复盘光模块龙头港股上市，AI卖铲人未来如何？

文|商业黑板报

全球科技板块震荡之际，巨无霸中际旭创港股上市。

7月30日，光模块三巨头"易中天"里的中际旭创，登陆港交所，发行价高达980港元，募资额534.1亿港元。

这是自2019年阿里回港上市以来，港股近7年规模最大的IPO。

据此前中际旭创招股书显示，基石投资者阵容豪华，聚集了如淡马锡、贝莱德、高瓴、摩根、阿布扎比投资局、阿里巴巴、腾讯、博裕资本、IDG资本、云锋基金等。

7月27日，港交所曾宣布，在中际旭创上市当天，同步推出每周及每月期权，挂牌衍生权证，并纳入认可卖空指定名单。

上市当天，中际旭创港股成交额达到114.87亿港元，A股成交额更高达597.73亿元，位列A股当天第一、历史第六。

事实上，隔夜美股科技股大跌，影响到亚太市场，全球算力及半导体公司股价走弱。

从股价来看，中际旭创首日收盘960港元，跌2.04%。

近段时间，科技股出现回撤的局面，而作为光模块龙头，中际旭创业务层面如何？又将面对怎样的未来？

01回调的是什么？

上市首日，中际旭创股价微跌并没有出现大涨。

这个表现，如果结合当天市场背景，也没有太让人意外。

如港股AI大模型的智谱，单日回调高达16.55%；而存储芯片的海力士，更是回调22.45%。

6月，不少AI概念股涨至历史新高后，都出现不同程度的回调。

特别是这两天，韩国股市连续触发熔断。

背后核心是两个高端AI存储公司：三星和海力士，他们一度占了韩国股市超过50%市值。

当韩国股民杠杆拉满梭哈，遇上7月初Meta出租算力，市场出现AI叙事疑虑，多层因素引发最近的全球科技股集体回调。

图源：黑板君

抛开市场因素来看，中际旭创港股上市，也有不少亮点：

首日成交额达到114.87亿港元，近15年只有阿里和京东健康比它更高；募资额高达534.1亿港元，港股近七年规模最大的IPO。

豪华的基石投资者阵容，认购了近34.5亿美元，占全球发售股份的49.12%，逼近港交所的50%上限。

据捷利交易宝，中际旭创共获得719.9亿港元孖展，超额认购逾13倍。

港交所还在中际旭创上市当天，同步推出每周及每月期权，挂牌衍生权证，并纳入认可卖空指定名单。

这几年能享受同样待遇的公司，是百度、快手、宁德时代、立讯精密，无一不是大牌。

那回调的是什么？这个龙头的业务层面有没有什么变化？

02是一家怎样的公司？

据财报显示，2023年，AI概念爆发元年，中际旭创营收107.18亿元，归母净利润21.74亿元。

2024年，AI需求开始爆发，中际旭创营收涨至238.62亿元，同比增长高达122.64%；归母净利润51.71亿元，同比增长137.93%。

其中，光通信收发模块业务营收达到228.86亿元，占总营收95.9%。

2025年，营收再冲至382.40亿元，归母净利润再翻倍至107.97亿元，全年光模块出货2109万只，其中1800万只销往海外。

2026年第一季度，中际旭创营收已达到2025年的一半，达到194.96亿元，同比增长192.12%；

归母净利润已经超过2025年全年，达到57.35亿元，同比增长262.28%。

图源：招股书

核心产品光通信收发模块的毛利率更是从2023年的34.14%一路涨到2025年的42.61%。

毛利率的上涨源自高端产品的占比不断提升。

据港股招股书，中际旭创高速光模块营收占比从2023年的66.3%升至2025年的89.2%，2026年一季度进一步达到94.6%。

现金流方面，2025年中际旭创经营活动产生的现金流量净额108.96亿元，同比增长244.31%，是上年同期的3.44倍。

市场份额方面，据灼识咨询，除了连续五年全球收入规模第一，中际旭创的高速光模块产品表现更好，在800G市场，占有率超过40%，全球排名第一；1.6T产品市占率更预计可达50%至70%。

7月，高盛将中际旭创12个月目标价从1187元上调至2581元，交银国际目标价1600元，野村证券目标价从1015元上调至1325元。

7月28日，市场一度流传中际旭创1.6T光模块产品可能大幅降价的传闻。

7月29日，中际旭创召开上百家机构电话会，强调1.6T光模块产品的平均销售价格远高于市场传言，行业需求旺盛，原材料紧缺，1.6T光模块产品交付紧张；

而且公司客户订单已覆盖2026全年，部分订单已下到2027年；

部分重点客户已给出2028年新产品指引，指引金额非常可观。

再拉长时间来看，全球光模块龙头是如何炼成的？

03光模块龙头成色

中际旭创是一家经过重组的公司。

1987年，中际装备由王伟修创办，2012年在深交所创业板上市，为家电企业提供电机定子绕组制造装备；

2008年，刘圣带着4名留美博士回国创业，创立了苏州旭创，主攻高端光模块，2014年得到谷歌融资，但2015年冲刺纳斯达克失败。

2016年，陷在家电行业困境的王伟修，选择作价28亿元收购苏州旭创100%股权，彼时中际装备总资产才6.32亿元，这是典型的"蛇吞象"。

重组成功后，王伟修当年辞去总经理，2023年又把董事长席位交给刘圣。

高层稳定，中际旭创选择潜心打磨技术。

2018年率先量产400G光模块，2020年推出800G光模块，2023年发布1.6T光模块，达到世界领先水平。

据灼识咨询，这些产品均领先于同行半年甚至一年量产，自2021年起，中际旭创连续五年成为全球收入规模最大的光互连解决方案提供商。

去年，该公司在整体光互连解决方案领域的市场份额更达到21.2%，其中在高速数通光互连解决方案领域的市场份额达到28.1%，服务英伟达在内的全球AI巨头，成为"达链"中举足轻重的一员。

图源：百度股市通

2023年，AI热度渐起，AI服务器对光模块产品这类"血管"组件出现爆发性需求。

一颗英伟达GPU至少需要搭配6到8个光模块，而恰逢中际旭创是全球光模块巨头。

2023年2月，中际旭创A股股价不过21.23元，市值不足200亿，4个月后，市值突破千亿；

2026年4月23日，其市值突破万亿，成为历史上市值从千亿到万亿用时最短的A股企业；

6月，最高股价达到1416.88元，市值一度站上1.5万亿元，三年多时间涨75倍。

7月30日，中际旭创完成A+H两地上市。

图源：招股书

据招股书，王伟修、王伟修之子王晓东及中际控股合计持股约16.53%，为公司单一最大股东集团。

而刘圣及7个一致行动实体合计持股约8.16%，其他A股股东持股70.66%，H股股东则持股4.66%。

距离两家重组，不过十年时光。

04巨头加码押注AI

最近一个月，AI及光模块板块出现较大回调，"易中天"股价也有波动。

一些机构认为，回调既有整个AI行业经历一年大涨后，资金变现的原因，也有整个AI行业开始重估价值的原因。

从6月22日起，费城半导体指数距高点回撤超过了20%的技术性熊市门槛；

韩国综合指数从6月19日触及9385点历史新高，五周内回撤40%。

这背后，也有多个核心事件叠加：存储芯片价格过去一年涨了数倍，引发显卡、CPU等元件跟随上涨，不断推高整个行业的硬件成本；

Meta在月初开始出租算力，叠加黑石集团停建全球最大数据中心，引发全球资本对算力泡沫的担忧。

AI的投入是大量且长期的，前一轮各家巨头砸入巨资，成本影响到了业绩。

市场从关注有多少算力，转向能否带来营收。

最近，全球互联网巨头密集发布财报，对AI算力投资以及未来商业化都保持积极态度。

7月22日，谷歌母公司Alphabet率先发布二季度财报，其中谷歌云营收248亿美元，同比增长82%。

CEO皮查伊在电话会上表示，AI回报尚处于早期阶段，将继续投资，谷歌云积压订单更首次突破5000亿美元。

7月29日，微软在2026财年第四季度电话会上表示，Azure需求持续超越可用容量，供需失衡格局短期内未见缓解；

本季度，微软在五大洲新增了31个数据中心，Azure下季度增速指引进一步加速至45%。

虽然Meta出租了算力，但也比较积极。

7月29日美股盘后，扎克伯格和高管在财报电话会议中表示，Meta的AI投资不仅正在实实在在地赚钱，而且还在勾勒一个覆盖数十亿人的超级智能商业版图。

据路透社报道，扎克伯格认为，当前的大规模投入是为了抢占AI基础设施窗口期，出售算力并获取短期利润是愚蠢的。

还将2026年全年开支指引下限从1250亿上调至1300亿美元，看来要继续扩充算力。

他直接表示，目前算力远远无法满足所有需求。

下游的需求，决定了上游的市场。

此前，摩根士丹利上调中际旭创盈利预测，预计2026至2028年净利润分别会达到332亿元、700亿元、921亿元；

AI光模块市场规模也将由2025年180亿美元扩张至2028年得1020亿美元，四年规模增长超5倍。

中际旭创此次港股融资后，计划是这样：

35%投入光互连产品研发，重点推进3.2T光模块及CPO、NPO等下一代技术；30%用于扩充全球产能，目标到2029年年产能从约4000万只提升至约9000万只，其中逾80%为1.6T及以上高速产品；15%用于沿光通信价值链的战略收购和投资；10%用于增强供应链韧性。

当然，从AI是未来趋势的大方向来讲，市场几乎没有分歧，卖铲人更赚钱。