北京
一家公司的云业务增速创下近三年来的新高，首席执行官高喊“火爆”，但它的自由现金流却在同一时间转为了负值。亚马逊最新一季的财报，把这种冰火两重天的局面摊在了投资者面前。
上个季度，亚马逊整体营收达到2006亿美元，同比增长20%；运营利润攀升至275亿美元，同比增幅高达43%。这一成绩不仅超出了华尔街预期的1964亿美元，也跑赢了亚马逊自身给出的指引区间上沿。净利润更是达到了626亿美元，折合每股盈利5.75美元，不过这其中有534亿美元是来自对Anthropic投资的税前未实现收益。剔除这一部分，每股收益约为1.95美元，仍高于分析师此前预期的1.82美元。财报发布后，亚马逊股价在盘后交易中一度上涨超过8%。
云服务部门AWS是这次财报最亮眼的发动机。当季AWS收入达到422亿美元，换算成年化营收运行率已逼近1690亿美元。AWS运营利润同比大增64%至166亿美元，运营利润率从去年同期的32.9%跃升到39.4%。这种利润率的抬升，被视作AI基建投入开始转化为实际利润的一个信号，而不只是拉动收入增长。
亚马逊CEO安迪·贾西在财报中直言“AWS表现火爆”，并透露公司的AI业务和自研芯片业务年化运行率均已超过250亿美元。其中，芯片业务三个多月前的年化运行率还只有200亿美元，杰夫·贝佐斯本周刚刚将其称为亚马逊的下一个支柱。AI业务的体量也展现出相似的膨胀速度。
然而，引擎轰鸣的另一面，是现金流表的压力。在截至最新季度的过去12个月里，亚马逊运营活动带来的现金为1614亿美元，但同期公司在物业与设备上的净支出达到了1690亿美元，同比一年多砸了661亿美元。亚马逊将这笔巨额开支主要归因于AI相关的数据中心和基础设施投资。最终，自由现金流出现了76亿美元的缺口，这也是自2023年以来亚马逊的自由现金流首次转为负值。作为对比，一年前的同一统计周期里，亚马逊还享有182亿美元的结余。
自由现金流衡量的是一家公司在支付了运营成本和诸如数据中心、仓库等资本开支之后，还剩下多少可以自由支配的现金，它比利润更能反映出企业的真实造血能力。当前76亿美元的负自由现金流，恰恰说明亚马逊正在以空前的力度为AI的增长飞轮“铺路”，宁愿暂时动用存粮甚至透支，也要卡住云与AI竞赛的位子。
把这两条线索放在一起看，亚马逊的处境就变得既清晰又微妙：AWS的营收增速达到37%，创下2021年底以来的最快节奏，运营利润率的走高也佐证了AI相关产品正从早期的成本中心向着利润中心过渡；但投资端毫不减速的扩张，让公司必须面对自由现金流转负的现实。用贾西的话说，AI与芯片业务双双跨过250亿美元的年化营收门槛，这些新业务想要撑起下一个增长支柱，眼下每一分钱砸进数据中心，都像是在锻造一把双刃剑——它会刺向竞争对手，也会在短期内割伤自己的现金流表。
对于关注亚马逊长期价值的投资者而言，这更像是一场用短期现金流换取长期竞争壁垒的博弈。AWS的利润率变动已经给出了一个初步的答案：AI投入正在悄然转化为利润，而不只是带来收入数字的膨胀。只要云服务的赚钱效应保持增长，当前自由现金流的“负号”也许就不会成为一个危机信号，反而会被视作这家科技巨头在AI时代重新定义基础设施护城河的必经阵痛。
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