避险资金集中涌入，创业板ETF期权成交创新高

近期，市场出现回调，期权市场成为资金避险的重要阵地。

7月中旬以来，随着创业板等成长板块持续调整，场内ETF期权成交持续放量，创业板ETF期权单日成交量一度创出历史新高。7月30日，创业板指数和科创50指数盘中一度大跌6%，多只创业板ETF和科创50ETF深度虚值看跌期权盘中涨幅超过100%，再度引发市场关注。

不过，在避险需求集中释放之后，期权市场也开始出现新的变化。截至7月30日收盘，各标的ETF期权隐含波动率（IV）整体仍处高位，其中科创50ETF期权隐含波动率一度升至60以上，意味着科创50的“保险费”已接近历史极端水平。

值得注意的是，尽管7月30日市场大跌带动各主要期权品种隐含波动率再度抬升，但与7月中旬的极端高点相比，沪深300、中证1000、创业板ETF等品种的隐含波动率仍有所回落，而实际波动率则持续攀升。

业内人士介绍，隐含波动率反映的是市场对未来波动的预期，也是衡量市场情绪的重要指标。

避险资金集中涌入，创业板ETF期权成交创新高

进入下半年以来，A股市场波动明显加剧，成长板块调整较为剧烈，带动场内期权成交快速放量。

7月中旬以来，创业板ETF、科创50ETF等多个期权品种成交持续刷新阶段高点。7月17日，创业板ETF期权单日成交量达到455.51万张，创出历史新高；7月21日，该品种成交量再度突破400万张；7月30日，成交量为278.73万张，保持高位运行。

作为风险管理工具，期权具备“保险”属性。当市场下跌风险快速上升时，一些机构选择通过买入看跌期权进行组合保护，而不是直接卖出股票。

南华期货金融期货衍生品分析师廖臣悦表示，今年上半年双创科技板块明显回调，与此同时，海外半导体板块调整、巨型科创新股发行分流存量资金，以及上市公司中报进入密集披露期，多重因素共同推动资金集中兑现收益。在这种背景下，机构对于下行风险保护的需求明显上升。

廖臣悦认为，相较于直接减仓，买入看跌期权能够以较低成本锁定组合最大亏损区间，在保留长期底仓的同时实现风险管理，因此成为不少机构的首选避险工具，这也是近期看跌期权成交量大幅增长的重要原因。

除避险需求外，市场情绪也推高了隐含波动率。部分交易资金开始参与波动率交易，希望获取波动率溢价收益，进一步放大了期权市场成交规模。“市场回调行情中，看跌期权成交放大很正常。现在融券较为困难，期权几乎成为最重要的风险对冲工具。”一位长期从事期权交易的专业人士告诉证券时报记者。

廖臣悦认为，看跌期权成交放量并非市场回调的原因，而是股票市场调整后资金避险需求集中释放的结果。

隐波回落、实波攀升，市场情绪正在修复

值得注意的是，虽然期权成交依然活跃，但市场情绪已出现边际变化。

7月30日，受市场大幅波动影响，各标的ETF期权隐含波动率再度抬升，其中科创50ETF期权隐波升至60.79。徽商期货指出，目前各标的IV仍处于阶段性高位，卖出波动率策略（如宽跨式空头）具有较高权利金收入，但仍需警惕市场继续剧烈波动带来的Gamma风险。

隐含波动率反映的是市场对未来波动的预期，也是衡量市场情绪的重要指标。通常而言，避险需求越强，期权价格越贵，隐含波动率越高；随着恐慌情绪缓解，期权价格则会逐步回落。

一位行业资深人士表示，本轮隐含波动率较7月中旬高位明显回落，说明此前期权市场对极端风险的定价正在回归理性，避险情绪已有所降温。

但另一方面，近期各主要指数实际波动率快速攀升，目前普遍高于平值隐含波动率。这意味着，市场真实波动已经超过此前期权市场所隐含的波动预期，现货市场依然处于高波动运行阶段。

上述人士认为，“隐波回落、实波攀升”的组合并不多见。一方面说明期权市场此前的恐慌情绪正在修复；另一方面也反映出现货市场不确定性仍然较高。

中长期资金保持克制

除隐含波动率外，PCR（Put-Call Ratio，看跌看涨比）也是观察市场情绪的重要指标。

PCR是看跌期权与看涨期权成交量或持仓量的比值。一般而言，成交量PCR反映短期资金情绪，而持仓量PCR更多体现中长期资金配置方向。

兴证金工团队发现，目前成交量PCR与持仓量PCR出现明显背离。成交量PCR快速走高，显示短期资金避险需求集中释放；而持仓量PCR变化相对有限，说明长期资金并未同步大规模增加悲观押注。

这意味着，虽然近期市场出现回调，但中长期资金并未长期趋势性看空。

徽商期货也指出，目前ETF期权成交量PCR涨跌分化，持仓量PCR多数下行，显示市场多空博弈仍较为激烈，短期方向尚不明朗。

不会增加现货市场抛压

随着看跌期权成交大幅增长，也有不少投资者担忧，大量资金买入看跌期权是否会导致市场回调。

对此，廖臣悦表示，需要区分期权买方和卖方的不同作用。普通机构买入看跌期权，本质上只是支付权利金购买一份“下跌保险”，自身并不会卖出股票，因此不会直接增加现货市场抛压。

真正可能形成增量卖盘的是期权卖方——通常为做市商。由于卖出看跌期权后，做市商会形成多头德尔塔（Delta，该指标反映标的涨跌对期权盈亏的影响）风险敞口，为维持风险中性，需要通过卖出现货或股指期货进行动态对冲。

当指数持续下跌时，为保持Delta中性（即对冲抵消标的涨跌带来的风险），做市商往往需要进一步增加对冲规模，从而形成一定程度的被动卖盘。不过，廖臣悦认为，期权对冲产生的增量抛压规模相对有限。

另一位业内人士认为，伴随期权隐含波动率逐步回归合理区间，市场情绪有所修复。但机构资金对风险管理工具的需求大概率维持旺盛，期权市场成交规模或将继续处在高位。

排版：刘珺宇

校对：廖胜超