麦当劳中国背后资本接手网红景区 30亿元拿下“只有河南”

21世纪经济报道记者 凌晨

一个从河南文化里生长出来的现象级文旅IP，迎来了新的资本持有人。

日前，建业地产披露，拟以30亿元出售旗下“只有河南·戏剧幻城”及建业电影小镇相关资产。其中，河南知名文旅地标“只有河南”对应交易对价25亿元。

值得注意的是，本次交易的接盘方为中信资本旗下的信宸资本。

作为深耕消费领域并购的投资机构，信宸资本过往投资案例包括豪威科技、杰士邦、金可儿及嘉信立恒等，覆盖连锁消费、品牌运营、科技制造和企业服务等多个赛道。

同时，中信资本联合体（包括中信资本及其旗下信宸资本）还是麦当劳中国的控股股东。

从麦当劳中国到“只有河南”，这家以并购见长的资本机构此次接手的，是一个已具全国客流和内容影响力、却仍需破解重运营与盈利难题的网红文旅IP。

据悉，本次交易中出售的并不只是剧场与土地上的建筑，还包括住宿、餐饮、旅游酒店娱乐服务，以及与项目运营相关的设备、知识产权、合同和许可。

但25亿元并不等同于“只有河南”的独立估值，更不能被直接解读为一座景区的现金价值。

公告显示，交易对价仍将根据交割日的营运资金净额、现金结余及负债进行调整。资金到账后还将优先用于清偿项目相关债务。

对于易主后的“只有河南”而言，真正的问题不是能否继续成为流量地标，而是能否将内容影响力、全国客流和消费场景，转化为足以支持持续创作与长期运营的商业模型。

“只有河南”的成长路径，在国内大型文旅项目中颇具代表性。

该项目于2021年6月开园，以戏剧为核心，将河南历史、粮食文明与普通人的生活记忆置入夯土建筑、剧场空间和沉浸式演出中。

不同于以游乐设施或古镇街区为主要卖点的传统景区，它试图让游客为内容而来、在内容中停留。

据建业地产此前披露的数据，“只有河南”占地约622亩，设有21个剧场，整体投入近60亿元。

截至2025年末，项目累计观剧人次超过5800万；2025年观剧人次超过1800万，省外观众占比超过80%，年轻观众占比超过85%。

这些数字至少说明，“只有河南”已不完全依赖郑州本地市场或住宅项目导流。

它拥有了全国性目的地的基本特征：游客愿意跨区域出行，为内容付费，并在演出之外产生餐饮、住宿、文创等延伸消费。

这也是其与电影小镇被分配不同交易对价的重要背景。前者的价值更多来自原创戏剧内容、河南文化叙事和全国性品牌势能；后者则更接近主题娱乐、商业零售和场景体验相结合的传统文旅综合体。两者都需要客流，但吸引客流的底层逻辑并不相同。

对文旅行业而言，能被复制的空间和建筑并不稀缺；真正稀缺的是能够让消费者“专程奔赴”的内容IP。“只有河南”过去数年建立的，正是这种稀缺性。

此次交易中，最容易被误读的数字是25亿元。

据公告，建业地产与关联主体将“只有河南·戏剧幻城”相关资产注入河南麦田文化产业有限公司，并出售该目标公司100%股权，对价为25亿元；电影小镇相关资产注入另一家新设目标公司，对价为5亿元。

两项合计30亿元，但对价可根据交割日的营运资金净额、现金结余及负债作出调整。

换言之，25亿元是协议中“戏剧幻城资产包”的对应对价，并非市场对“只有河南”单一经营主体给出的纯股权估值。

该资产包包括文化旅游物业、演出场地和剧院、配套住宿、旅游酒店娱乐服务、餐饮业务，以及运营所需的设备、知识产权、合同和许可。

公告还披露了更能反映交易复杂性的几组数据。

事实上，“只有河南”与电影小镇并非劣质资产，且年接待人次累计超数千万。数据显示，建业电影小镇2025年全年演出场次超1.58万场，接待观剧人次超450万。“只有河南”仅2025年全年观剧人次就达1800万。

但是，与上述相对的则是，公告数据显示，2025年两大文旅资产合计税后亏损约5.53亿元，已连续两年处于亏损状态。

截至2025年末，两大项目合并备考账面净值为40.25亿元，30亿元的交易对价相较资产账面值直接折价超10亿元。

这也是当前不少大型文旅项目面临的共性挑战。文旅项目投资强度高、回收周期长，前期建设形成的折旧摊销与债务融资带来的利息支出，往往在项目培育期持续侵蚀利润。

当客流规模、二次消费及非票收入尚未形成足够支撑时，经营活动现金流便难以同时覆盖日常运营、债务偿付与内容、设施的持续更新，项目由此承受较大的资金周转压力。

“只有河南”易主后，最值得观察的并非项目会不会继续吸引游客，而是它如何完成从“高客流文旅地标”到“成熟内容型运营资产”的转换。

从经营属性看，沉浸式戏剧并不是轻资产生意。演员与服务团队、剧目排演、舞台设备维护、内容迭代、淡旺季调度，都需要长期投入。

公告亦明确提到，相关文旅资产属于资本密集型业务，运营、人力配置和维护均需持续资金投入，且附带银行及其他债务，大部分现金流长期用于偿还相关债务。

这意味着，“只有河南”要证明的并不是单纯的接待能力，而是三项更难的能力。

其一，是把观剧人次转化为更高质量的人均消费。住宿、餐饮、夜游、文创、研学及城市周边联动，决定游客是“看一场戏就离开”，还是愿意在此停留更长时间。

其二，是提高复游率和非假日客流。以内容为核心的文旅项目，不能只依赖节假日高峰。只有持续推出新剧目、新空间、新主题和新消费场景，才能让已有游客重新回来，并降低单纯依赖首访客流的风险。

其三，是协调资本回报与对内容的耐心。信宸资本的关联方接手后，项目拥有了脱离房企体系独立运营的机会。但文旅IP的生命力，依赖长期、稳定且不间断的内容投入。

“只有河南”的第一阶段，是证明河南文化可以被转译为一项现象级旅游体验；第二阶段，则要证明一项现象级旅游体验能够建立可持续的现金流和利润体系。

25亿元交易对价为这座戏剧幻城打开了新的资本篇章，但资本易主不是终点。真正决定“只有河南”下一程价值的，仍将是内容是否持续生长、游客是否持续停留，以及流量能否真正变成利润。