卖料包的聚慧食品IPO，海底捞、呷哺呷哺的锅底成本藏不住了

撰文：杨宏彬丨 出品：瑞财经

一次兼职经历，彻底改变了苟中军与王斌的人生轨迹。

二人是在火锅之都重庆上的大学，是化学教育专业的同学。1999年，一名火锅店老板找到西南大学，希望解决火锅汤底颜色不白、味道不稳定的问题。抱着挣点零花钱的想法，苟中军与王斌接下了这笔订单。

令人意想不到的是，这两名大学生调出的骨汤远超老板预期，二人的名气在火锅圈子打响。2005年，王斌和苟中军团队成为了几乎所有一线火锅品牌的合作伙伴。

2008年，王斌和苟中军创立了聚慧食品。时至今日，聚慧食品年收入已经突破10亿，大部分收入来自于火锅类复合调味品定制品。

今年6月，聚慧食品已经向港交所递表，向国际资本市场发起冲刺。

01

向投资者回购股权

投资人变副董事长

聚慧食品最早的运营主体成立于2008年3月，由苟中军及王斌创立。本次上市的主体聚慧食品于2021年1月在境外成立。

2021年3月，聚慧食品向CPE Investment XIX Limited发行92,592股a轮优先股，作价1亿美元；向Matrix Partners China VI, L.P.及Matrix Partners China VI-A, L.P.发行25,064股a轮优先股及2,714股a轮优先股，总价3000万美元。

同一时期，聚慧食品分别向Best Noble Investments Limited、Focustar Capital Investment FundL.P.发行4,630股a轮优先股，作价均为500万美元。

而根据2022年7月、2024年4月及2025年5月的回购协议，聚慧食品向上述投资者原价回购所有股权，该等投资者由此退出聚慧食品。

2020年11月，北京赛翎退出聚慧食品的境内运营主体聚慧科技，并且聚慧科技进行股本削减，注册资本由1.2亿元大幅下滑至1000万元。而退出前，北京赛翎的持股为20%，应缴的注册资本2400万元，最终并未实缴。

2021年2月，吴旭楠投资聚慧科技，投资金额825万元。投资时，吴旭楠还是独立第三方，而目前，他担任聚慧食品的执行董事兼副董事长。

经重组后，聚慧食品由BVI-GOWL、BVI-PEPPER、BVI-KY、BVI-WAZS分别持有43.31%、35.44%、11.25%及10%。

BVI-KY由BVI-GOWL、BVI-PEPPER分别持有55%及45%，后二者分别由苟中军及王斌100%持有。BVI-WAZS则由吴旭楠100%持有。

苟中军与王斌签订一致行动协议，以苟中军的意见为准。因此，苟中军为聚慧食品实控人，控股比例90%。

02

两名创始人为同学

二人连续涨薪

苟中军现任聚慧食品董事长、执行董事、首席执行官，王斌则为聚慧食品副董事长、执行董事，二人为聚慧食品的创始人。

苟中军与王斌是西南大学化学教育专业的同学。二人并非第一次联手创业，早在2002年1月至2006年1月，苟中军、王斌便联合其他伙伴创立了重庆渝来香食品有限公司。

重庆渝来香食品有限公司已于2009年1月被吊销，公司注册资金为50万元，被吊销前由王茂华、邹娅琴、邹晓莉分别持有84%、10%、6%。

吴旭楠原名吴楠，2021年4月加入聚慧食品，并获任执行董事，2026年1月起担任副董事长。吴旭楠曾于摩根士丹利华鑫证券有限责任公司担任副总裁，加入聚慧食品前，他在一家会计师事务所及一家保险公司任职。

聚慧食品其余的高管包括首席财务官黄意军，研发部主管吴肖，销售部主管袁懋功，生产部主管李世峰。

黄意军曾于东旭光电（曾于深交所上市，股票代码000413.SZ）、云从科技-UW(688327.SH)的附属公司的财务部工作。

吴肖曾长时间任职于广东汇香源生物科技股份有限公司研究所。期间还任职于广东科贸职业学院。

李世峰曾任职于江苏泰森食品有限公司、周黑鸭(1458.HK)，其中，他于周黑鸭的一家附属公司担任生产总监。

2023年-2025年，苟中军的薪资（工资及薪金，下同）分别为66.5万元、86.2万元、90.6万元；王斌的薪资分别为66.5万元、85.9万元、89.6万元；吴旭楠的薪资分别为20.3万元、45.7万元、29.5万元。

今年前3个月，苟中军、王斌、吴旭楠的薪资分别为19万元、19万元、4.3万元。

03

核心产品销量逐年增长

聚慧食品是一家复合调味品定制品供应商，是中国最大的第三方中式复合调味品定制品供应商，产品包括复合调味品定制品（火锅类、非火锅类）、复合调味品标准品。

2023年-2025年，聚慧食品的收入分别为10.3亿元、11.36亿元、11.06亿元，今年前3个月，聚慧食品收入2.97亿元，同比增长20.65%。

火锅类复合调味品是聚慧食品最主要的收入来源，2023年-2025年的产品收入分别为6.2亿元、6.85亿元、6.68亿元，今年前3个月，火锅类复合调味品产生的收入为1.82亿元，同比增长2842.3万元。

非火锅类复合调味品是聚慧食品的第二大收入来源，各期产品收入分别为3.83亿元、3.99亿元、3.87亿元及1.02亿元，今年前三个月同比增长了2159.5万元。

复合调味品定制品各期收入占比聚慧食品总收入的97.4%、95.5%、95.4%、95.7%。

聚慧食品火锅类复合调味品的销量是逐年增长的，各期分别为27,303吨、31,253吨、32,587吨、9,243吨，今年前3个月同比增长1921吨。而该产品的单价是逐年走低的，各期分别为每公斤22.7元、21.9元、20.5元及19.7元。

聚慧食品非火锅类复合调味品的销量同样为逐年增长，而单价也为下降趋势。各期销量分别为19,233吨、20,086吨、20,465吨，5,454吨，今年前3个月同比增长1286吨，每公斤均价分别为19.9元、19.9元、18.9元、18.7元。

04

上百家经销商贡献收入不足5%

向创始人采购及租赁

聚慧食品是国内最早从事复合调味品定制品生产的企业之一，拥有逾5000家客户，累计服务超过13万家餐饮门店。优质客户包括海底捞、押哺押哺、老乡鸡、鱼你在一起及蒙自源等旗舰连锁餐饮品牌。

聚慧食品主要通过直销销售产品，经销各期贡献的收入占比仅为2.6%、4.5%、4.6%及4.3%。而各期末，聚慧食品的经销商数量达82家、132家、133家及90家。

各期内，聚慧食品向五大供应商的采购金额占比分别为28.7%、19.0%、27.5%及31.3%，向最大供应商的采购金额占比分别为8.8%、5.7%、8.0%及10.0%。

前两年，聚慧食品的五大供应商变更较为频繁，2023年与2024年无一名五大供应商重合。而2024年与2025年的五大供应商有两名重合，2026年前3个月的五大供应商与2025年完全重合。

聚慧食品存在向关联方采购的情况。2023年-2025年，公司向红池腊鲜采购25.2万元、63.4万元、35.5万元，今年前3个月的采购金额为7.2万元。

招股书指出，聚慧食品向红池腊鲜采购腌制肉制品，用于向雇员派发年度礼品及节日福利。红池腊鲜由苟中军及王斌控制。

同时，聚慧食品向上海聚慧星耀企业管理有限公司租赁上海一处应用中心，各期内的租金分别为259.9万元、299.7万元、518.1万元、133.1万元。聚慧星耀同样是由苟中军及王斌控制。

05

销售营销人员薪酬比肩副董事长

差旅及招待开支3985.1万

2023年-2025年，聚慧食品的毛利率分别为30.5%、33.4%、30.7%、30.2%，其中核心产品复合调味品定制品各期毛利率分别为30.6%、33.3%、30.9%、30.3%。

销售及营销开支是聚慧食品最主要的开支，各期分别为7352.3万元、1.09亿元、1.04亿元及2526.9万元。

该开支最主要的构成为员工成本。今年前3个月，聚慧食品销售及营销开支下的员工成本为1961.9万元，期末，公司的销售及营销人员为314名，按此计算，前3月人均薪资为6.25万元。

上文提及，聚慧食品副董事长、执行董事吴旭楠今年前3个月的薪资为4.3万元，不及销售及营销人员的平均薪资。若加上社保成本、住房福利及雇员福利，吴旭楠期内薪资为6.5万元，略高于销售及营销人员的平均薪资。

聚慧食品的销售及营销开支、行政开支、研发开支下，均有差旅及招待开支。各期内，公司总的差旅及招待开支分别为1086.6万元、1514.6万元、1163.5万元、220.4万元。

2023年-2026年前3个月，聚慧食品均实现盈利，净利润分别为1.23亿元、1.53亿元、1.25亿元、2973.2万元。今年前3个月，公司净利润同比增长1235.5万元。

持续盈利下，聚慧食品的经营现金流保持净流入，各期净流入资金1.46亿元、1.06亿元、1.27亿元、4796.9万元。

同期内，聚慧食品的融资现金流多为净流出，各期净流出资金3425.8万元、1.91亿元、2.01亿元及854.5万元。

回购优先股是聚慧食品2024年及2025年融资现金流大量净流出的主要原因。两年里，聚慧食品回购优先股流出的资金分别为2.05亿元及2.95亿元。上文提及，聚慧食品曾于2022年7月、2024年4月及2025年5月向投资者回购股权。

2024年末，聚慧食品的现金及现金等价物为2.16亿元，不足以支付2025年的股权回购款，2025年内，其借款获得资金1.07亿元，是各期内流入的最大一笔借款。

各期末，聚慧食品的借款分别为0、1980.8万元、1.2亿元及1.23亿元，至今年4月末，聚慧食品的借款仍为1.23亿元，均为一年内到期负债。

2023年末及2024年末，聚慧食品存在金融负债，分别为5.08亿元、2.94亿元。此为公司向投资者发行优先股形成的负债，聚慧食品回购优先股后，该等债务清除。

同为4月末，聚慧食品的现金及现金等价物为1.82亿元，足以覆盖短期借款。

附：聚慧食品上市发行有关中介机构清单

独家保荐人：中信建投（国际）融资有限公司

法律顾问：竞天公诚律师事务所有限法律责任合伙、北京市竞天公诚律师事务所、毅柏律师事务所

核数师及申报会计师：罗兵咸永道会计师事务所

相关公司：呷哺呷哺hk00520,海底捞hk06862