长鑫上市引爆券商研究战，净利预测相差达700亿，建筑首席也跨界分析

记者丨刘夏菲

编辑丨李域 巫燕玲

长鑫科技上市4天，市场讨论热度仍然居高不下。21世纪经济报道记者注意到，在Wind研报平台的近一周阅读热度排行榜中，多份有关长鑫科技的新股研究报告热度居前。

从这些热门研报来看，对于这样一家国产存储龙头，卖方分析师们在增长叙事上有着高度共识。

但比起共识，分歧或许更值得关注。在对长鑫科技2026年归母净利润的预测上，国金证券和华西证券给出的数据相差约270亿元；2027年该数据差异则被进一步拉大至700亿元。

而在研报发布的时间节奏上，一个细节同样耐人寻味：最早一批关于长鑫科技的新股覆盖研报并非来自头部大所，而是中小券商团队。此外，在更早之前，电子、计算机、银行、非银金融甚至建筑行业的首席分析师，都在跨界寻找这场超级IPO对本行业的“映射”。

焦点：三大投资逻辑的共识

记者检索Wind研报平台发现，目前，华金证券、华西证券、中泰证券、国金证券、中信证券等5家券商在长鑫科技上市前已发布了新股覆盖报告。

综合上述几份研报来看，当前卖方分析师对长鑫科技的叙事框架比较接近，三大投资逻辑构成了市场对其未来高增长的核心共识。

一是从行业周期来看，AI算力浪潮正驱动新一轮存储大周期。据国金证券研报，2030年全球存储芯片市场规模有望增长至5710亿美元，2025~2030年复合增速达30.56%。

二是从国产化进程来看，当前DRAM产品国产化需求旺盛。华西证券指出，中国是全球主要DRAM消费市场，但本土品牌DRAM产品自给率仍较低，未来发展空间广阔。而长鑫科技作为国内稀缺的DRAM研发、设计、制造一体化企业，有望迎来成长机遇。

三是从公司自身竞争力来看，长鑫科技在技术、产品、产能、客户资源等层面均具备龙头优势。技术层面，公司已完成三代自主工艺技术平台的迭代与量产，在核心工艺上已达到国际先进水平；产品层面，国金证券指出，公司的DRAM产品矩阵已实现与国际龙头企业的全面对标；产能层面，华金证券指出，公司拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，产能位居国内第一、全球第四；客户资源层面，中泰证券指出，公司与阿里云、字节跳动、腾讯、联想等国内核心终端客户深度合作。

此外，华金证券特别提到，公司创始人朱一明同时是兆易创新实控人，在其双重身份下，聚焦存储芯片设计的兆易创新与专攻存储芯片制造的长鑫科技形成天然的产业联动关系，构建起上下游高度互补的国产DRAM产业闭环。2025年，长鑫科技向兆易创新销售自有DRAM产品及提供代工服务等相关业务的收入达12亿元以上。

分歧：最高700亿元的盈利预期差距

共识之外，在具体的盈利预期上，不同券商的观点却存在明显分歧。其中，国金证券和华西证券都在研报中对长鑫科技2026~2028年的营收及净利润规模做出了比较完整的预测。

具体来看，国金证券预计2026~2028年公司分别实现营业收入3024.92亿元、4372.21亿元和5899.64亿元，同比分别增长389.47%、44.54%和34.93%，分别实现归母净利润1518.31亿元、2521.81亿元和3510.35亿元。

华西证券则预计2026~2028年公司营业收入分别为2776.90亿元、3917.94亿元、5726.94亿元，同比分别增长349.3%、41.1%和46.2%，归母净利润分别为1244.05亿元、1821.17亿元和2906.02亿元。

聚焦2026年，两家券商的营收预测相差约250亿元，归母净利润则相差约270亿元。而这样的差距在2027年被进一步拉大，两家券商对2027年公司的营收预测规模相差超过450亿元，归母净利润规模则相差约700亿元。

如此悬殊的预测差距来自哪里？主要在于两个核心假设的差异。

一是扩产节奏。国金证券认为，长鑫科技DDR产品正处于产能扩建及释放阶段，产能迅速爬坡带来产出及销量增长；华西证券则相对谨慎，认为长鑫空港的三期预留地块建厂预计2028年下半年才开始爬坡，新拿地建厂预计也要到2029年才可量产。

二是产品价格与毛利率增长预期。对于DDR、LPDDR产品价格的涨幅，国金证券的预测更为乐观，对应2026年DDR系列产品毛利率预测达83.05%，LPDDR系列产品则达81.58%。华西证券相对保守，虽未在研报中直接做出同等颗粒度的分业务毛利率预测，但其整体盈利预测隐含的价格上限及利润弹性均显著低于前者。

不过，两家券商在一个判断上形成了基本共识：2028年或将成为本轮存储产业周期的拐点——随着新增产能集中落地、存储价格逐步回落，二者对长鑫科技的营收预测差距在2028年也明显收窄。

此外，华西证券还在报告中明确喊出了“5万亿元”的目标市值：“考虑到长鑫科技是A股第一家存储行业IDM公司，给予2026年40倍市盈率，给出5万亿元的目标市值。”

值得一提的是，比起国内券商，还有外资投行给出了更大胆的判断。长鑫科技上市首日，野村证券启动新股覆盖，给予其116元/股的目标价，基于2028年预期每股收益5.8元和20倍目标市盈率，对应市值约7.76万亿元。

总体来看，券商对于长鑫科技高增长的共识，指向的是AI浪潮下确定的产业趋势，这也是支撑其万亿市值的底层基石。而分歧，则折射出其“周期股”与“成长股”双重属性背后的不确定性。在庞大的资金投入与漫长的产能爬坡周期之后，实际的盈利空间仍需时间给出答案。

角力：抢时效、跨行业的“研究热战”

尽管共识与分歧同在，但一个明确的事实是，在这场超级IPO面前，相关领域的卖方分析师们都希望能站在长鑫科技的聚光灯下。而这一点不仅体现在研报内容本身，也能从券商研报发布的时间节奏、跨行业的“热点共振”中看出一二。

从个股深度研报的发布时间来看，早在长鑫科技上市10天前，就有研究所开始“抢跑”，其中中小券商尤其活跃。

7月16日，华金证券发布长鑫科技新股覆盖研究报告，这是券商公开渠道中最早一批针对长鑫科技的个股覆盖研报，作者为华金证券新股首席李蕙。上市前提前超10天“抢跑”，这在该团队的发布节奏中也属少见。

记者了解到，目前不少中小特色券商研究所都专门组建了新股团队，头部券商如国泰海通、中信建投等亦有布局，多挂靠在策略、总量或中小盘团队下。

紧随其后，华西证券计算机首席刘泽晶、中泰证券电子首席王芳团队相继发布新股覆盖研报。在长鑫科技上市前的周末，国金证券电子首席樊志远团队、中信证券重点元器件行业首席程子盈团队亦“加班加点”发出研报。

值得一提的是，国金证券在研报《N长鑫：冉冉升起的中国DRAM龙头，充分受益存储高景气周期》中，给予长鑫科技“买入”评级。该篇研报发布在Wind研报平台后迅速冲上阅读热度榜首，目前热度仍居高不下。

实际上，再往前追溯，卖方研究所围绕长鑫科技展开的“战役”在更早前就已经打响。自去年底长鑫科技IPO获受理开始，各家券商不同行业的分析师团队就已陆续发布研报、组织路演，从各自行业视角切入，寻找它的“映射”逻辑。

电子、计算机团队率先关注产业拉动效应。例如，国联民生电子首席薛宏伟团队研报指出，长鑫科技IPO或推动国产存储的Capex（资本开支）新周期，分阶段传导至半导体设备、零部件、材料领域。

银行、非银金融分析师也跨界入场，关注银行、券商、险资等机构对长鑫科技的持股情况及股权投资价值。

让人更意外的参与者来自建筑行业。国盛证券建筑首席何亚轩5月发布研报《哪些建筑企业有望受益长鑫、长存上市？》，提出两存扩产有望带动境内洁净室建设需求显著增长。

分析师们围绕长鑫科技而展开的跨行业“研究热战”，显然不能简单用“蹭热点”来总结。有分析师向记者表示，超级IPO带来的科创叙事已然跨越了科技行业本身的边界，为更多产业带来新的故事、新的可能性。分析师们不能再只盯着自己的研究领域，对于资本市场的热点也需要保持敏锐，“客观上要求我们价值发现的框架要更多元、更深入”。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨黎雨桐