半导体周期见顶了？不，见顶的是存储“暴涨叙事”

从6月底见顶至今，全球芯片股整个7月没有持续性地拉升过。

7月21日倒是有一波涨停，但随后板块就横盘阴跌、后继乏力。

在此期间，原本应该是重磅利好的催化，全部未达到预期的提振效果——

德明利、兆易创新业绩兑现即利空；三星、谷歌财报使不上劲；长鑫上市一日游；SK海力士财报出来后波动更是被放大。

细说的话各有各的缘由，但其实归根结底市场是在焦虑一个问题：盈利那么猛，半导体周期是不是要见顶了？

半导体周期指标

回答这个问题不靠预测，靠指标。

我们都知道半导体行业成长性很强，但仍摆脱不了周期行业的底色，底层供需决定半导体每隔4-5年就要经历一轮周期。

AI的增量会放大这轮周期的高度和长度，但是却不能让周期消失。从关键指标来看，目前全球半导体月度销售额已经连续增长16个月，每个月的销售额同比增速也已连续增长13个月，这在历史上已经是非常罕见的。

以其增速的最小值、最大值作为周期底和周期顶的参考，可以看到当前正处于2000年至今的第6轮半导体周期，并且上行力度大于前五轮所有周期、增长斜率陡峭，市场担心见顶其实可以理解。

现在就等6月份的全球半导体销售额数据公布，如果6月增速小于5月118.43%的同比增速，那个时候“周期见顶”论势必会更为喧嚣。

见顶的是存储暴涨叙事

但与其说是半导体周期见顶，当然市场其实更像是存储“暴涨叙事”的见顶。

一是存储价格的暴涨，二是存储公司的股价暴涨。

2026年上半年，韩国综合指数在AI驱动的内存芯片上涨行情中大幅走高，SK海力士、铠侠、闪迪、兆易创新这些韩、美、日、A股的存储龙头暴涨幅度“一山更比一山高”。

然后，6月下旬接连触及高点后行情急转直下。韩股年内8次触发熔断，波动率突破1997年亚洲金融危机时期的历史高位，连带四地芯片股一路下挫。

通过对比来看，上游半导体设备前期涨幅相对存储更为可控，7月跌幅也相对温和。中微公司、北方华创、阿斯麦的7月跌幅均在-20%左右，而兆易创新、铠侠、闪迪7月均已回调超-50%。

这说明过于爆裂的涨幅持续性势必不佳，当行情急剧攀升至股民叹为观止的程度，一批批杠杆资金蜂拥入市，这就是无数韩国散户接飞刀、最后强平爆仓的真实写照。

万幸的是这个跌幅杠杆应该去的差不多了，出清后板块才能重新健康反弹。

落实到产业层面，存储芯片的价格暴涨则少了情绪面的驱动。

普通存储器DRAM和NAND的价格从2025年一路上涨，同比增速在26年一季度到达峰值：93%-98%、85%-90%，随后从二季度开始回落，增速放缓。

这意味着市场对存储的定价重心已经从价格弹性转向高盈利的多年持续性。暴涨阶段结束后，盈利稳定与持续才是最重要的。

这也是为什么SK海力士绩后一度跌-20%巨幅波动的底层原因——从“赚价格弹性的钱”转向“赚持续性和确定性的钱”，营收和利润自然无法超过市场预期，也就无法为嗷嗷待哺的市场打入兴奋剂。

SK海力士“鬼故事”的本质

但从经营角度看，英伟达这次披露的其实是一份极其强劲的财报。

二季度营收79.32万亿韩元，同比+257%；营业利润60.54万亿韩元，同比+557%；营业利润率高达76.3%，毛利率达到83%——这个利润率已经超过英伟达（约75%），逼近Meta等软件平台巨头的盈利区间。

那为什么“不及预期”呢？三个结构性问题：

第一，HBM占比过高反而限制了短期弹性。当前行业利润大幅提升的主要驱动力来自传统通用内存价格的飙升，而SK海力士较高的HBM敞口使其从中获益相对有限。二季度DRAM平均售价环比仅上涨约30%，而通用DRAM现货市场同期上涨58-63%。

第二，LTA锁定了大量盈利，牺牲了现货弹性。海力士约50%的收入已被长期协议锁定。LTA在价格暴涨时限制了短期弹性，但也提供了更长的订单可见度。

第三，净利润的高增长来自一次性收益，不可持续。二季度海力士净利润93.9万亿韩元、净利率118%，但其中包含出售铠侠股权确认的62.17万亿韩元非经营收益。真正反映经营质量的，是60.54万亿的营业利润和65.71万亿的经营性现金流。

这就是LTA的双刃剑效应：价格下跌时是保护，在价格上涨时是限制。

当前市场正在重新定价这个平衡。如果未来价格涨幅继续放缓，LTA锁定比例高的公司都会面临业绩不及预期的压力，后面三星电子、铠侠公布业绩，任何miss都可能引发类似波动。

后续投资半导体应该注意什么？

很明显，半导体板块已从“普涨”进入“分化”阶段，市场普遍认为快速急跌已接近尾声，但短期大概率维持震荡筑底、反复拉锯。

在这个背景下，后续配置应减少对单纯CapEx Beta的依赖，重点选择具备技术壁垒、议价能力和利润留存能力的环节，比如先行与存储扩产的设备、产能爬坡持续消耗的材料、和晶圆产出放量的封测等。

同时在策略上，不宜一次性重仓抄底，也不建议空仓等待最低点。比起“买不买”，当前阶段更重要的无疑是“什么价格买、以什么节奏买”。

前期随着长鑫上市的炒作，部分个股短期股价已隐含较多预期、很难再突破前高。只有那些订单足够饱满，能够按季度利润放量的企业才有资格继续攀登。

比如半导体设备ETF招商（561980）中这些核心卡位长鑫供应链的公司，长鑫科技巨额上市融资的75%（至少）都要投入到这些设备采购和材料消耗上，可以在日内振幅较大的交易日初步建立底仓。

就像今天（7.29），半导体设备ETF招商（561980）单日振幅高达8.70%，从超-7%的日内跌幅拉升收跌-1.68%，隐含最低点修复空间约5%。

一般这种极速超跌的时刻，都是建仓的较佳时机：初步建仓预期仓位的30%，后续每跌5%-10%加仓一笔，在浮亏10%-15%的加仓至60%-70%，极端情况跌超20%再满仓至100%，会比一笔梭哈理智、安全得多。

注意：这里指的满仓是指卫星仓位，不建议在磨底阶段全仓或加杠杆，韩国的教训已经足够了。

具体可以给不同风险偏好的建议：

保守型（抗不了波动）

仅参与30%仓位，等待美联储决议和巨头财报全部落地后再做下一步决策，回避波动极大的个股。

均衡型（中等抗波动能力）

间隔设定明确的卖出/买入价位，不因情绪追涨杀跌，纪律化投资，同时加入红利ETF、债券ETF等做底仓防守。三者分散配置，单类资产不超过总仓位的40%。

进取型（扛得住波动，对半导体有较深理解）

初步建立先参与40%-50%仓位，第二档加至80%，留20%应对极端情况。可适当参与个股反弹机会，但需严格控制单一个股权重（不超过总仓位的15%），整体通过指数ETF可能更容易长期坚持。

来源：三好金融民工

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