“新债王”冈拉克炮轰美联储：2%通胀承诺纯属空谈！债券市场已用陡峭曲线投票，9月加息概率大幅抬升

投资者内参丨寿紫薇

最近，Double Line首席执行官兼首席投资官杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）在CNBC采访中，就美联储最新政策会议及主席沃什的讲话发表了看法。

杰弗里·冈拉克，1959年10月30日出生于美国纽约州阿默斯特，是华尔街最具影响力的固定收益投资者之一，因在债券市场的卓越表现被《巴伦周刊》誉为 “新债王”（The New Bond King），以精准预测市场趋势而闻名，曾成功预言2007年的房地产崩盘，其近年来的核心观点包括：

看空美元：警告“美元正处于长期熊市”，建议投资者转向新兴市场、黄金及实物资产。

警惕私募信贷风险：多次警告私募信贷领域可能成为下一场金融危机的源头。

建议持有现金：认为许多资产价格高估，建议投资者将投资组合的约20%配置为现金以防范市场下行风险。

看多黄金：认为黄金已巩固其作为“真正资产类别”的地位，是市场的“真正避难所”。

批判被动投资：认为市值加权的被动投资是“动量陷阱”，建议采用等权重策略。

美联储“只说不做”，市场用陡峭曲线投票

在美联储最新利率决议维持不变但主席沃什的新闻发布会充满戏剧性之后，CNBC邀请杰弗里·冈拉克从洛杉矶连线分享他的看法。

冈拉克首先指出，沃什在发布会上多次提及“内部辩论”（family fight），并极为坚决地重申2%的通胀目标。冈拉克回忆，上次会议后他曾对“小数点左边是2”的说法提出质疑，而本次沃什进一步强化了立场——必须是“2”，而非2.5或2.2。

但冈拉克认为，发布会最令人印象深刻的时刻是记者直接质问“你在等什么？”——随后另一名记者也提出了类似问题，即“听起来你在制定计划，但到底在等什么？”。

冈拉克列举了自上月会议以来的大类资产表现：表现最佳的是大宗商品指数，上涨3.5%；其次是MSCI欧洲、美元、道琼斯工业指数，以及银行贷款（尽管AI相关领域存在压力）。其余资产均下跌——高收益债、债券综合指数、标普500、比特币均下跌，新兴市场跌幅较大，但主要由韩国市场拖累。

而在发布会期间，收益率曲线从相对平坦的状态显著陡峭化：2年期收益率下降，长期收益率上升约10个基点，2年期与30年期利差从77个基点扩大至94个基点——这是一个极大变动。

他认为，市场解读为：美联储说得多，但缺乏实质行动。沃什提出要研究“通胀冲击是否蔓延至其他领域”，而冈拉克认为答案是肯定的，因为大宗商品指数持续领涨——自去年12月会议以来，彭博大宗商品指数在所有资产类别中涨幅达23%。

关于地缘政治，冈拉克指出，乌克兰战争爆发时市场普遍预期“短暂”，但他当时就说“每场战争都以‘圣诞节前撤军’开头”，如今已逾五个月，进展甚微。西德克萨斯中质油当日上涨约5-6美元，战略石油储备大幅消耗，同时俄罗斯等的问题也在浮现。因此，除非美联储加息（且不止25个基点），否则通胀不会降至2%。而沃什如此强硬承诺2%，冈拉克怀疑他能否在9月保持利率不变。

加息必要性之争

主持人追问：既然沃什言辞激烈地追求2%，是否意味着今天就应该加息？

冈拉克回应，PCE（美联储首选通胀指标）几乎是2%的两倍，核心PCE仍在3.5%以上，且商品市场结构表明，今年剩余时间整体CPI不会低于3.5%；明年3月因基数效应（战争爆发初期数据滚出）会下降，但不会接近2%。

他之前就说过，如果美联储真要将2%定义为“失败”，那么要实现目标就必须加息——可能需要很长时间，甚至未来几年都未必达到，但如果这是重心，就必须行动。

冈拉克指出，2年期国债当日上涨，因为市场认为美联储不急；而长期债券收益率在发布会后大幅走高，因为“债券义警”认为，若美联储要让人相信其言论，就必须付诸行动。

他指出此前在会上记者反复质疑：既然就业市场毫无担忧，又如此坚定要2%，为何不加息？主持人也提到，有记者明确说“对通胀零容忍”，但通胀明显高于目标，脱节何在？冈拉克认为这正是问题核心。

冈拉克批评美联储的“工作组”做法。他认为，委员会决策缓慢，需要像投资公司CIO那样的最终决策者，而非层层委员会。他回顾2021年就曾指出，美联储只加息25个基点，但应加息200个基点——如今通胀一度达9%，证明他的判断正确。

现在除了委员会，还有分委员会，只会增添决策障碍。他形容沃什似乎以计量经济学思维看待经济，视之为“大型代数方程”，只需调整系数，但缺乏可抓住的实质内容。市场（尤其是股市）喜欢加息缓慢，但长期债券并不喜欢。

主持人提到沃什的原话：“市场已做出决定，因为我们已退出尝试影响它们。市场在打球，不是裁判。”即美联储不再“手把手”引导市场。

冈拉克认为这说法巧妙，但如果真让市场判断，市场的判断就是收益率曲线陡峭化、长期利率上升，抵押贷款利率已回到一年前水平，若继续可能升至7%，进一步挤压可负担性。他重申，在坚决要达2%的前提下，缓慢步伐与坚决承诺存在根本性矛盾。

债券投资新挑战

主持人问，没有“老师”指导，债券投资者是否更难？

冈拉克表示，他向来不依赖美联储指引，而是观察市场行为。他多年来认为，实际上是美联储追随市场，而非相反——除了沃尔克或格林斯潘时期。

他指出，沃什的第一次发布会曾令曲线平坦化，市场给予他信誉；而本次陡峭化幅度几乎等于上次平坦化幅度，等于信誉被完全抵消。他依然认为长期利率将走高，尤其若美联储不加息。预算赤字问题严重，社保信托基金根据官方估计将于2032年耗尽（乐观估计），他则认为最晚2029年。利息支出令赤字雪上加霜，国会和总统均未遏制支出。债务融资和社保问题不再是子孙后代的问题，而是未来五年内的问题。除非赤字和通胀得到控制，否则利率将继续上升。

他此前认为7月和9月不会加息，但现在根据发布会评论和“弦外之音”，他认为9月大概率会加息，尤其若曲线继续陡峭。不过“一只知更鸟不代表春天”，还需观察数周。

信贷市场走软，评级乱象暴露风险

冈拉克还提醒，企业信贷市场明显走软，尤其是AI和其他科技领域的利差扩大，但投资级领域尚不明显。许多“超大规模”公司的CDS虽未急剧扩张，但7月已明显变动。他认为，私募信贷投资者需高度关注CCC级垃圾债和银行贷款的信用风险——CCC级银行贷款利差相对BB级显著扩大，通常是问题信号。

同时，大量新债发行（多为长期债券）面临评级问题：新债初始评级为BBB-，但很快交易在单B水平；甚至有的发行时BBB-，立即按CCC交易。这表明市场不信任评级机构，而保险公司等依赖评级以获得更优资本待遇，但如今有七到八家评级机构，可疑活动增多，债市利差正在反映这一点。

主持人打断，指出30年期国债收益率自2007年以来首次突破5.20%，道琼斯指数下跌近1100点。

冈拉克表示不惊讶，他几周前已在社交媒体上指出30年期在5.18%附近反复试探，如今可能开启新一轮上升。他透露，在当天的内部策略会议上，团队曾争论“曲线为何不陡峭”，他认为此前是主席对2%的坚决表态压制了陡峭化，但市场并不完全相信，长期利率可能在下次发布会前升至5.5%中段。

被动投资存在动量陷阱，关注等权重指数配置

主持人提到摩根大通CEO Jamie Dimon本周也曾表示不会在当前价位购买长期国债。

冈拉克认同，并指出问题还包括AI领域的巨额交易、SpaceX等IPO规则变更（锁定期缩短、指数纳入加速），似乎被动投资者正成为IPO的“倾销地”——创始人通过被动资金实现退出，而被动资金对价格完全不敏感（若SpaceX定价13.5万美元而非135美元，被动资金反而会买更多）。

他认为被动投资是“动量陷阱”，导致严重超配高飞股。他重申上次的建议并继续推荐：采用标普500等权重投资，而非市值加权；即便做被动，也应等权重，避免过度集中。他举例韩国市场，两只股票占据50%市值，市值加权韩国指数基金实际上只押注这两只股票。

投资策略与美元前景

当被问及当前曲线哪部分最具吸引力时，冈拉克明确：远离长端，保持高信用质量，关注2年至7年期曲线，且不加杠杆。他认为系统中杠杆过高（私人信贷、保险、私募股权交织），问题已开始显现——司法部调查某些基金上半年减值23%等。他偏好BBB及以上评级，垃圾债中可接受BB，完全避开C类。

关于美元，他表示发布会后美元下跌，但战争通常令美元走强（因美国涉入），目前美元在98-101.5区间波动，但长期看，赤字和美联储延迟行动将迫使美元走低，因此他避免美元看涨交易，最终预期美元下跌。

冈拉克最后指出，沃什必须在下一次会议上不仅说话，还需加息以赢回信誉，并提醒所有人“接下来会变得有趣”。

风险提示：本文为内容资讯，不构成个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。