蔚来、宁德时代左右夹击，奥动新能源二度闯关港股前途几何？

作者：祁昀

“换电第一股”却屡屡在港交所受挫，奥动新能源的ipo之路似乎走得并不算顺利。

2026年7月19日，奥动新能源股份有限公司向港交所主板再次递交上市申请，独家保荐人为招银国际。这是该公司继2025年12月12日首次递表、6个月未通过聆讯于2026年6月12日失效后的第二次冲击。若成功挂牌，奥动新能源将成为港股“换电第一股”。

然而，招股书披露的一系列数据，也让奥动新能源的一系列“问题”浮出水面：收入三连降、依赖“关站”来修复利润、多位董事离职……面对资本市场的审视与观察，奥动新能源需要更强的增长基因来走通港股之路。

成长与“下降”的矛盾叙事

在换电市场如火如荼发展的当下，奥动新能源凭借“第三方换电站”的细分领域定位，成功地占据了一席之地。

凭借概念的稀缺性，奥动新能源不仅收获了多轮融资，同时累计引入二十余家投资方，阵容堪称豪华。

在产业资本方面，蔚来资本是A轮首个外部战略投资者；日本丰田通商株式会社通过旗下TERRAS参与投资，代表着国际汽车巨头的产业资本；中国石化恩泽基金也于2021年B轮联合战略领投。不仅如此，奥动新能源还吸引了政府平台和国资入股：广州金控、广州开发区凯得基金、广金凯得等广州国资平台先后入局；在国际资本方面，软银资本、韩投伙伴等日韩投资机构都有参与。

在市场化投资机构方面，暴龙资本、华拓资本、春阳资本、粤商创投、泽贤投资、瑞宏凯银、蚁米创投、恩泽海河、广州创动客、深圳春阳等众多机构均有参与。而估值更是在过去几年内最高推至119亿元。然而，从2022年1月B+++轮融资的119亿元，到2026年7月二次递表，奥动新能源已有接近四年未再获得新融资。

在这几年间，新能源车经历了长足的发展，市场环境不断变化，当潮水退去，奥动新能源的光环是否还在？

答案如果从财报来找，可能会与“换电第一股”的光环有所背离。在此期间，公司的营收从2023年的11.55亿元一路下滑至2025年的6.77亿元，缩水超过四成。估值的高峰与业绩的下滑形成了刺眼的背离。

招股书显示，2023年至2025年，公司营收分别为11.55亿元、9.26亿元和6.77亿元，持续下滑。2024年同比下降19.8%，2025年降幅进一步扩大至26.9%。三年时间，收入缩水41.4%。今年前四个月，营收微增至2.35亿元，同比增长仅1.9%。一个以高成长性为卖点的企业，主业却以每年超过20%的速度萎缩——“成长型”的标签与三年连续下滑的业绩之间，似乎有些背道而驰。

第一到第三的阵痛转型

奥动新能源的困局，可能与从“重资产”到“轻资产”的战略转型息息相关。

对奥动新能源来说，过去的重资产模式，似乎是“越做越亏”。

从财务数据来看，奥动新能源的自有换电站，毛利率持续为负：2025年自有站换电服务毛利率低至-21.4% ，意味着每提供1元换电服务就要亏损0.21元。

换电站是典型的重资产——单站建设成本往往超过300万元，还需承担土地租赁、电力采购、设备折旧等庞大固定开支。在区域换电车辆保有量未达到规模效应时，单站利用率不足会直接拉低整体毛利率。奥动的产能利用率数据印证了这一点：换电站生产线利用率从2023年的57.9%降至2025年的20.4%，今年前四个月仅剩9.2%。

相比之下，面向第三方客户的换电运营服务毛利率高达62%。受托运营模式下，客户承担主要资产投入，奥动只提供运营、系统和技术服务——收入体量小，但利润率远高于自有站。

因此，奥动新能源的自有换电站数量，从2023年末的321座缩减至2024年末的291座、2025年末的236座，再到2026年4月末的214座。一年半时间关闭了107座自有站。同期，接入平台的第三方站点从231个增至317个。

不仅如此，近几年其他“友商”迅速崛起，整个行业竞争态势发生了巨大变化，不断挤压着奥动新能源的生存空间和市场占有率。按2024年换电站运营服务收入计，奥动曾是中国最大的独立第三方换电解决方案提供商。但到了2025年，按同一口径计算已降至行业第三。

蔚来在全国已建成数千座换电站，宁德时代的巧克力换电站也在快速铺开。在整车厂和电池巨头两大阵营的夹击下，奥动214座自有站的市场话语权被持续削弱。

换电行业至今缺乏统一的电池标准，卡扣式与螺栓式底盘换电并行发展，进一步增加了奥动技术路线的未来不确定性。

但究其根本，是奥动新能源已经“没钱烧”了。截至2026年4月底，奥动现金及现金等价物仅2.98亿元，同时存在8810万元流动负债净额。公司2025年资本开支为1.44亿元，今年前四个月已降至580万元。招股书风险提示中，奥动新能源也坦言，预期2026年全年仍将录得净亏损，因为设备销售、运营服务及新应用场景带来的毛利贡献“仍不足以完全支付营运开支”。

合规问题待解

在冲击港股的路上，奥动新能源还存在一些合规问题。2026年3月，证监会国际司对奥动新能源出具了详细的补充材料要求，涉及八个方面的问题，包括股权合规性，要求说明历次增资及股权转让的定价依据、出资情况，并核查是否存在股权代持。要求说明股权激励计划的合规性，以及是否存在利益输送。

股东方面，要求说明新增股东的入股定价依据，以及拟参与“全流通”的股东股份是否存在质押或冻结。程序合规上，更是要求说明设立境外子公司是否履行了境外投资、外汇登记等程序。

这一系列问询，特别是对股权代持问题的深入核查，表明监管机构对其历史股权结构和合规性存在疑虑。在未完全回应这些疑虑前，公司难以顺利推进上市进程。

公司治理层面的动荡同样值得关注。

2025年3月18日，六名董事同日辞职。2025年10月25日，再有一名董事辞职。半年内共计7名董事离任。同日，包括陈绍文在内的4名新董事获委任——陈绍文为董事长蔡东青配偶之兄。陈绍文此前在奥飞娱乐担任销售经理，并无新能源或换电行业专业背景。

在冲刺IPO的关键节点出现如此大规模的董事会洗牌，加之亲属“空降”执行董事，公司治理的透明度与独立性令人疑虑。这也可能是首次递表未能通过聆讯的原因之一。

如今，蔚来与宁德时代凭借自营模式和电池优势不断占据市场份额。在两大巨头的挤压下，毛利率堪忧、收入下滑的奥动新能源，能否在增量市场的存量博弈中取得成果，还处于市场的观望之中。