张小龙离场，粉笔由盈转亏，“新帅”盛海燕如何力挽狂澜？

AI转型与舆情风波之下，公考巨头粉笔（2469.HK）交出了一份由盈转亏的中期业绩预告。

根据粉笔7月27日于港交所发布的中期盈利预告公告，今年上半年，其营收预计不低于12.2亿元（人民币，下同），对比2025年同期14.92亿元营收，降幅不超过18.30%。

盈利端更是出现明显反转：预计净亏损最高2亿元，而2025年同期实现净利润2.267亿元；剔除股份支付影响后的经调整净亏损预计不超过1.8亿元，去年同期经调整净利润达2.715亿元。

业绩压力很快传导至二级市场。7月28日，粉笔股价大跌16.87%，29日再度跌5.8%，收盘价为0.325港元/股，创上市以来新低。

从这份营收、业绩双双下降的业绩预告中可以清晰看到，粉笔上半年面临着市场需求端收缩与供给端竞争加剧的双重夹击。外部市场环境恶化之外，公司自身的内部动荡同样不容忽视——今年6月，粉笔创始人张小龙因个人不当言论引发舆论争议，随后辞去公司所有职务，粉笔“老将”盛海燕接任。

如今，新帅接掌未满月，粉笔业绩预告已由盈转亏。对盛海燕而言，摆在面前的是一道既要扭转下滑颓势、又要重建市场信心的双重命题。

公考巨头卖不动了？

据了解，成立于2015年的粉笔是国内领先的非学历职业教育培训服务商，与华图、中公教育并称为公考培训“三巨头”。粉笔以公务员招录培训为核心，业务覆盖事业单位、教师招聘、财会、法考等各类职业考试，采用线上线下融合模式运营。

2023年1月9日，粉笔正式在香港联合交易所主板上市，2023年6月，粉笔正式进入恒生综合指数成份股，并被获准纳入港股通。

上市之初，粉笔交出的首份年报即显示营收同比下降约18%、净亏损超20亿元，彼时，线下培训受疫情冲击而大幅下滑。2023年，粉笔实现营收30.21亿元，同比增长7.5%，并实现扭亏。然而，在随后的两年间，粉笔营收分别为27.90亿元、26.77亿元，连续两年下滑，同比降幅分别为7.65%、4.05%。由此可见，在今年上半年，粉笔营收降幅预计将出现显著放大。

对于上半年的下滑，粉笔在公告中解释称主要受两方面的影响，一是通过招录类考试提供的职位空缺下降，二是国内招录类考试培训行业的竞争持续加剧而导致培训服务销售下跌。

营收持续滑落背后，粉笔传统大班课的销售受到小机构的低价竞争加剧影响，培训服务销量出现下跌；与此同时，伴随着消费者购买图书习惯变化，粉笔的实体图书和辅导资料销量也出现下降。具体来看，2025年，粉笔培训服务收入同比减少2.2%至22.89亿元，这一核心业务对整体营收的贡献超过85%；图书销售及其他收入同比减少13.7%至3.87亿元。

核心的培训业务主要由大班培训课程、小班培训课程、其他培训课程组成。传统培训业务遭遇挑战之下，和其他培训类平台一样，粉笔也在试图借助人工智能找到新的增长点。

“AI+教育”战略落地是否奏效？从课程销售业绩层面来看，传统在线大班培训课程通常在线授课规模通常在1000人以上，授课时间持续30至90天，定价为每门课程300元至1280元。2025年，粉笔推出定价399元的AI刷题系统班，并在当年实现3810万元的收入，成为大班课程核心增长亮点。

需要注意的是，2025年，粉笔大班培训课收入为4.233亿元，其中AI刷题系统班收入占比为9%，不到一成。另外，按照399元的定价来计算，AI刷题系统班总计售出约9.55万次，与粉笔的整体用户规模和月活规模相比仍有较大差距。粉笔在财报中表示，受AI类课程销售单量增加影响，2025年大班课的整体销售单量有所上涨，但部分被AI类课程的平均销售价格下降所抵消。

2025年，粉笔其他培训课程收入为4320万元，公司年内推出了国央企AI面试点评、教资AI面试点评等AI专项课程，不过粉笔并未披露这些AI课程的相关收入。而定价更高的小班课程目前仍依赖师资团队提供个性化的培训服务，难以用AI进行取代，这一业务也是粉笔的营收主要来源，2025年收入17.38亿元，在总收入中占比65%。

这一收入结构恰恰证明了，在职业教育培训这一赛道，用户更愿意为真人师资的针对性指导支付高溢价，AI仍难以触达教学核心。AI目前扮演的角色是“价格战武器”，低成本获客的同时帮助大班课程维持单量，但代价是拉低整个大班培训课程的收入天花板。

盛海燕如何“救火”？

过去两年，粉笔虽然营收连续下滑，但公司依旧保持盈利。

2023年，粉笔扭亏为盈，经调整净利润4.45亿元，同比大幅增长134.1%；2024年，粉笔年内利润一度提升至2.40亿元，创下公司上市后的盈利高点；2025年则同比下降17.5%至1.98亿元。若按经调整净利润来看，2024年和2025年分别为3.63亿元、2.81亿元，亦连续两年下滑。

2026年上半年，粉笔预计净亏损最高2亿元，经调整净亏损预计不超过1.8亿元。粉笔解释亏损主要源于两方面，其一为营收规模收缩，其二为集团主动优化员工架构而向离职员工支付遣散费。

此外，粉笔还在公告中同步披露了集团投资损益情况：2026年7月1日至7日，粉笔已出售若干通过公开市场购入的ETF产品及上市证券，合计产生约830万美元（约5615万元）的总投资亏损。截至7月24日收盘，集团按公允价值计量且其变动计入当期损益的投资中，持有三间公众公司的上市证券，其总价值约为850万美元。鉴于近期全球股票市场波动不稳，股价仍存在波动风险。

向离职员工支付遣散费是一次性成本，换言之给公司业绩带来的压力是短期阵痛。不过，主动优化员工结构也是战略调整的信号。

拉长时间线来看，近年来，粉笔员工规模持续缩减，2021年其员工人数为8964名，随后一路下跌，截至2025年已缩减至7005名。更值得注意的是员工结构的变化，全职讲师团队显著缩减，公司2021年全职讲师人数为4520名，占比过半；2023年开始，全职讲师人数便少于其他员工人数，截至2025年已降至2870名，占比约41%。

全职讲师规模五年间锐减超36%的数字背后，既是人力成本的压缩，更是AI工具开始承担标准化教学环节的真实写照。但问题在于，AI转型本身仍在持续“烧钱”——2025年，粉笔销售及营销开支6.44亿元，同比上升2.1%，主要用于AI产品商业化推广；研发开支2.45亿元，同比增长10.6%，主要在于加大了对AI类课程开发的投资。

从过去一年的尝试来看，转型AI并未能扭转粉笔营收下滑的态势。从用户端的数据来看，2021年至2023年，粉笔平均月活跃用户分别约为650万、795万、908万，2022年和2023年分别增长145万和113万。2024年平均月活跃用户分别为914万，同比增长约6万，而在进行AI转型的2025年，平均月活用户为912万，不增反降。

从资本市场表现来看，AI转型的逻辑也未能获得投资者的认可——2023年登陆港交所后，粉笔股价一度冲高至15.04港元，但很快在2023年6月解禁期出现暴跌，随后进入持续下跌通道。今年以来，在业绩下滑与舆论争议的双重压力下，股价更是加速下跌，4月下旬以来股价持续低于1港元/股，7月29日盘中一度跌至0.32港元/股，创下历史新低。

粉笔遇到的种种难题，已摆在本月新上任的CEO盛海燕面前。

相比极具个人鲜明风格和多次因言论引发争议的张小龙，盛海燕极少出现在公众视野。这位自2015年便加入粉笔的“老将”，长期负责图书发行及销售业务，对公司运营基本面有着深刻理解。但是，从管理营收占比不到两成的图书业务，到接下张小龙定下的AI战略方向，盛海燕要跨越的不仅仅是业务的边界，更是带领集团从创始人驱动走向职业经理人管理的分水岭。

在业绩接连滑坡、AI故事尚未兑现、股价持续探底的局面下，市场的耐心和时间窗口已然不多了。

本文源自：国际金融报