额合计仅约1.5亿元，净现比只有51.3%。

　　这意味着，过去三年如鲲新材的净利润，只是“纸面利润”，近一半未转化为真金白银。

　　钱去哪了？

　　答案是暴增的应收款项。

　　2023年至22025年，如鲲新材的应收票据、应收账款、应收款项融资账面价值之和从2.58亿元增至4.31亿元，占流动资产的比例从60.56%攀升至69.88%；应收账款周转率从5.09次降至2.84次，2025年已低于可比公司均值3.5次。

　　此外，如鲲新材利润中政府补助与税收优惠占比不低——二者合计占利润总额的比例约20%。

　　报告期内，公司收到税收优惠金额分别为774.52万、868.19万元、864.60万元，占各期利润总额的比例分别为8.03%、7.06%及7.2%；收到与收益相关的政府补助主要为收到政府的专项扶持或补助资金，分别为1845.81万元、1119.05万元、1529.57万元，占各期利润总额的比例分别为19.15%、9.10%及12.73%。

　　公司财务风险警报已经拉响。

　　截至2025年底，如鲲新材货币资金仅2591.27万元，总负债达7.55亿元，其中流动负债7.05亿元、占比93.35%；最近三年其流动比率从1.21降至0.88，速动比率从0.94降至0.69，资产负债率从31.1%升至40.08%。

　　资金如此紧张，如鲲新材在2025年还进行了2000万元的现金分红。

　　本次IPO，公司计划募资额中有2亿元用于补充流动资金。